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作者：Andrey Sergeenkov，CoinTelegraph；編譯：鄧通，

一、了解 DeFi 中的債券曲線

在去中心化金融（DeFi）中，債券曲線利用智能合約和數(shù)學(xué)公式根據(jù)代幣的供應(yīng)動(dòng)態(tài)調(diào)整其價(jià)格。

債券曲線是智能合約，根據(jù)代幣的流通供應(yīng)量算法確定代幣的價(jià)格。隨著更多代幣被購(gòu)買，價(jià)格上調(diào)，而當(dāng)代幣被賣出或從流通中移除時(shí)，價(jià)格下調(diào)。

這種自動(dòng)定價(jià)機(jī)制確保了新代幣的流動(dòng)性，而無需傳統(tǒng)的訂單簿或外部流動(dòng)性提供者。它通過直接將流動(dòng)性嵌入代幣的智能合約來實(shí)現(xiàn)。

具體來說，債券曲線利用供求經(jīng)濟(jì)原理。當(dāng)代幣需求增加（通過購(gòu)買增加反映）時(shí)，智能合約相應(yīng)地提高價(jià)格。當(dāng)賣出活動(dòng)表明需求下降時(shí)，智能合約降低價(jià)格。

這種動(dòng)態(tài)調(diào)整是基于預(yù)先定義的曲線進(jìn)行的，該曲線模擬了價(jià)格和供應(yīng)量之間的關(guān)系。因此，債券曲線允許對(duì)實(shí)時(shí)市場(chǎng)條件做出反應(yīng)的自動(dòng)化、去中心化的流動(dòng)性。

二、債券曲線中的價(jià)格確定

DeFi中的債券曲線根據(jù)供應(yīng)調(diào)整代幣價(jià)格，支持各種經(jīng)濟(jì)策略和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。

通過數(shù)學(xué)建模，項(xiàng)目可以通過定義獨(dú)特的曲線來定制債券曲線經(jīng)濟(jì)學(xué)，從而決定代幣價(jià)格如何根據(jù)其供應(yīng)而變化。理論上，曲線類型沒有限制，但最常見的幾種形式包括：

線性曲線

線性債券曲線是一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)模型，其中代幣的價(jià)格與售出的代幣數(shù)量成正比增加。在這個(gè)模型中，每增加一個(gè)鑄幣或售出的代幣都會(huì)按照固定的、預(yù)定的金額增加價(jià)格。

下面是一個(gè)線性曲線的簡(jiǎn)單圖形表示，其中X軸（水平）表示代幣的供應(yīng)量，Y軸（垂直）顯示該供應(yīng)水平下每個(gè)代幣的價(jià)格。

指數(shù)曲線?

指數(shù)曲線使代幣的價(jià)格呈指數(shù)級(jí)地依賴于供應(yīng)。這意味著如果供應(yīng)量翻倍，價(jià)格將超過翻倍。即使增加幾個(gè)代幣，也可能導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲。這使得代幣的價(jià)格上漲速度更快。

這些曲線最大程度地獎(jiǎng)勵(lì)早期購(gòu)買者。當(dāng)后來需求增加時(shí)，最初的用戶很可能會(huì)以更高的價(jià)格出售他們的代幣。因此，指數(shù)曲線非常適合希望鼓勵(lì)早期參與的項(xiàng)目。最初的用戶承擔(dān)了最大的風(fēng)險(xiǎn)，但如果項(xiàng)目成功，他們可以獲得最大的利潤(rùn)。

對(duì)數(shù)曲線?

對(duì)數(shù)曲線使代幣價(jià)格隨著更多代幣的增加而迅速上漲。但隨著供應(yīng)的不斷擴(kuò)大，價(jià)格增長(zhǎng)速度逐漸放緩。因此，價(jià)格在開始時(shí)會(huì)出現(xiàn)急劇上漲，但隨著時(shí)間的推移會(huì)趨于穩(wěn)定。這最大程度地使早期投資者受益，因?yàn)樗麄兊拇鷰旁谇捌跁?huì)迅速增值?？焖俚脑缙诶麧?rùn)潛力可以吸引第一批購(gòu)買者提供流動(dòng)性。

