原文標(biāo)題：EXPECTED VALUE IN CRYPTO & BUILDING INFINITE BLOCKSPACE

原文作者：Michael Dempsey，CompoundVC

原文編譯：Kaori，BlockBeats

編者按：CompoundVC 的 MPMichael Dempsey 認(rèn)為目前新的 L1/L2/LST 和其他基礎(chǔ)設(shè)施的人員過多，而嘗試構(gòu)建新的加密應(yīng)用的人員卻供不應(yīng)求。因此他撰文闡述了他對于加密貨幣的預(yù)期價值和無限的區(qū)塊空間構(gòu)建的看法。著眼于為什么會發(fā)生這種情況、這種情況如何發(fā)生以及我們?nèi)绾谓鉀Q這個存在問題。

我最近重新閱讀了三篇精彩的（在我看來是規(guī)范的）較早的加密貨幣帖子，這些帖子塑造了人們對加密貨幣價值捕獲的很多看法（胖協(xié)議、瘦應(yīng)用程序、加密代幣和即將到來的協(xié)議創(chuàng)新時代）。

通過加密貨幣中的冪律和正態(tài)分布

最初的胖協(xié)議論文在 L1 價值累積方面得到了很好的理解，但這也意味著您在 Dapp 中看到了更多的長尾動態(tài)，這意味著從成功機會百分比的角度來看，冪律更少（即許多代幣將值得*某事*，而很少有人會變成 0，正如我之前所寫的）。

我們在牛市（或許還有整個加密貨幣市場）中看到的是人們看待預(yù)期價值的方式發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

這引導(dǎo)我們得出一個合乎邏輯的結(jié)論：如今，大多數(shù)開發(fā)者認(rèn)為最極致的 EV（預(yù)期價值）之舉是構(gòu)建新的 L1 或 L2，而不是 Dapps 或以應(yīng)用為中心的協(xié)議，這導(dǎo)致了世界進(jìn)一步的碎片化以及大量無用的區(qū)塊空間。隨后，他們采取降級措施，構(gòu)建抽象層，以吸取 L1/L2 中的一些價值，比如在 LST 等方面。

有些人可能會認(rèn)為這種動態(tài)是由于區(qū)塊空間相對于加密貨幣中的 Dapp 的費用結(jié)構(gòu)和「防御性」。如上數(shù)據(jù)所示，L1 和 L2 構(gòu)成了當(dāng)今加密貨幣中累積經(jīng)濟價值捕獲的大部分。這一點，再加上對區(qū)塊空間商業(yè)模式的更深入分析，解釋了以太坊等各種 L1 的大規(guī)模 FDV（更實際的是，在這一點上，比如在這里插入僵尸 L1 之類的事情以及較小的范圍主導(dǎo) L2 像 Arbitrum，并且還利用加密協(xié)議獲得的終端網(wǎng)絡(luò)溢價，投機者愿意對未來許多年的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和滲透率進(jìn)行建模，并在今天為此付出代價，從而導(dǎo)致高倍數(shù)。

也就是說，當(dāng)你查看 Token Terminal 上所有協(xié)議的追蹤 365 天費用時，這在實用性上有些不成立，各種 DeFi 協(xié)議的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了價值更高的區(qū)塊空間。

當(dāng)然，2024 年的費用并不是一個完美的衡量標(biāo)準(zhǔn)，因為還有許多其他價值決定因素，包括防御性、終端可擴展性、協(xié)議的凈利潤，甚至理論上代幣捕獲資金流的能力。

我們看到后者最近通過開啟 UNI 費用累積的提議進(jìn)行了首次測試，隨著市場重新評估「無價值的治理代幣」獲取有形價值的可能性，一波其他 DeFi 協(xié)議的交易也隨之迅速上漲。

所以，是的，區(qū)塊空間是一個好生意（或許是一個具有較低監(jiān)管障礙的干凈生意），但如果我們揭開無知的面紗，現(xiàn)實是，今天創(chuàng)始人和投資者之間存在一個飛輪效應(yīng)，或者可以說是一個惡性循環(huán)的反常激勵機制，這導(dǎo)致了區(qū)塊空間的持續(xù)創(chuàng)造。

