作者：Glassnode, UkuriaOC；編譯：鄧通，

摘要

• 隨著資本繼續(xù)涌入該資產(chǎn)類別，比特幣的復(fù)蘇已接近完成，將已實(shí)現(xiàn)上限推至 4600億美元，僅比其 ATH 低 3%。

• 交易所流入量接近歷史最高水平，短期持有者主導(dǎo)了資金流。 這表明投機(jī)和交易活動的需求相對強(qiáng)勁。

• 期貨和期權(quán)市場的未平倉合約也接近歷史高位，定向賣空者繼續(xù)押注上漲趨勢，導(dǎo)致過去 30 天內(nèi)的清算量超過 4.65 億美元。

資本流動

比特幣價格繼續(xù)在 5.2 萬美元下方盤整，并保持了 2 月中旬以來的大部分漲幅。 支持這一業(yè)績的是資本穩(wěn)定健康地流入該資產(chǎn)，今年迄今已實(shí)現(xiàn)上限攀升超過 300 億美元。 這使得已實(shí)現(xiàn)上限的總估值達(dá)到4600億美元，僅比之前的 ATH 低 3%。

由于這種強(qiáng)勁的表現(xiàn)，比特幣投資者的盈利能力顯著提高，平均投資者現(xiàn)在每枚比特幣持有+120%的未實(shí)現(xiàn)利潤。

MVRV 比率使我們能夠衡量這一點(diǎn)，在之前牛市的早期階段經(jīng)常會看到這種幅度的數(shù)值。 MVRV 在 4965 個交易日中約有 1126 個交易日（22.7%）記錄了較大的未實(shí)現(xiàn)利潤。 市場上空的空氣確實(shí)變得越來越稀薄，但這絕不是未知的。

由于市場很大程度上處于未實(shí)現(xiàn)利潤的狀態(tài)，因此評估參與者的反應(yīng)變得謹(jǐn)慎。 為此，我們可以采用一套 SOPR 指標(biāo)，用于評估按群體實(shí)現(xiàn)的利潤或損失的平均幅度。

• 市場平均 SOPR：1.13（+13% 利潤）（橘色）；

• 長期持有者 SOPR：2.07（+107% 利潤）（藍(lán)色）；

• 短期持有者 SOPR：1.02（+2% 利潤）（紅色）。

目前，所有群體都在鎖定實(shí)現(xiàn)有意義的利潤，這是上升趨勢市場的典型特征。 我們還標(biāo)記了過去所有三個 SOPR 變體都超過其當(dāng)前值的時間段。 我們可以看到這些與 2017 年和 2021 年牛市最樂觀的階段一致，與上面的 MVRV 觀察類似。

交易

隨著市場勢頭增強(qiáng)，投資者持有自 2022 年 11 月 ATH 以來最大的未實(shí)現(xiàn)收益，我們可以將流入主要交易所的資金作為衡量交易活動和投機(jī)的指標(biāo)。

存款和取款總量持續(xù)擴(kuò)大，每日進(jìn)出交易所的交易量達(dá)到驚人的55.7億美元，與 2022 年 11 月市場 ATH 期間出現(xiàn)的競爭活動相同。

我們可以通過按鏈上群組分離流入交易所的資金來增加上述觀察的粒度，從而使我們能夠描述存款的來源。 交易所充值總額明細(xì)如下：

• 短期持有者+ 21億美元（紅色）；

• 長期持有者+ 1.2億美元（藍(lán)色）；

• 外匯交易量+ 3.54億美元（綠色）。

自 1 月中旬以來，STH 隊列每天的存款量持續(xù)超過20億美元，同時總存款量也創(chuàng)下了新的 ATH 為 24.6億美元。 這凸顯了當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)中的高度投機(jī)興趣。

通過評估發(fā)送到交易所的 STH 總余額的百分比可以發(fā)現(xiàn)更多信息。 自 2023 年 10 月以來，STH 群體每天的存款量已超過其供應(yīng)量的 1%，在最近 ETF 主導(dǎo)的投機(jī)期間，其價值達(dá)到峰值 2.36%。 這是自 2020 年 3 月拋售以來最大的相對存款。

當(dāng)前市場的投機(jī)程度也可以從交易所相關(guān)的流入/流出相對于所有鏈上交易量的極高主導(dǎo)地位看出。 目前，所有鏈上經(jīng)濟(jì)交易量的 78.3% 被直接傳入/傳出交易所，這是一個新的 ATH。

