在 2023 年年初，Ordinals 技術(shù)方案為比特幣 Layer1 帶來了一種全新的資產(chǎn)發(fā)行方式，此后一場以比特幣生態(tài)為主戰(zhàn)場的新一輪資金、注意力價值爭奪戰(zhàn)打響，并且越來越多的加密原教旨主義者、密碼極客們加入這場戰(zhàn)爭中。我們看到，銘文市場的爆發(fā)為比特幣帶來了新一輪技術(shù)的革新，同時也進(jìn)一步并推動了比特幣的復(fù)興與繁榮。
當(dāng)然，聚焦銘文資產(chǎn)本身來看，其作為一種低流通、公平分發(fā)、低市值的資產(chǎn)形態(tài)，在市場 FOMO 、投機(jī)情緒的帶動下形成了短暫的財富效應(yīng)。銘文市場是比特幣生態(tài)迎來爆發(fā)的導(dǎo)火索，這就像流動性挖礦之于上一輪 DeFi Summer，而在銘文浪潮后，比特幣生態(tài)有望迎來新一輪以 BTC 資產(chǎn)為核心的 BTCFi 浪潮。
BTC 生態(tài)技術(shù)的迭代與革新
自 Ordinals 面向市場為比特幣生態(tài)帶來全新的資產(chǎn)發(fā)行方案后，開發(fā)者們對此迅速做出了反應(yīng)，我們看到包括 TRAC Systems、Atomicals 、ORC-CASH、Bitmap 、BRC-100 、BRC-420 、Runes 、Pipe、Taproot Assets 等一系列更具創(chuàng)新性的資產(chǎn)發(fā)行方案不斷涌現(xiàn)。這些方案或都相互關(guān)聯(lián)并擴(kuò)展了 Ordinals 和 BRC-20 的初始概念的同時，也進(jìn)一步對 Ordinals 進(jìn)行改進(jìn)讓資產(chǎn)發(fā)行的成本更低、效率更高，同時也能夠讓銘文資產(chǎn)與不同的應(yīng)用場景相匹配，以進(jìn)一步加速比特幣生態(tài)資產(chǎn)的可訪問性與可組合性。
同樣，圍繞比特 Layer1 的擴(kuò)容方案也在迅速的迭代。在銘文浪潮前包括包括側(cè)鏈（ 包括 Liquid、Stacks 和 Rootstock 等）、狀態(tài)通道、RGB 以及 BTC Layer2 等擴(kuò)容方案進(jìn)展緩慢。而在銘文浪潮后，圍繞比特幣 Layer1 的擴(kuò)容方案也不斷迎來了新的進(jìn)展，比如 Stacks 即將到來的 Nakamoto 升級、Liquid 推出 Greenlight、RGB v 0.10 的發(fā)布。
而在 BTC Layer2 領(lǐng)域，一些不同方案的新興 BTC Layer2 協(xié)議不斷面向市場，比如兼容 EVM 的 BEVM、基于 zk 并支持智能合約的 Be L2、比特幣虛擬機(jī)項(xiàng)目 MVC（MicroVisionChain）、以 zk 為基礎(chǔ)支持賬戶抽象的 B2 Network ，以及近期爆火的由 Bitmap 團(tuán)隊(duì)推出的 Merlin Chain 等等。事實(shí)上，以太坊通常是通過智能合約實(shí)現(xiàn) Layer1 和 Layer2 網(wǎng)絡(luò)通訊實(shí)現(xiàn)，比特幣則是通過 Taproot 升級帶來的 Schnorr 簽名和 MAST 合約實(shí)現(xiàn)去中心化的 BTC 跨鏈，那么對于 BTC Layer2 在通信、跨鏈安全上會優(yōu)于 ETH Layer2。