大基金現(xiàn)象

投資者籌集更多資金，需要部署更多資金以尋求越來越大的回報。這種策略最容易通過投資資本密集型項目來實施。所有這些資本都需要找到回報，以證明數(shù)十億美元的 FDV 的創(chuàng)建和流動性是合理的。

我們可以按市值查看前 100 個代幣，并看到紅色代表屬于此框架內(nèi)的代幣。正如人們所看到的，很少有價值數(shù)十億美元的協(xié)議不是有效的新型區(qū)塊空間，或者不是吸走基礎(chǔ)設(shè)施價值。如果您使用 FDV 而不是市值，情況也不會變得更好。

對于像我（以及我們的公司 Compound）這樣希望看到世界上加密物質(zhì)的長期前景的人來說，我相信風(fēng)險投資和創(chuàng)始人區(qū)塊空間通脹的這一周期將侵蝕生態(tài)系統(tǒng)（有些人可能認(rèn)為它已經(jīng)發(fā)生了）并且很可能導(dǎo)致更響亮的整體式與模塊化鏈?zhǔn)降臓幷?，這些爭論實際上并不重要，并且?guī)缀鯖]有取得任何進(jìn)展。

每個周期我們都會獲得新的區(qū)塊空間，未充分利用的 L1 和 L2 會發(fā)生一些價值侵蝕，也許時不時地，看起來很像 L1 敘述（數(shù)據(jù)可用性、再質(zhì)押等）的新價值捕獲將自身插入到一個稍小的飛輪，然后是一波模仿者和這些協(xié)議的第 n 個版本，沿著「不可思議的十億美元 FDV 代幣的安樂死過山車」下降。

最好的部分是，這些代幣可能仍然比具有實際用途和實際效用的真實應(yīng)用程序更有價值。

這種存在的動態(tài)對加密貨幣來說是凈負(fù)面的，原因有兩個：

1）由于資本市場更喜歡現(xiàn)有的劇本并且風(fēng)險/回報偏向下行，因此它阻礙了新的實驗。

2）它僅略微提高了加密貨幣的采用率。

曾幾何時，有許多基礎(chǔ)設(shè)施層面的領(lǐng)域需要創(chuàng)新。我們需要更多的區(qū)塊空間、更快的虛擬機、更好的法幣到加密貨幣軌道、更好的錢包入門等，以便啟用新的用例。現(xiàn)在我們處于一個不再受到技術(shù)限制的狀態(tài)。

您基本上可以在鏈上為早期采用者類型（其中有很多）構(gòu)建任何您想要的東西，并且很快就會為世界大部分地區(qū)的早期多數(shù)/多數(shù)類型用戶提供工具。

不斷變化的預(yù)期價值

如果我們退后一步，思考如何改變?nèi)藗儗用茇泿蓬A(yù)期價值的看法，我們就可以實質(zhì)性地改變加密貨幣的發(fā)展軌跡，而不僅僅是略微推動該行業(yè)的發(fā)展。

這些后續(xù)步驟有大約 3 條清晰且合乎邏輯的路徑，理想情況下會導(dǎo)致以更多樣化的方式獲取價值并構(gòu)建有意義的協(xié)議和 Dapp。

1、基礎(chǔ)鏈的有效雙頭壟斷/寡頭壟斷

隨著智能手機的轉(zhuǎn)型以及每個 OEM 都有自己的操作系統(tǒng)和應(yīng)用程序生態(tài)系統(tǒng)，移動設(shè)備經(jīng)歷了與現(xiàn)在的加密貨幣類似的范式。Blackberry、PalmOS、Windows Phone、Android、iOS 以及許多其他操作系統(tǒng)都意味著擁有手機 + 操作系統(tǒng)組合的愿望存在碎片化。最終，iOS 和 Android 兩個占主導(dǎo)地位的生態(tài)系統(tǒng)出現(xiàn)了。