請注意，經(jīng)濟(jì)交易量被定義為我們實(shí)體調(diào)整的鏈上交易量，它過濾掉內(nèi)部轉(zhuǎn)賬、錢包管理和自我支出以達(dá)到我們的最佳估計。

新的現(xiàn)貨比特幣 ETF 產(chǎn)品也為 BTC 創(chuàng)造了新的需求來源，令人難以置信的是，超過 9 萬個 BTC 的凈流量流入了 ETF。 這些流入金額達(dá)到驚人的57億美元，并使 ETF 的總 AUM 達(dá)到近380億美元。

這些 ETF 產(chǎn)品首次允許機(jī)構(gòu)投資者通過傳統(tǒng)渠道獲得 BTC 資產(chǎn)的投資，為需求和投機(jī)開辟了新的自由度。

衍生品概述

除了鏈上流動中可見的投機(jī)活動增加之外，我們還可以看到衍生品市場也做出了類似的反應(yīng)。 期貨市場的未平倉合約總額已升至210億美元的數(shù)值，1195 個交易日中只有 84 個交易日 (7%) 記錄了更高的值。

以美元計價的未平倉期貨合約價值正在接近 2021 年最樂觀時期的高位。

期權(quán)市場也經(jīng)歷了顯著增長，未平倉合約達(dá)到175億美元。 這與期貨市場的210億美元相比，這是 2023 年以來相對較新的發(fā)展。

期權(quán)市場的增長表明比特幣衍生品市場正變得越來越成熟，投資者、交易員和礦工現(xiàn)在擁有更深入、更具流動性的期權(quán)來對沖和管理風(fēng)險。

去年 10 月比特幣 3 萬美元的決定性突破是一個關(guān)鍵的關(guān)注點(diǎn)，比特幣市場的許多部分都發(fā)生了顯著的變化。

在這次反彈之前，期貨市場通過現(xiàn)金套利策略獲得的收益率持續(xù)略高于3%，低于美國國債的無風(fēng)險利率。 然而，自此之后，現(xiàn)金持有收益率已升至 14.7%，這提供了一些跡象：

• 交易者愿意支付更高的利率來持有杠桿多頭頭寸。

• 空方現(xiàn)在能夠獲得短期美國國債“無風(fēng)險”利率的 2 至 3 倍。

• 期貨市場的收益率可能會開始吸引做市商重返數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，從而加深市場流動性。

BTC 和 ETH 資金費(fèi)率之間的差距也在擴(kuò)大。 2023 年 10 月之前，可以觀察到相對中性的狀態(tài)，利差在正值和負(fù)值狀態(tài)之間振蕩。

然而，自 10 月份上漲以來，ETH 的融資利率一直高于 BTC，這表明交易者進(jìn)一步推測風(fēng)險曲線的興趣增加。

在 ETF 批準(zhǔn)的反彈過程中，我們還看到了空頭清算占主導(dǎo)地位的情況。 盡管市場中性的現(xiàn)貨套利交易者被空頭所吸引，但市場上定向賣空者的清算率仍然高于多頭。

值得注意的是，在 2021 年的兩個 ATH 峰值中，多頭交易者主導(dǎo)了清算量，因?yàn)楦軛U頭寸在盤中波動中被強(qiáng)制平倉。 因此，看到定向空頭交易者如此強(qiáng)大的主導(dǎo)地位被清算，表明許多交易者自 10 月份以來一直在押注當(dāng)前的上升趨勢。

這導(dǎo)致過去 30 天內(nèi)空方清算總額大幅增長，平倉頭寸超過 4.65 億美元。 下圖突出顯示了空頭清算超過多頭清算的時期，其中許多時期與空頭擠壓推動的強(qiáng)勁上升趨勢一致。

總結(jié)

市場參與者的風(fēng)險偏好已經(jīng)恢復(fù)，而非 2021 年 12 月以來的最高現(xiàn)貨價格。 資本流入加速以及短期持有者群體活動的增加凸顯了這一點(diǎn)，他們每天向交易所存入超過 20 億美元的交易量。

衍生工具中也存在投機(jī)活動，期權(quán)和期貨的未平倉合約均略低于 ATH。 由于永久融資利率現(xiàn)在提供的收益率超過美國國債無風(fēng)險利率的 2 倍至 3 倍，流動性和空方利息有所增加。 然而，這在很大程度上似乎是方向性的，因?yàn)?span style='"color:' rgb>許多交易者繼續(xù)押注當(dāng)前的上升趨勢（因此被清算）。