當(dāng)然，市場對于 BTC 底層基建類敘事也十分買賬，一個例子是 Merlin Chain ，其在上線 People’s LaunchPad 后迅速形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與資金效應(yīng)，超百萬鏈上用戶參與。而 Merlin Chain 在推出質(zhì)押后，24 小時質(zhì)押規(guī)模突破 5 億（截止2月已經(jīng)超過20億）美元（包括 BTC、BRC420、BRC20 以及 Bitmap 資產(chǎn)），短期內(nèi)質(zhì)押的比特幣突破了 1.1 萬枚，所以對于 BTCFi 賽道的吸血能力可見一斑。
隨著這些擴(kuò)容方案面向市場，它們有望承擔(dān)比特幣生態(tài)應(yīng)用層，并作為與其他生態(tài)實(shí)現(xiàn)價值交互的重要角色，這不僅將推動 BTC 作為融資發(fā)行資產(chǎn)的全新趨勢，并且 BTCFi 的早期輪廓已經(jīng)形成。
BTCFi ，一個千億美元市場規(guī)模的潛力市場
事實(shí)上，加密貨幣市場最早期的市值主要來源于比特幣，而隨著以太坊 IC0、CEX IEO 浪潮以及 DeFi Summer 浪潮后，加密市場資產(chǎn)種類數(shù)量不斷井噴，但比特幣常年能夠占據(jù)加密貨幣總市值的 50% 以上。
從比特幣生態(tài)的發(fā)展現(xiàn)狀看，在銘文市場爆發(fā)前，非圖靈完備始終是比特幣 DeFi 板塊發(fā)展的阻礙。而在銘文市場爆發(fā)后，隨著比特幣生態(tài)技術(shù)的進(jìn)一步成熟與創(chuàng)新，比如越來越多的圍繞比特幣生態(tài)的資產(chǎn)發(fā)行方案面向市場、一些 BTC Layer2 逐漸兼容 EVM 甚至展現(xiàn)出了優(yōu)于以太坊 Layer2 的性能、安全性等等，都在為其 DeFi 賽道的板塊的發(fā)展提供有利的條件。
從市值、價值共識以及安全性等諸多因素來看，比特幣生態(tài)都有著絕佳的優(yōu)勢，其就像一座亟需開采的“金礦”，所以在全新加密時代下，圍繞 BTC 建立的 DeFi 體系即 BTCFi 有望在新一輪市場周期中爆發(fā)出驚人的潛力。
ArkStream Capital 在 《2024 Web3 將爆發(fā)的 9 大賽道》一文中也曾表達(dá)了與我們類似的觀點(diǎn)：“原教旨主義+市場熱點(diǎn)會爆發(fā)出來技術(shù)潔癖者想象之外的能量，BTC 流動性釋放的價值是一座還沒有被挖掘殆盡的金礦。銘文的敘事之后，是 BTC 的 L2 與 BTC 應(yīng)用的浪潮，隨著比特幣的流動性有望被釋放 10% 以上（目前遠(yuǎn)不及 10%），BTCFi 會承載一個 1000 億美金以上的市場。”。
除此之外，系列利好也正在加速 BTCFi 的發(fā)展趨勢。我們看到，加密行業(yè)的系列利好均來自于比特幣生態(tài)，一方面是 BTC 資產(chǎn)率先通過了美 SEC 的 ETF 申請，BTC 也率先成為了與美股、大宗商品等共同面?zhèn)鹘y(tǒng)投資者的全球資。在現(xiàn)貨 ETF 一周后，11只比特幣 ETF 基金凈流入資金超 22.7 億美元，這不僅推動了加密市場的整體上漲，同時也進(jìn)一步為 BTC 資產(chǎn)建立了更強(qiáng)的價值基礎(chǔ)與市場共識。除了 ETF 外，比特幣的減半、美聯(lián)儲的降息同樣會加速上述趨勢。
這些利好要素，有望成為新一輪牛市市場周期的催化劑，同樣也有望成為 BTCFi 爆發(fā)的催化劑。
借貸是 DeFi 世界流動性的源頭
在以太坊鏈上生態(tài)發(fā)展早期，最初出現(xiàn)的鏈上應(yīng)用通常都是圍繞鏈上資產(chǎn)流動性所構(gòu)建的設(shè)施，并集中在借貸與 DEX 兩大板塊。相對而言，在 DEX 沒有建立合理、高效的流動性機(jī)制的前提下，我們看到除了最早期的 IC0 外，包括 MakerDAO 在內(nèi)的借貸協(xié)議，是以太坊鏈上生態(tài)最初進(jìn)行流動性釋放、價值釋放的發(fā)動機(jī) 。