許多人將 Solana 和以太坊進(jìn)行了比較（因為 Android 有各種軟件分支，Google Play 商店的價值以類似于 EVM 工作方式的方式累積，價值可以從 L2/L3 累積到 ETH 的結(jié)算層）ETC。）。

這將導(dǎo)致 +EV 要做的事情是開發(fā)主導(dǎo)雙寡頭（或兩者）的 Dapp，以及諸如 Restake 之類的碎片解決器或 Arbitrum Research 的 Chain-Clusters 之類的東西來獲取價值。

這是推動加密貨幣長期價值的最佳結(jié)果，因為它將從結(jié)構(gòu)上迫使創(chuàng)新進(jìn)入應(yīng)用層，并創(chuàng)建一個飛輪，通過 Dapp 和 L1 相互協(xié)調(diào)提升，實現(xiàn)加密貨幣總市值的增長。

2、一個分散的去中心化/中心化/應(yīng)用程序鏈的未來，Cosmos 的人們可能會因為應(yīng)用程序鏈的理論而喜歡它，而中心化的玩家會因為消除了信任而喜歡它（JPMChain 是怎么回事）

這是一個去中心化范圍的弗蘭肯斯坦模型，其中價值獲取可能被那些精心策劃各種「區(qū)塊鏈」碎片的參與者所吸走，也許類似于 AWS、Azure 和 GCP 從增長中提取（并實現(xiàn)）主要價值傳統(tǒng)軟件以及更新穎的人工智能軟件中的應(yīng)用程序。

Solana 令牌擴展 4 是這個世界上另一個有趣的框架，它可以再次創(chuàng)建一個踏腳石，我們可以看到加密貨幣在許多周期中以與我們看到的類似的方式發(fā)生「中心化 → 去中心化」動態(tài)軟件中會出現(xiàn)「捆綁→分拆」循環(huán)。

3、我們只是不斷推出具有高 FDV 的新代幣，并因為投機和金錢而對區(qū)塊空間進(jìn)行新的敘述

這個未來很糟糕，我不再浪費言語討論它，但它是一個非常真實的未來。我建議閱讀也許有點迂回的虛無主義，以她為例。

需要發(fā)生什么？

為了推動許多真正相信加密貨幣的人所希望的未來，一些核心的事情需要改變：

1）我們必須創(chuàng)建更長期、更復(fù)雜的代幣鎖定。

無論你是在與創(chuàng)始人還是投資者交談，這句話都會不斷點頭……然后就幾乎沒有什么變化。這就引出了第二個問題：

如果我們都聲稱我們想要這樣做，誰負(fù)責(zé)這樣做？

投資者表示，他們無法推動更長的禁售期，因為他們會失去與其他愿意接受更短禁售期的公司的交易。創(chuàng)始人表示，投資者也希望縮短鎖定期，而較長時間的鎖定期可能很難留住人才。

在這個世界里，這可以由較大的基金/這些基金的有限合伙人共同推動。還有一種可能性是，在你的給定項目可以與快速背心代幣一起分叉的世界中，一部分創(chuàng)始人可能會推動這一點作為一種聲明。

黑馬和最有可能的候選人是社區(qū)，更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)可能會迫使變革。我們最近看到了這一點，Starkware 團(tuán)隊受到了有效的欺凌，改變了他們的團(tuán)隊和投資者的解鎖時間表。

在一個更長期、更復(fù)雜的代幣解鎖世界中，如果你推出無用的區(qū)塊空間，零售和社區(qū)通常有多年的時間將他們的代幣傾銷給你，并在投資者和團(tuán)隊能夠捕獲價值之前將市場用作稱重機。這會讓第 100 個 L1 望而卻步。

此外，這將要求 dapp 考慮更長期的產(chǎn)品開發(fā)周期和價值獲取，而不是開發(fā)不可持續(xù)或長期增值但仍能讓團(tuán)體從生態(tài)系統(tǒng)中提取資本并豐富團(tuán)隊和投資者的明星產(chǎn)品。

