【#區(qū)塊鏈# #Coin Metrics 加密市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析：寫(xiě)在比特幣現(xiàn)貨 ETF 通過(guò)的關(guān)鍵時(shí)刻#】

隨著比特幣 ETF 的推出，我們正進(jìn)入這個(gè)最大的加密資產(chǎn)和網(wǎng)絡(luò)的新階段。

撰文：Tanay Ved

編譯：深潮 TechFlow

自 2009 年比特幣創(chuàng)世區(qū)塊被挖掘以來(lái)，已經(jīng)過(guò)去了十五年，這標(biāo)志著一種革命性貨幣系統(tǒng)的誕生。比特幣的出現(xiàn)為 1.6 萬(wàn)億美元的數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)，為許多人提供了進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈和數(shù)字資產(chǎn)世界的門(mén)戶(hù)?，F(xiàn)在，十五年后，加密貨幣行業(yè)正熱切歡迎著比特幣歷史上的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻：現(xiàn)貨 ETF 的推出。隨著比特幣 ETF 的推出，我們正進(jìn)入這個(gè)最大的加密資產(chǎn)和網(wǎng)絡(luò)的新階段。

通往 ETF 的道路

推出比特幣現(xiàn)貨 ETF 的道路是漫長(zhǎng)且充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的，但卻是史無(wú)前例的。2023 年對(duì)于比特幣而言是一個(gè)特殊的年份，資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)（包括 BlackRock、Fidelity、VanEck 等）提交了 11 份現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)。我們看到了發(fā)行人與美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）之間復(fù)雜的對(duì)話(huà)，深入探討了 ETF 的運(yùn)營(yíng)和結(jié)構(gòu)細(xì)節(jié)。這些討論揭示了一些關(guān)鍵方面，例如 ETF 托管人的選擇，采用現(xiàn)金創(chuàng)建模式作為贖回機(jī)制，費(fèi)用結(jié)構(gòu)，授權(quán)參與者促進(jìn)創(chuàng)建和贖回過(guò)程，以及考慮初始資本注入以促進(jìn)資金流入等。

在 SEC1 月 10 日的截止日期臨近之前，S-1 文件的最終修訂凸顯了一場(chǎng)費(fèi)用結(jié)構(gòu)的價(jià)格戰(zhàn)，ARK 將其管理費(fèi)從 0.8% 降至 0.25%，與富達(dá)的 0.39% 和貝萊德的 0.2% 競(jìng)爭(zhēng)，而 Bitwise 的長(zhǎng)期費(fèi)用最低，為 0.24%。顯然，發(fā)行商正在優(yōu)先考慮市場(chǎng)份額而非短期利潤(rùn)，這表明資金流入的需求可能會(huì)很大。業(yè)界對(duì)現(xiàn)貨比特幣 ETF 的期待是可想而知的，參與者都在熱切地關(guān)注著每一次更新，發(fā)行商也在為自己進(jìn)行戰(zhàn)略定位，以占據(jù)資產(chǎn)管理規(guī)模的重要份額。

這種情緒反映在 BTC 的價(jià)格上，BTC 的價(jià)格在 2023 年飆升了 156%?，F(xiàn)貨交易量在第一季度反彈，但在 3 月硅谷銀行危機(jī)之后出現(xiàn)了停滯。然而，隨著 ETF 的預(yù)期，交易量開(kāi)始再次攀升，目前平均日交易量約為 100 億美元，盡管依舊低于 FTX 崩潰之前的交易量。比特幣的流動(dòng)性也將是一個(gè)關(guān)鍵因素，有助于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的高效交易，特別是在 ETF 已經(jīng)通過(guò)的情況下。

現(xiàn)貨與期貨交易所動(dòng)態(tài)

各交易所的比特幣現(xiàn)貨交易量份額顯示，交易所的分布日益均勻。這體現(xiàn)在 Binance 的主導(dǎo)地位從 2023 年第一季度的 75% 以上減少到 2024 年 1 月的 30% 以下。Coinbase 和 Bullish 等其他交易所也從中獲益，從而使各中心化交易所的交易量分布更加均勻。

關(guān)于交易所的作用，現(xiàn)在仍存在一些揮之不去的疑問(wèn)，特別是考慮到現(xiàn)貨 ETF 推出的成本效益結(jié)構(gòu)。不過(guò)，投資者現(xiàn)在又多了一個(gè)接觸 BTC 的渠道，有助于滿(mǎn)足不同群體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。有些人可能會(huì)尋求一種安全且具有成本效益的方法來(lái)接觸比特幣資產(chǎn)，因此 ETF 的推出是一大利好，而另一些人則可能更喜歡自我保管比特幣，而交易所為這些人提供了重要的渠道。