事實(shí)上，就鏈上世界來看，它是割裂且自由的，其并不具備統(tǒng)一的央行 / 主權(quán)信用發(fā)行機(jī)構(gòu)，那么在金融層級，鏈上世界基于最樸素的數(shù)字資產(chǎn)間置換需求上直接創(chuàng)造了借貸市場，這意味著借貸協(xié)議確定的利率，既是鏈上金融體系的頂層利率也是終端利率，是流動性的總源頭。
比如以太坊上首個支持用戶借貸的協(xié)議 MakerDAO ，在以太坊上通過發(fā)行 DAI 債券最初扮演著去中心化“央行”的角色（后續(xù)以太坊的 DeFi 體系與金融秩序都是建立在此基礎(chǔ)上）；首個提供無許可借貸池并引入激勵的 Compound ；支持閃電貸、Decentralized 信貸模式的 AAVE等，這些借貸協(xié)議通過不同的機(jī)制在以太坊 DeFi 體系中扮演著不同的角色，并建立起了以太坊生態(tài)最初的流動性、價值交互的根基。
借鑒于以太坊鏈上金融生態(tài)的發(fā)展路徑與經(jīng)驗(yàn)，Tonka Finance 正在構(gòu)建一套服務(wù)于 BTCFi 市場的具備高成熟度、高包容性的借貸體系，這將為出游發(fā)展萌芽期的 BTCFi 生態(tài)構(gòu)建最初的流動性體系。
BTCFi 浪潮或始于借貸
Tonka Finance 是一個面向比特幣生態(tài)而構(gòu)建的借貸協(xié)議，最初其主要面向銘文市場，為銘文資產(chǎn)提供超額抵押借貸服務(wù)，幫助這些資產(chǎn)釋放價值捕獲流動性。目前，隨著 BTCFi 市場正在打開全新的局面，Tonka 也正在將這套能力進(jìn)一步拓展，通過利用先進(jìn)的借貸機(jī)制、多樣化的抵押選項(xiàng)和無縫的跨鏈交互，為比特幣生態(tài)的所有資產(chǎn)提供一系列創(chuàng)新功能和服務(wù)，以增強(qiáng)其功能性、可行性、流動性和可訪問性。
Tonka Finance 的借貸體系適用于比特幣生態(tài)（包括 Layer1+Layer2）通過不同方案發(fā)行的所有資產(chǎn)，持有者能夠像 DeFi 借貸協(xié)議那樣，以去中心化的方式將銘文資產(chǎn)以超額抵押借貸的方式，在對應(yīng)的資產(chǎn)池這種進(jìn)行質(zhì)押，以提升資金利用率、捕獲更高的收益率。
與此同時，Tonka Finance 通過與系列跨鏈橋、系列基建設(shè)施的合作，允許用戶為每個 BTCFi 資產(chǎn)在以太坊上創(chuàng)建獨(dú)立的流動性池，并促進(jìn) BTCFi 資產(chǎn)和 ERC20 代幣之間的交換，幫助這些資產(chǎn)建立流動性，同時以這種全新的方式豐富資產(chǎn)借貸池的種類。這種靈活的方式，正在讓更廣泛的 BTCFi 資產(chǎn)能夠在這套借貸體系中獲得支持。
為了更好的吸引質(zhì)押者參成為 Tonka Finance 借貸池的質(zhì)押者或者 LP，Tonka Finance 推出了具備競爭力的利率和質(zhì)押獎勵激勵放貸人，激勵不僅來自于 Tonka Finance 本身，還可能來自與質(zhì)押代幣相關(guān)的項(xiàng)目的激勵，促進(jìn)生態(tài)系統(tǒng)中的積極參與。通過提供有吸引力的利率+質(zhì)押獎勵將鼓勵放貸人的積極參與。
以 Tonka Finance 鏈上借貸體系為例，一來其具備抵押萬物以發(fā)行債券的潛力，二來基于其借貸體系，其有望成為一切鏈上利率衍生市場的錨和傳導(dǎo)核心，并有望成為 BTCFi 賽道最為客觀的套利市場之一。