在所有情況下，您都可以將解鎖與時間+（可玩性較低）里程碑聯(lián)系起來，以便在一定程度上克服明顯的結(jié)構(gòu)性劣勢，人們可能會認(rèn)為您與其他代幣解鎖速度更快的團(tuán)隊相比存在明顯的結(jié)構(gòu)性劣勢。

2）我們需要一些突破性的非基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)議。

Aave/Compound/Maker/Uniswap 等人從代幣角度創(chuàng)造了價值，并推動了智能合約的新用例，因此激勵了一代構(gòu)建者進(jìn)入 DeFi。這創(chuàng)建了一個由 DeFi 構(gòu)建者組成的生態(tài)系統(tǒng)，該生態(tài)系統(tǒng)應(yīng)該在多個周期中復(fù)合。

可能需要其他大規(guī)模勝利，如 Helium、RNDR、Livepeer 或更多，才能繼續(xù)擴大超過 10B+ FDV（并超越僵尸 L1），才能改變潮流，使 DePIN 或其他類別內(nèi)的建筑達(dá)到預(yù)期價值看起來值得。我對這個領(lǐng)域以及其他許多領(lǐng)域充滿信心，價格將推動活動，從一個類別轉(zhuǎn)移到另一個類別，獲勝者為每個類別鋪平道路，并激發(fā)新的雄心勃勃的射門。

3）我發(fā)現(xiàn)自己有時會回到超結(jié)構(gòu)作為一個概念。

雖然我認(rèn)為在考慮 Eth 和 Solana 或加密貨幣領(lǐng)域出現(xiàn)的任何其他寡頭壟斷時，這些都過于理想化，但 dapp 的價值可以實現(xiàn)凈增值，而不會對「利潤」造成太多不必要的拖累，這一想法很有趣。

換句話說，如果我們能夠簡化基礎(chǔ)設(shè)施和中間件，就像我們在為智能合約進(jìn)行論證時喜歡做的那樣，我們可以想象一個世界，其中所有加密貨幣構(gòu)建者的激勵都位于可以帶來實際用途的 Dapp 中-案例和擴展的用戶，選擇不是應(yīng)該建立在什么 L1/L2 之上，而是用戶想要擁有什么代幣來持續(xù)捕獲該協(xié)議創(chuàng)造的價值。

瘋狂或改變

當(dāng)前區(qū)塊空間的碎片化和過度擴展可能只是早期生態(tài)系統(tǒng)弄清楚什么有意義、什么沒有意義的自然結(jié)果，并且加密貨幣的早期金融化導(dǎo)致了短期內(nèi)的難度更大。長期優(yōu)化。我們最終可能會發(fā)現(xiàn)少數(shù)占主導(dǎo)地位的 L1 和 L2，而過去十年的代幣價值結(jié)構(gòu)將成為加密貨幣「早期」的獨特記憶。

不管怎樣，我很清楚，當(dāng)我們進(jìn)入資本流動、用戶采用和數(shù)量上升的新周期時，加密貨幣的最佳路徑是預(yù)期價值更多地偏向應(yīng)用程序、遠(yuǎn)離基礎(chǔ)設(shè)施。事實上，它是存在主義的。

最終結(jié)果可能看起來類似于基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用程序開發(fā)的更加良性的循環(huán)，類似于基礎(chǔ)設(shè)施階段的神話中描述的循環(huán)。

最終，我們得到了我們對加密貨幣的要求。

如果 L1 和 L2 以及再質(zhì)押協(xié)議等不斷積累絕大多數(shù)資源，那么我們將不斷尋找永遠(yuǎn)不會出現(xiàn)的應(yīng)用程序、用例和未來。

有了這個潛在的結(jié)果，我想起了那句名言：

「瘋狂的定義就是一遍又一遍地做同樣的事情，卻期待不同的結(jié)果。」

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