【#區(qū)塊鏈# #Grayscale：比特幣價(jià)格創(chuàng)歷史新高原因探析#】

來(lái)源：Grayscale，編譯：鄧通，

• 3 月 5 日星期二，比特幣的價(jià)格短暫升至此前的歷史高點(diǎn) 69,000 美元。盡管上漲的直接原因是資金流入美國(guó)上市的現(xiàn)貨比特幣 ETF，但邊際需求最終反映出投資者對(duì)比特幣資產(chǎn)的興趣，認(rèn)為它是一種替代性的“價(jià)值儲(chǔ)存”和去中心化計(jì)算網(wǎng)絡(luò)。

• 活躍交易者在比特幣中的倉(cāng)位現(xiàn)在看來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)。 以太坊和大多數(shù)其他代幣的估值仍低于上一個(gè)加密貨幣周期的高點(diǎn)。

• 如果宏觀市場(chǎng)背景仍然有利，我們可能會(huì)看到代幣估值進(jìn)一步上漲，但宏觀因素也可能是不利因素。

周二，比特幣價(jià)格達(dá)到 69,325 美元的盤中高點(diǎn)[1]，超過(guò)了 2021 年 11 月 10 日以來(lái)以美元計(jì)算的 69,000 美元的先前高點(diǎn)（圖表 1）。[2] 幾周前，比特幣以其他主要貨幣（例如歐元、日元和人民幣）計(jì)算的價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高。 自 2022 年 11 月 21 日觸及 15600 美元的周期低點(diǎn)至今，比特幣的價(jià)格以美元計(jì)算已上漲約 330%。 此外，由于流通幣的數(shù)量隨著時(shí)間的推移逐漸增加，比特幣的市值在同一時(shí)期（2022年11月21日至今）略有增加（+340%）。 [3]

圖表1：比特幣價(jià)格創(chuàng)歷史新高

為何比特幣價(jià)格反彈如此之快？ Grayscale Research認(rèn)為，近期價(jià)格上漲的直接原因是美國(guó)市場(chǎng)上市的現(xiàn)貨比特幣ETF的需求。 自 1 月 11 日推出至今，這些產(chǎn)品已累計(jì)凈流入近 80 億美元，這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了新發(fā)行量。 我們認(rèn)為，ETF 需求的增長(zhǎng)與比特幣新增供應(yīng)有限之間的不平衡可能導(dǎo)致了比特幣價(jià)格的上漲。

雖然現(xiàn)貨比特幣 ETF 為美國(guó)的加密貨幣投資提供了新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但對(duì)比特幣的邊際需求最終反映了投資者對(duì)比特幣作為替代貨幣媒介和去中心化計(jì)算網(wǎng)絡(luò)的興趣。

我們認(rèn)為，比特幣是一種宏觀資產(chǎn)，可以與美元和實(shí)物黃金（兩種傳統(tǒng)的“價(jià)值儲(chǔ)存”資產(chǎn)）競(jìng)爭(zhēng)。 美聯(lián)儲(chǔ)已表示今年可能會(huì)降息，而且美國(guó)兩個(gè)政黨似乎都不專注于控制和平時(shí)期的巨額預(yù)算赤字。 實(shí)際利率下降和公共部門債務(wù)上升都可能打壓美元價(jià)值，并支撐包括比特幣在內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)資產(chǎn)。 此外，對(duì)于某些投資者來(lái)說(shuō)，比特幣可能比實(shí)物黃金更具優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗苋菀讛y帶：只要持有者能夠訪問(wèn)互聯(lián)網(wǎng)和私鑰，比特幣就可以在世界任何地方使用。 我們認(rèn)為，對(duì)比特幣需求的增長(zhǎng)主要來(lái)自投資者對(duì)美元中期前景的擔(dān)憂并尋求替代的“價(jià)值儲(chǔ)存”資產(chǎn)。 值得注意的是，周二以美元計(jì)算的實(shí)物黃金價(jià)格也創(chuàng)下新高。

