作者：Ding HAN, Alice Kohn 翻譯：Glassnode
自去年十月以來(lái)，我們的山寨幣動(dòng)能標(biāo)顯示出投資者將資本進(jìn)一步轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)曲線上的意愿在增長(zhǎng)。
盡管比特幣的主導(dǎo)地位依然顯著，但我們已經(jīng)看到更多資本開(kāi)始向以太坊、Solana、Polkadot和Cosmos生態(tài)系統(tǒng)轉(zhuǎn)移的早期跡象。
通過(guò)調(diào)查Uniswap流動(dòng)性池，我們可以看到大部分資本仍然留在最成熟的資產(chǎn)中，盡管總鎖定價(jià)值（TVL）正在向風(fēng)險(xiǎn)曲線外移動(dòng)，但交易量的跟隨卻較為緩慢。
一、預(yù)期“山寨幣季”
隨著新的現(xiàn)貨比特幣交易所交易基金（ETF）勢(shì)頭增強(qiáng)，數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的牛市可能已經(jīng)開(kāi)始。在這種背景下，我們將繼續(xù)探討我們?cè)?第4周鏈上周報(bào)中涵蓋的資本是否會(huì)流入山寨幣的問(wèn)題。本期將重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)曲線上更遠(yuǎn)處的表現(xiàn)。
評(píng)估資本如何在山寨幣市場(chǎng)中輪動(dòng)和流動(dòng)的目標(biāo)。我們將再次使用我們的山寨幣指標(biāo) 作為宏觀指標(biāo)(見(jiàn) 2023年第41周周報(bào)).。該指標(biāo)評(píng)估總交易所幣市值內(nèi)是否正在形成積極動(dòng)能，并伴隨著資金持續(xù)流入比特幣、以太坊和穩(wěn)定幣。
我們的山寨幣指標(biāo)自去年十月以來(lái)一直顯示出積極的動(dòng)能，盡管在比特幣ETF獲批后的“賣(mài)出新聞”事件中短暫暫停。它在2月4日重新觸發(fā)。
就市值占比而言，比特幣以超過(guò)52%的市場(chǎng)份額繼續(xù)領(lǐng)先于整個(gè)數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)總市值。相比之下，以太坊占17%，穩(wěn)定幣占7%，其余的山寨幣占24%。
在資產(chǎn)表現(xiàn)方面，BTC和ETH領(lǐng)跑，年初至今（YTD）漲幅分別為+17.6%和+18.2%。我們注意到，在比特幣ETF獲批后，ETH開(kāi)始超越BTC，這是自2023年以來(lái)相對(duì)表現(xiàn)不佳的一個(gè)變化。
然而，總體來(lái)看，山寨幣市值表現(xiàn)不佳，年初至今的增長(zhǎng)不到兩個(gè)主要貨幣的一半。
另一個(gè)跟蹤表現(xiàn)的方法是使用每個(gè)行業(yè)的實(shí)現(xiàn)市值，它匯總了鏈上轉(zhuǎn)移的所有幣種的成本基礎(chǔ)價(jià)值。從這一單，我們可以更好地評(píng)估數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)內(nèi)資本的流動(dòng)。
比特幣再次明顯領(lǐng)先，目前每月幾乎有200億美元的資金流入。
以太坊的資金流入往往相對(duì)滯后于比特幣，這表明投資者尋求信心和確認(rèn)數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)正在增長(zhǎng)。在2021年周期中，新資本流入BTC的高峰出現(xiàn)在流入ETH高峰的前20天。
山寨幣傾向于在ETH顯示強(qiáng)勁之后相似的滯后看到資本流動(dòng)，2021年中期為46天，2021年末為14天。
顯然，資本流向山寨幣的速度比兩大主要加密貨幣之間的輪換要慢，這一趨勢(shì)似乎再次上演。
二、行業(yè)輪動(dòng)
隨著資本流向兩個(gè)主要幣種的跡象，下一個(gè)問(wèn)題是觀察它如何隨時(shí)間在風(fēng)險(xiǎn)曲線上進(jìn)一步流動(dòng)。在上一個(gè)周期中，幾個(gè)新的第一層（Layer-1）生態(tài)系統(tǒng)出現(xiàn)了。這些生態(tài)系統(tǒng)中的許多不僅在創(chuàng)新和吸引用戶方面與以太坊競(jìng)爭(zhēng)，而且在投資資本方面也是如此。
因此，我們檢查了一些選定生態(tài)系統(tǒng)的前五個(gè)代幣：以太坊、Cosmos、Polkadot和Solana，以評(píng)估哪些吸引了最多的投資者興趣。
這里我們比較了每個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中前五個(gè)代幣的總市值的周變化。在過(guò)去的18個(gè)月中，Solana表現(xiàn)出相對(duì)高的波動(dòng)性，上行表現(xiàn)尤為突出。Polkadot和Cosmos的波動(dòng)性相似，但Polkadot生態(tài)系統(tǒng)表現(xiàn)優(yōu)于后者。
在以太坊生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)，我們可以指定三個(gè)主要領(lǐng)域：DeFi、GameFi和質(zhì)押。自今年年初以來(lái)，所有三個(gè)行業(yè)都出現(xiàn)了資金流入，然而DeFi和GameFi行業(yè)在2022年和2023年一直存在相對(duì)較大的資本流出。