在 DeFi 中，除了線性、指數(shù)和對(duì)數(shù)模型之外，還有多種債券曲線類型可供選擇。例如，有用于分階段增長(zhǎng)和穩(wěn)定的 S-曲線，用于基于里程碑的價(jià)格增長(zhǎng)的 Step 曲線，以及用于隨著供應(yīng)增長(zhǎng)而降低價(jià)格的反向曲線，每種曲線都針對(duì)特定的債券曲線經(jīng)濟(jì)結(jié)果和項(xiàng)目目標(biāo)進(jìn)行了定制。

三、債券曲線在加密貨幣中的應(yīng)用

債券曲線為項(xiàng)目、交易、穩(wěn)定幣、社區(qū)和治理提供了自動(dòng)化的代幣流動(dòng)性和動(dòng)態(tài)定價(jià)。

債券曲線作為初期去中心化交易所發(fā)行（IDO）中自動(dòng)流動(dòng)性啟動(dòng)的基礎(chǔ)機(jī)制，使項(xiàng)目能夠通過動(dòng)態(tài)調(diào)整流動(dòng)性池儲(chǔ)備來推出新代幣。這種模式與傳統(tǒng)的訂單簿不同，確保根據(jù)實(shí)時(shí)需求對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行持續(xù)和算法調(diào)整。區(qū)塊鏈中動(dòng)態(tài)定價(jià)的靈活性，由債券曲線實(shí)現(xiàn)，為代幣分發(fā)和交易開創(chuàng)了新的可能性。

像 Uniswap 和 Curve 這樣的平臺(tái)利用債券曲線進(jìn)行自主做市商，增強(qiáng)了流動(dòng)性，為各種代幣，特別是可能受低流動(dòng)性影響的代幣，提供了更高效的交易。

債券曲線在穩(wěn)定幣協(xié)議中起著關(guān)鍵作用，通過算法供應(yīng)調(diào)整來建立貨幣儲(chǔ)備和維持固定價(jià)，從而確保這些數(shù)字貨幣以完全去中心化的方式穩(wěn)定。然而，這種方法存在風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗惴ǚ€(wěn)定幣完全依賴于債券曲線和編程供應(yīng)變化來維持其固定價(jià)。

例如，算法穩(wěn)定幣 TerraUSD（UST）在2022年5月經(jīng)歷了一場(chǎng)戲劇性的擠兌后失去了與美元1:1的固定價(jià)。這表明與資產(chǎn)支撐模型相比，去中心化算法穩(wěn)定幣仍然存在穩(wěn)定性挑戰(zhàn)。

當(dāng)需求急劇下降時(shí)，算法穩(wěn)定幣可能無法迅速調(diào)整供應(yīng)以維持其固定價(jià)。因此，盡管債券曲線允許去中心化的穩(wěn)定機(jī)制，但與抵押替代方案相比，它們尚未完全證明對(duì)擠兌具有足夠的韌性。

債券曲線促進(jìn)了 DeFi 中的連續(xù)代幣模型，該模型允許自動(dòng)流動(dòng)性啟動(dòng)、自主做市商和根據(jù)實(shí)時(shí)需求調(diào)整的動(dòng)態(tài)定價(jià)。

它們?cè)谌ブ行幕灾谓M織（DAO）治理中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，通過債券曲線購(gòu)買投票代幣，將投資與治理參與相一致，并確保定價(jià)反映對(duì)DAO的承諾水平。

四、去中心化交易所（DEX）和債券曲線

債券曲線為各種去中心化交易所（DEXs）提供了定制化、自動(dòng)化的去中心化流動(dòng)性和定價(jià)。

Uniswap?

Uniswap 使用恒定乘積公式，這是一種特定類型的債券曲線，用于其自動(dòng)做市商（AMM）協(xié)議。該公式通過維持任何給定流動(dòng)性池中兩種資產(chǎn)數(shù)量的乘積不變來確保流動(dòng)性。例如，如果池中包含以太幣（ETH）和另一種代幣，則它們數(shù)量的乘積保持恒定，根據(jù)供需動(dòng)態(tài)決定價(jià)格。這種方法提供了持續(xù)的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，而無需使用傳統(tǒng)的訂單簿。

Curve Finance?