此外，隨著時(shí)間的推移，技術(shù)進(jìn)步擴(kuò)大了比特幣網(wǎng)絡(luò)的潛在用例。 Ordinals 銘文于 2022 年 12 月開(kāi)始，作為將不可替代代幣 (NFT) 銘刻到比特幣網(wǎng)絡(luò)上的一種方式，現(xiàn)已迅速發(fā)展成為按數(shù)量計(jì)算最大的 NFT 網(wǎng)絡(luò)之一（圖表 2）。 Ordinals 的出現(xiàn)不僅鼓勵(lì)新用戶嘗試比特幣，而且還刺激了那些看到其他類型用例潛力的人們的新創(chuàng)新，例如去信任的比特幣抵押穩(wěn)定幣貸款和去中心化應(yīng)用程序中更多的比特幣使用。 鑒于主鏈上的交易費(fèi)用不斷上漲，有多個(gè) Layer 2 項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始在比特幣上進(jìn)行開(kāi)發(fā)，以提高可擴(kuò)展性和用例。 有證據(jù)表明采用率不斷提高：自 2023 年第三季度以來(lái)，鎖定的總價(jià)值已從 1.6 億美元增加到 27 億美元，在短短幾個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)了 15 倍。 [4]

圖表 2：比特幣 NFT 日益受歡迎

各種市場(chǎng)指標(biāo)表明，活躍的加密貨幣交易者目前的倉(cāng)位相當(dāng)長(zhǎng)。 資金費(fèi)率（衡量交易杠桿成本）已升至近期范圍的高端（圖表 3），但仍低于上一周期的高點(diǎn)。 期貨未平倉(cāng)合約也同樣升至 2021 年第四季度以來(lái)的最高水平。最后，受歡迎的散戶交易平臺(tái) Coinbase 的谷歌搜索量的增加也可能表明散戶交易者的回歸。 加密期權(quán)市場(chǎng)正在定價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)的增加：更高的隱含波動(dòng)率和負(fù)偏度（即看跌期權(quán)的價(jià)格高于看漲期權(quán)的價(jià)格）。 [5]

圖表 3：持倉(cāng)指標(biāo)表明活躍交易者已經(jīng)做多

盡管比特幣已經(jīng)突破了之前的歷史新高，但大多數(shù)其他加密貨幣還沒(méi)有突破。 例如，以太坊仍較 2021 年 11 月的歷史高點(diǎn)（以收盤價(jià)為基礎(chǔ)）下跌 21%。對(duì)于我們的加密貨幣行業(yè)框架內(nèi)的其余資產(chǎn)（不包括比特幣和以太坊），代幣價(jià)格仍比 2021 年 11 月低 70% 左右。

2020-2022 年的加密貨幣周期提醒我們，加密貨幣市場(chǎng)的下跌可能會(huì)很嚴(yán)重：比特幣的價(jià)格從高峰到低谷下跌了 77%。 [6] 盡管投資比特幣在中期帶來(lái)了穩(wěn)健的回報(bào)[7]，但該資產(chǎn)也經(jīng)歷了大幅回撤和波動(dòng)。 比特幣是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)潛力的資產(chǎn)，與股票相關(guān)性較低。 因此，對(duì)于某些投資者來(lái)說(shuō)，它可以成為多元化投資組合中的有用成分。 正如我們?cè)谧钚碌脑露雀轮兴懻摰模?span style="color: rgb(255, 0, 0);">如果宏觀市場(chǎng)背景仍然有利，我們可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月看到代幣估值進(jìn)一步上漲。 相比之下，宏觀前景不太樂(lè)觀——例如 美聯(lián)儲(chǔ)加息和/或經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)抑制加密貨幣的估值。

參考文獻(xiàn)

[1] 資料來(lái)源：Coinbase。

[2] 資料來(lái)源：彭博社，截至 2024 年 3 月 5 日。根據(jù)數(shù)據(jù)提供商 Kaiko 的數(shù)據(jù)，當(dāng)天，比特幣在 Coinbase 和 Binance 上的價(jià)格達(dá)到 69,000 美元，在 OkCoin 上達(dá)到 69,076 美元。

[3] 資料來(lái)源：使用 Blomberg 和 CoinMetrics 的數(shù)據(jù)通過(guò) Grayscale 計(jì)算。

[4] 資料來(lái)源：DeFi Llama，截至 2024 年 3 月 5 日。

[5] 資料來(lái)源：Glassnode，數(shù)據(jù)截至 2024 年 3 月 5 日。

[6] 資料來(lái)源：彭博社。

[7] 例如，自2011年以來(lái)的三年投資期限內(nèi)，比特幣的平均年化回報(bào)率為181%，最低年化回報(bào)率為39%。 使用截至 2024 年 2 月 29 日的每月彭博數(shù)據(jù)進(jìn)行灰度計(jì)算。