今年GameFi領(lǐng)域出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，從10月開(kāi)始顯著流入，這與我們的山寨幣指標(biāo)觸發(fā)的時(shí)間點(diǎn)一致。相比之下，質(zhì)押代幣一直經(jīng)歷著正向的資本流入，盡管絕對(duì)量較小。
三、在風(fēng)險(xiǎn)曲線上移動(dòng)
要確定投資者興趣是否以及在多大程度上轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)曲線外，我們可以參考來(lái)自Uniswap流動(dòng)性池的數(shù)據(jù)。由于山寨幣通常通過(guò)去中心化交易所由更多加密原生交易者進(jìn)行交易，最早建立的DEX上的活動(dòng)可以作為山寨幣交易趨勢(shì)的代理（注意：此數(shù)據(jù)反映了以太坊主網(wǎng)上的Uniswap交易）。
2022年熊市期間，山寨幣交易興趣非常低，但在2023年中期開(kāi)始增加，主要是受到“迷因幣瘋狂”潮流的推動(dòng)。當(dāng)前，山寨幣交易占Uniswap交易量近12%，接近上次牛市高峰時(shí)的17.4%。相比之下，WBTC和WETH的交易占交易量的47%，穩(wěn)定幣占40%。
Uniswap上的流動(dòng)性提供者傾向于密切監(jiān)控市場(chǎng)，流動(dòng)性在各個(gè)池中的分布變化可以提供市場(chǎng)趨勢(shì)的指示。通過(guò)檢查Uniswap上的總鎖定價(jià)值（TVL）的構(gòu)成，我們觀察到在山寨季節(jié)期間，排名前50以外的代幣的流動(dòng)性配置增加。這一趨勢(shì)表明投資者對(duì)長(zhǎng)尾代幣的興趣增長(zhǎng)。
在熊市期間，流動(dòng)性主要為前50個(gè)代幣提供，因?yàn)檫@是大部分交易量發(fā)生的地方。前10個(gè)代幣主要由WETH、WBTC和穩(wěn)定幣組成。
通過(guò)查看每個(gè)代幣類(lèi)別的TVL百分比變化，我們可以檢測(cè)到為前10（5.14%）和前20（10.9%）代幣提供的流動(dòng)性增加，而排名20到50的代幣則被移除了流動(dòng)性。這表明市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)尾資產(chǎn)的需求尚未顯著增長(zhǎng)。
我們現(xiàn)在將檢查以太坊各個(gè)領(lǐng)域中頂級(jí)代幣的流動(dòng)性池。這包括評(píng)估流動(dòng)性在各個(gè)價(jià)格范圍內(nèi)的分布，并觀察市場(chǎng)深度的演變（類(lèi)似于我們?cè)阪溕现軋?bào)第36周中建立的假設(shè)）。
山寨幣和WETH儲(chǔ)備之間的分布相對(duì)平衡，預(yù)期上行波動(dòng)性整體略高。這表明流動(dòng)性提供者對(duì)這些代幣普遍持有看漲的觀點(diǎn)。GameFi代幣IMX是個(gè)例外。
當(dāng)觀察流動(dòng)性分布變化率時(shí)，我們看到-5%和+5%范圍的市場(chǎng)深度增加，表明流動(dòng)性提供者正在為一個(gè)價(jià)格波動(dòng)較大的時(shí)期做準(zhǔn)備。
UNI是個(gè)例外，市場(chǎng)制造者將流動(dòng)性越來(lái)越集中在當(dāng)前價(jià)格范圍附近。這表明預(yù)期UNI代幣的價(jià)格波動(dòng)較小，鑒于它是最成熟和穩(wěn)定的代幣之一，這并不令人意外?，F(xiàn)在我們與交易者的行為相對(duì)比，我們可以觀察到自2023年10月以來(lái)Uniswap的交易量增加，包括排名前10以外的代幣。
與此相反的是交易者的行為，我們可以觀察到自2023年10月以來(lái)Uniswap上的交易量增加，包括Top 10以外的代幣。前10到前20的代幣對(duì)的交易活動(dòng)也在上升。
然而，排名前20-50的代幣對(duì)以及排名50+的交易活動(dòng)保持不變，這再次驗(yàn)證了我們先前的假設(shè)。雖然流動(dòng)性提供正向更高風(fēng)險(xiǎn)曲線移動(dòng)，但交易量尚未跟上。
四、總結(jié)和結(jié)論
新比特幣ETF的市場(chǎng)動(dòng)力，以及對(duì)數(shù)字資產(chǎn)牛市的預(yù)期開(kāi)始引起資金流向山寨幣的轉(zhuǎn)變。我們的山寨幣指標(biāo)表明，替代幣市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)更加成熟且可能持續(xù)的上漲，但目前仍然相對(duì)集中在較高市值的資產(chǎn)中。
過(guò)去的一個(gè)周期中，數(shù)字資產(chǎn)格局發(fā)生了顯著變化，新的生態(tài)系統(tǒng)出現(xiàn)挑戰(zhàn)以太坊的主導(dǎo)地位。Solana在過(guò)去一年中表現(xiàn)最強(qiáng)，但Polkadot和Cosmos生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)也開(kāi)始有所活動(dòng)。在以太坊生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)，質(zhì)押領(lǐng)域的頂級(jí)代幣顯示出最為一致的資本流入。
Uniswap上山寨幣交易的復(fù)蘇，連同流動(dòng)性和交易量模式，強(qiáng)調(diào)了對(duì)長(zhǎng)尾資產(chǎn)日益謹(jǐn)慎而增長(zhǎng)的興趣。這最初體現(xiàn)在變化的流動(dòng)性提供上，以及對(duì)高波動(dòng)性的預(yù)期。然而，這尤其存在于池中的TVL內(nèi)，投資者的交易量尚未跟進(jìn)。