Tonka Finance 的借貸體系幾乎可以容納所有類型的 BTCFi 資產(chǎn)，并能自動精確定義每種資產(chǎn)的存貸利率以及市場供需，借助區(qū)塊鏈上協(xié)議間可自由組合，其動態(tài)利率的設(shè)定可以瞬時而輕易地傳導(dǎo)至其他存在套利空間的衍生利率市場，這是相對于 DEX 而言，Tonka Finance 借貸體系在流動性捕獲上具備獨(dú)特的優(yōu)勢。
基于此，我們看到在比特幣生態(tài)，以 BTC 資產(chǎn)、穩(wěn)定幣等構(gòu)建的核心價值體系為基礎(chǔ)，理論上有多少種資產(chǎn)，都可以在借貸協(xié)議上輕松建立起平方數(shù)量的借貸關(guān)系，讓市場需求去分揀合理的對應(yīng)關(guān)系，并為不同資產(chǎn)建立價值流動性。這種延展性極強(qiáng)的借貸協(xié)議下接公鏈原生資產(chǎn)（比如 BTC 資產(chǎn)、穩(wěn)定幣），通過在 Tonka Finance 借貸協(xié)議熔爐內(nèi)不斷回爐再造，將進(jìn)一步向上噴薄出資產(chǎn)之花。
除此之外，隨著 BTC Layer2 賽道的井噴，基于 PoS 的驗(yàn)證網(wǎng)絡(luò)對于 BTC 資產(chǎn)的 Staking 同樣有著剛需，以借貸協(xié)議為核心建立一系列的 Public Staking 服務(wù)，同樣對于 BTCFi 生態(tài)多樣性發(fā)展有著極強(qiáng)的促進(jìn)作用，更具延展性的 Tonka Finance 同樣能夠在該方向上發(fā)揮重要的作用。
在鏈上金融設(shè)施并不健全且處于萌芽期的 BTCFi ，Tonka Finance 作為首個支持銘文資產(chǎn)借貸、首個支持原生比特幣鏈上資產(chǎn)借貸、首個支持比特幣生態(tài)上多鏈以及跨鏈借貸，且提供多樣資產(chǎn)類別支持的生態(tài)，正在幫助 BTCFi 建立金融秩序、構(gòu)建流動性與生態(tài)多樣性的早期基石。
Restaking 敘事
事實(shí)上，僅 BTC 資產(chǎn)目前市值就已經(jīng)在萬億美元左右，如果大量 BTC 為 Layer2 進(jìn)行質(zhì)押，對于 BTC 資產(chǎn)的資本效率將降低，不利于 BTCFi 資產(chǎn)流動性價值捕獲。受益于以太坊 LSD/LRT 的思路，Tonka Finance 即將推出了針對于 BTCFi 的 Restaking 板塊，讓借貸體系發(fā)揮多重效用。
通過推出 Restaking 板塊，Tonka 的敘事不僅限于 BTCFi 借貸，用戶在 Tonka Finance 中可以在不撤出原有質(zhì)押資產(chǎn)的情況下，對于質(zhì)押物憑證提供一件再質(zhì)押和一鍵借貸，并且通過內(nèi)部最優(yōu)排序提供用戶最優(yōu)的質(zhì)押/借貸收益。Restaking 將提升 BTCFi 生態(tài)資金利用率，進(jìn)一步增加了與驗(yàn)證服務(wù)相關(guān)的獎勵收入（比如在一些獲得支持的跨鏈橋、Layer2 網(wǎng)絡(luò)中），以增加市場流動性，使得資產(chǎn)更加活躍的同時，加強(qiáng)多個 BTCFi 生態(tài)網(wǎng)絡(luò)的安全性和穩(wěn)定性，并推動 BTCFi 生態(tài)系統(tǒng)的繁榮發(fā)展。