DeFi 中的 Curve Finance 專注于穩(wěn)定幣，并采用了專門針對(duì)預(yù)計(jì)具有相等價(jià)值的資產(chǎn)的債券曲線。其債券曲線設(shè)計(jì)用于減少滑點(diǎn)，并維持密切掛鉤資產(chǎn)（例如不同的穩(wěn)定幣與美元掛鉤）的穩(wěn)定價(jià)格。對(duì)于價(jià)值相近的資產(chǎn)配對(duì)，曲線更為平坦，這減少了交易對(duì)價(jià)格變化的影響，使其對(duì)于穩(wěn)定幣之間的交換效率更高。

Balancer?

Balancer 使用恒定乘積公式的廣義版本，允許自定義流動(dòng)性池，其中最多可以有八種資產(chǎn)按任何加權(quán)比例組成。這種靈活性使用戶可以創(chuàng)建自己的自動(dòng)平衡投資組合和流動(dòng)性池，并使用自定義債券曲線定義池的資產(chǎn)價(jià)格和數(shù)量之間的關(guān)系。Balancer 的方法將債券曲線的實(shí)用性擴(kuò)展到了兩種資產(chǎn)池之外，容納了更廣泛的交易策略和投資組合管理實(shí)踐。

五、實(shí)施債券曲線所面臨的挑戰(zhàn)

債券曲線面臨的挑戰(zhàn)包括建模、安全和法律方面的問題，需要進(jìn)行廣泛的測(cè)試、審計(jì)和合規(guī)分析，以正確設(shè)計(jì)、部署和監(jiān)管自動(dòng)化代幣定價(jià)系統(tǒng)。

設(shè)計(jì)與激勵(lì)機(jī)制相一致、鼓勵(lì)期望市場(chǎng)行為的適當(dāng)曲線形狀，需要進(jìn)行廣泛的建模和測(cè)試。例如，過于陡峭或平緩的曲線可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格操縱。

執(zhí)行債券曲線的智能合約的安全性必須經(jīng)過審計(jì)，以防范可能影響價(jià)格完整性的漏洞利用。此外，智能合約需要進(jìn)行優(yōu)化，以盡量減少自動(dòng)交易的燃?xì)獬杀尽?/p>

確保管理債券曲線的智能合約的安全性至關(guān)重要，因?yàn)槁┒纯赡軙?huì)導(dǎo)致套利或操縱。形式化驗(yàn)證、漏洞賞金和審計(jì)有助于降低這種風(fēng)險(xiǎn)。正在進(jìn)行的研究集中在實(shí)現(xiàn)可以根據(jù)市場(chǎng)條件進(jìn)行算法調(diào)整的動(dòng)態(tài)曲線上。

債券曲線的法律監(jiān)管問題仍然是一個(gè)懸而未決的問題。大多數(shù)司法管轄區(qū)尚未明確指導(dǎo)，自動(dòng)做市商（如債券曲線）是否構(gòu)成受監(jiān)管的交易場(chǎng)所或證券發(fā)行。

項(xiàng)目必須根據(jù)不同的司法管轄區(qū)仔細(xì)分析通過債券曲線出售的代幣所賦予的權(quán)利。與加密資產(chǎn)和證券相關(guān)的當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)在不同地區(qū)存在差異。

例如，如果代幣賦予持有者利潤(rùn)、治理權(quán)等權(quán)利，則在某些司法管轄區(qū)可能被視為證券，需要遵守相關(guān)的證券法規(guī)。

然而，其他司法管轄區(qū)在分類實(shí)用代幣方面可能更加靈活，即使這些代幣具有附帶的利潤(rùn)或治理權(quán)利。因此，項(xiàng)目應(yīng)該審查其目標(biāo)市場(chǎng)的法規(guī)。

許多項(xiàng)目采用實(shí)用代幣模型，其中代幣僅提供對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的訪問權(quán)限，持有者沒有利潤(rùn)權(quán)或治理能力。在許多情況下，這種受限制的代幣設(shè)計(jì)避免符合證券的法律定義。

然而，即使是純粹的實(shí)用代幣，也可能仍然適用于了解客戶（KYC）和反洗錢（AML）法規(guī)。這些法規(guī)要求驗(yàn)證用戶身份和資金來源。

項(xiàng)目必須尋求法律意見來應(yīng)對(duì)這個(gè)復(fù)雜的法律環(huán)境。加密代幣的法律監(jiān)管問題在各個(gè)司法管轄區(qū)都在不斷發(fā)展。正在進(jìn)行的法律發(fā)展可能為設(shè)計(jì)符合法規(guī)的代幣實(shí)施和債券曲線系統(tǒng)提供更清晰的框架。