本土交易所（此處指美國(guó)）的作用也將受到審查。然而，由于 Coinbase 為大多數(shù)申請(qǐng)者提供托管服務(wù)，這家美國(guó)最大的交易所可能不僅會(huì)從其多元化業(yè)務(wù)模式的額外收入流中獲益，還可能會(huì)因?yàn)楦鄥⑴c者的加入而增加交易量。隨著近期數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的反彈，Coinbase 的平均現(xiàn)貨交易量已經(jīng)回升到 25 億美元以上，而且隨著市場(chǎng)的持續(xù)活躍，交易量還可能繼續(xù)增長(zhǎng)。

在 ETF 誕生之前，衍生品格局在塑造市場(chǎng)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)方面發(fā)揮了重要作用。隨著芝加哥商品交易所（CME）的期貨未平倉(cāng)合約激增至創(chuàng)紀(jì)錄的 54 億美元，我們看到數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)從主要由零售驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)楦鄼C(jī)構(gòu)活躍的市場(chǎng)。隨著越來(lái)越多的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、注冊(cè)投資顧問(wèn)和家族辦公室管理數(shù)萬(wàn)億美元的資產(chǎn)將 BTC 納入傳統(tǒng)投資組合，這種趨勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

比特幣 ETF 審批前后一周可能帶來(lái)短期的高波動(dòng)性，就像上周因 SEC 可能拒絕所有 ETF 申請(qǐng)的意外報(bào)告而導(dǎo)致的未平倉(cāng)合約清算一樣，但從長(zhǎng)期來(lái)看，比特幣的前景卻是另一番景象。

波動(dòng)性和回報(bào)特征

BTC 和其他加密資產(chǎn)的高歷史波動(dòng)性常常被認(rèn)為是高風(fēng)險(xiǎn)投資。盡管在早期階段確實(shí)如此，但從長(zhǎng)期來(lái)看，BTC 的平均波動(dòng)性已經(jīng)呈下降趨勢(shì)，這標(biāo)志著它成為一個(gè)更成熟的資產(chǎn)。下面的圖表展示了 ETH 和 SOL 的類(lèi)似趨勢(shì)，這兩個(gè)資產(chǎn)在市場(chǎng)上出現(xiàn)的時(shí)間較晚，相對(duì)于 BTC 顯示出更大的波動(dòng)性。在加密資產(chǎn)領(lǐng)域，很明顯，這些資產(chǎn)表現(xiàn)出不同程度的波動(dòng)性和成熟度，從而影響其整體市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和在投資組合中的作用。

在 5 年的時(shí)間里，將數(shù)字資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益與可投資領(lǐng)域的其他資產(chǎn)進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)數(shù)字資產(chǎn)在投資組合中的作用。黃金等傳統(tǒng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)潛力最低，因此具有避險(xiǎn)地位，并將該商品置于與蘋(píng)果 (AAPL)、微軟 (MSFT) 和亞馬遜 (AMZN) 等大型科技股相對(duì)的另一個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別中。它們都表現(xiàn)出相似的特征。另一方面，本圖表中展示的數(shù)字資產(chǎn)具有鮮明的特征。BTC 作為數(shù)字資產(chǎn)的先驅(qū)和最大的數(shù)字資產(chǎn)，其波動(dòng)性低于 ETH 和 SOL，但比科技股提供了更大的回報(bào)潛力，這表明它已發(fā)展成為一種成熟但以增長(zhǎng)為導(dǎo)向的資產(chǎn)。此外，BTC 與傳統(tǒng)資產(chǎn)基本不相關(guān)，這進(jìn)一步凸顯了它在多樣化投資組合中的價(jià)值，并增強(qiáng)了它對(duì)尋求不相關(guān)回報(bào)的投資者的吸引力。

這些特征綜合在一起，鞏固了 BTC 作為規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的數(shù)字資產(chǎn)的地位，使其成為第一個(gè)現(xiàn)貨 ETF 的加密貨幣，這也是其市場(chǎng)成熟度的證明。隨著 ETH 表現(xiàn)出類(lèi)似的特征，它有望成為下一個(gè)獲批現(xiàn)貨 ETF 的加密貨幣。

結(jié)論

比特幣從一種新穎的數(shù)字貨幣到一個(gè)成熟、全球公認(rèn)的網(wǎng)絡(luò)和資產(chǎn)類(lèi)別的旅程即將實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)貨 ETF 的出現(xiàn)是朝這個(gè)方向邁出的重要一步，是一個(gè)分水嶺，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)十年的探索，也是市場(chǎng)演變的關(guān)鍵時(shí)刻。隨著規(guī)模最大的加密貨幣比特幣進(jìn)入了新的階段，比特幣不僅鞏固了其在數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)中的重要性，而且也證明了比特幣在全球金融舞臺(tái)上的重要性。