從另一個角度看，BTC 本身市值龐大且具備強(qiáng)大的市場共識，隨著該體系基建設(shè)施的完善，BTCFi 生態(tài)也將會涌現(xiàn)出極為豐富且具備規(guī)模的資產(chǎn)種類，其 Restaking 賽道也將遠(yuǎn)超以太坊生態(tài)。而背靠 BTCFi 生態(tài)的 Tonka Finance ，作為 BTCFi 領(lǐng)域的 Restaking 先驅(qū)正在成為該體系價值效用的放大器以及龐大的價值樞紐，相對于現(xiàn)有的頭部 Restaking 協(xié)議，Tonka Finance 也將更具想像空間與市場潛力。
Tonka Finance，BTCFi 浪潮的發(fā)動機(jī)
總的來看，在銘文浪潮后，隨著比特幣生態(tài)體系技術(shù)的不斷迭代升級，越來越多的設(shè)施能夠支撐 BTCFi 的運(yùn)轉(zhuǎn)，在 ETF 等因素的加持下，加密行業(yè)、傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的資金也正在涌向 BTCFi 市場。隨著 BTC 生態(tài)的新一輪復(fù)興，BTCFi 有望展現(xiàn)出驚人的市場潛力。另一方面看，BTCFi 正處于發(fā)展的萌芽期，各類鏈上金融設(shè)施的不完善，大量的資產(chǎn)難以主動捕獲流動性。
借貸協(xié)議 Tonka Finance 對于 BTCFi 領(lǐng)域早期的發(fā)展尤為重要，通過建立借貸+Restaking 的鏈上金融體系，其正在成為了各類比特幣生態(tài)資產(chǎn)捕獲流動性、提升資金利用率、價值運(yùn)轉(zhuǎn)的源泉，并有望成為 BTCFi 世界金融秩序的早期建設(shè)者之一。 Tonka Finance 不僅將服務(wù)于 BTCFi 資產(chǎn)持有者，同時其還有望以底層價值協(xié)議的角色，為 BTC Layer2 生態(tài)、BTCFi 協(xié)議、各類 BTCFi 資產(chǎn)深度賦能。
從市值體量看，很明顯比特幣生態(tài)的價值體量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于以太坊生態(tài)，這也意味著圍繞 BTC 建立的 BTCFi 生態(tài)的規(guī)模，或?qū)⑦h(yuǎn)高于圍繞以太坊 DeFi 體系。目前，AAVE TVL 為 114.6 億美元， Compound TVL 為 28 億美元，但二者所支持借貸的資產(chǎn)種類有限（尤其是 Compound 僅支持十幾種資產(chǎn)的借貸），而相對于以太坊上的頭部借貸協(xié)議 AAVE、Compound 等，背靠數(shù)千億美元規(guī)模 BTCFi 市場、廣泛包容絕大多數(shù)資產(chǎn)且支持 Restaking 的 Tonka Finance ，未來的體量、市場估值將有著更為可觀的想像空間。
此外，隨著 BTC 資產(chǎn)在合規(guī)、接受度上的進(jìn)一步拓展以及配套設(shè)施的完善，BTCFi 有望成為 RWA 的全新載體 。Tonka Finance 作為可編程性、可組合性且高包容性的鏈上借貸體系具備無限的拓展能力，其將有望與 RWA 的引入高度適配，并通過自身的借貸、Restaking 體系深度融合，并成為將萬億美元規(guī)模引入加密市場的全新橋梁。
目前，Tonka Finance 已經(jīng)與多家比特幣生態(tài)達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，并且隨著生態(tài)的發(fā)展，未來將進(jìn)一步聚合更為豐富的 BTCFi 生態(tài)資產(chǎn)，并長期提供包括 Restaking 和借貸服務(wù)，為 BTCFi 價值體系的加速運(yùn)轉(zhuǎn)提供動力。
