作者：0xWeilan，來源：EMC Labs

問題已經(jīng)解決，牛市已經(jīng)啟動。

在解決歷史遺留的盈利GBTC之后，BTC ETF通道在2月脈沖式地涌入巨量資金——據(jù)相關(guān)統(tǒng)計超過60億美元。如我們在1月報告中所指出的那樣——“BTC ETF的批復(fù)是BTC資產(chǎn)發(fā)行史上的大事件，BTC1月價格的劇烈抖動這些短期影響基本告一段落，但其所引發(fā)的市場結(jié)構(gòu)的變化這些長期影響則會在未來的時間里逐步顯現(xiàn)?！?/p>

2月，BTC的價格表現(xiàn)初步印證了這一點。BTC單月上漲43.79%，計18631美元，為2023年市場進入修復(fù)期以來的最大單月漲幅。

暴力上漲的動力主要自ETF通道資金。EMC Labs認(rèn)為，BTC的市場結(jié)構(gòu)正在發(fā)生歷史性變化，其定價權(quán)將逐步由場內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本移交給來自華爾街的金融機構(gòu)。本月價格的強勁上漲，只是這種權(quán)力移交的一個表征。

華爾街正在入場搶購BTC，Coinbase的庫存開始告急……

場內(nèi)資金開始從BTC向ETH和其他高Alpha項目流動。各版塊普漲，具備基本面的滯脹標(biāo)的開始瘋狂拉升。

在11月簡報中，我們說“內(nèi)感外應(yīng)，第五輪加密資產(chǎn)牛市呼之欲出”。

今天，我們可以判斷，第五波加密牛市已經(jīng)啟動。

Ordinals協(xié)議的提出取得巨大反響，BTC NFT交易量一度超過以太坊。沉寂許久的BTC生態(tài)引發(fā)了巨大關(guān)注。BTC這一核心加密資產(chǎn)價值達(dá)到萬億美元，如何實這一龐大資產(chǎn)的流動是DeFi領(lǐng)域最被忽略的議題。而是否以及如何在比特網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)編程和運行智能合約，引發(fā)了原教旨層面的爭議，但也吸引了規(guī)模資金的進入。BTC生態(tài)創(chuàng)新在本輪牛市將備受關(guān)注。

EMC Labs認(rèn)為，ETH重返應(yīng)用中心，Layer2、RaaS（Rollup as a Service）所帶來的擴容，以及創(chuàng)新應(yīng)用項目開發(fā)，為大規(guī)模用戶導(dǎo)入提供了堅實基礎(chǔ)，為牛市展開提供了相對堅實的產(chǎn)業(yè)基本面。EMC Labs認(rèn)為，上一牛市周期完成了“區(qū)塊鏈技術(shù)證真”。公鏈領(lǐng)域的區(qū)塊爭奪、DeFi領(lǐng)域的交易、借貸進入常態(tài)使用、去中心化存儲市場被Web2服務(wù)商所采用等，均證明了去中心化技術(shù)在真實世界的可用性，自此投機屬性之外投機價值日益增強。

物聯(lián)網(wǎng)和區(qū)塊鏈兩種技術(shù)融合催生的DePIN（Decentralized Physical Infrastructure Networks），便是最受矚目的領(lǐng)域之一。其范式是通過區(qū)塊鏈技術(shù)和通證激勵個人和小型企業(yè)部署、運營基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，讓以數(shù)字為中心的基礎(chǔ)設(shè)施在全球范圍內(nèi)的鋪設(shè)更加高效、民主且具有成本效益（彈性）。用戶可以無需許可地訪問網(wǎng)絡(luò)，以更經(jīng)濟實惠的方式利用網(wǎng)絡(luò)資源。目前實踐領(lǐng)域包括電信、數(shù)據(jù)倉庫、數(shù)據(jù)傳感器、AI 算力和模型等。DePIN賽道有可能成為DeFi之外區(qū)塊鏈技術(shù)又一廣袤的用武之地，潛在市場高達(dá)萬億美元，具備巨大的想象空間。

資金供給增長是推動價格上行的直接原因，持續(xù)的資金供給增長是推動牛市啟動的直接原因。

及至2024年1月、2月穩(wěn)定幣流入規(guī)模持續(xù)攀升，BTC價格已經(jīng)被推動到60000美元以上。

我們將穩(wěn)定幣的發(fā)行視作場內(nèi)資金的長期趨勢指標(biāo)。這意味著供給一旦開始減少就需要足夠的時間才能開始增長，一旦開始增長也需要足夠的時間才能開始減少。

上輪熊市中，穩(wěn)定幣最高供給量達(dá)1629億美元，于2022年4月開始呈現(xiàn)凈流出，至2023年10月結(jié)束，歷時17個月整體流出432億。截止2月29日，歷時5個月穩(wěn)定幣整體流入接近146億，總發(fā)行量達(dá)到1340億，仍未恢復(fù)到昔日高點。隨著加密資產(chǎn)采用度的提升，全球投資熱情的高漲，預(yù)計本輪牛市涌入資金將遠(yuǎn)超上輪牛市。

11支BTC ETF持倉明細(xì)有理由相信，美股牛市繼續(xù)，透過BTC ETF通道的資金會繼續(xù)流入，而且已經(jīng)成為主導(dǎo)BTC短期價格發(fā)現(xiàn)的主要力量。

其次，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部要在“技術(shù)”和“應(yīng)用”兩個維度上實現(xiàn)足夠的創(chuàng)新積累。只有新的技術(shù)和應(yīng)用才能切實吸引大規(guī)模用戶以及資金進場。

最后，社區(qū)用戶和投資者情緒的持續(xù)活躍。社區(qū)用戶的活躍表征產(chǎn)業(yè)基本面的修復(fù)和繁榮；而投資者情緒的持續(xù)活躍乃至高漲，表明資金為資產(chǎn)進行重新定價的沖動。這種沖動在偏離理性框架之后，便會將市場推到一個瘋狂的階段（頂部）。

一切才剛剛開始。