【#區(qū)塊鏈# #DWF Labs：深入鏈上衍生品交易平臺(tái)的經(jīng)濟(jì)模型#】

原文標(biāo)題：《Diving Deep into Decentralised Perpetual Exchanges: Tokenomics Unveiled》

原文來源：DWF Labs Research

原文編譯：深潮 TechFlow

導(dǎo)讀

在我們的上一篇文章中，我們探討了去中心化衍生品交易所（或稱為衍生品 Dex）的不斷演變以及現(xiàn)有衍生品 DEX 的進(jìn)化和潛在發(fā)展。本文將深入探討去中心化衍生品交易所當(dāng)前的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，分析各協(xié)議所采用的不同機(jī)制，并討論未來的潛在發(fā)展方向。

為什么代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)重要？

代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)協(xié)議的增長(zhǎng)和穩(wěn)定至關(guān)重要。經(jīng)歷了「DeFi Summer」后，流動(dòng)性挖礦在早期階段成功地為協(xié)議提供了啟動(dòng)資金，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這一機(jī)制最終是不可持續(xù)的。這種機(jī)制吸引了唯利是圖的資本，促成了一個(gè)惡性循環(huán)，即「挖礦和傾銷」，提供資金的投資者不斷尋找提供更高收益的下一個(gè)協(xié)議，同時(shí)被摒棄的協(xié)議則會(huì)受到損害。

其中一個(gè)例子是 Sushiswap 對(duì) Uniswap 的吸血鬼攻擊，一開始成功吸引了大量 TVL，但最終也無法持續(xù)。與此同時(shí)，Aave 和 Uniswap 等協(xié)議以產(chǎn)品優(yōu)先為重點(diǎn)，成功地吸引并留住了用戶，而可持續(xù)的代幣經(jīng)濟(jì)也幫助鞏固了它們作為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的地位，并且至今仍保持著這種領(lǐng)先的地位。

盡管以產(chǎn)品為導(dǎo)向的增長(zhǎng)很重要，但代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)也是衍生品 DEX 在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中脫穎而出的因素。代幣代表了用戶根據(jù)其活動(dòng)對(duì)協(xié)議的價(jià)值判斷，這與股票反映公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的方式類似。不同于傳統(tǒng)市場(chǎng)，代幣價(jià)格常常先于廣泛認(rèn)知和加密項(xiàng)目的增長(zhǎng)。

因此，擁有能夠從協(xié)議增長(zhǎng)中積累價(jià)值的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)很重要。確保有一個(gè)可持續(xù)的代幣經(jīng)濟(jì)，為新用戶的加入提供足夠的激勵(lì)也很重要?？傮w而言，良好的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)和保留協(xié)議價(jià)值的關(guān)鍵。

衍生品 DEX 現(xiàn)狀

在我們之前的Hindsight Series文章中，我們廣泛地介紹了衍生品 DEX 的演變和機(jī)制?，F(xiàn)在，我們深入這些協(xié)議的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。dYdX 是 2020 年率先在鏈上推出永續(xù)合約的項(xiàng)目之一，并在 2021 年 9 月推出了其代幣。由于除了交易費(fèi)折扣外，并沒有為其持有者提供太多的實(shí)用性，且該代幣因來自質(zhì)押、流動(dòng)性提供者（LP）和交易獎(jiǎng)勵(lì)的釋放而通常被認(rèn)為是高通脹的。

GMX 在 2021 年 9 月進(jìn)入市場(chǎng)，旨在解決排放的不可持續(xù)性問題。GMX 是首批引入 Peer-to-Pool 模式和用戶費(fèi)用分享機(jī)制的公司之一，該機(jī)制從交易費(fèi)用中獲取收益，以主要的加密貨幣和項(xiàng)目原生代幣的形式支付。它的成功也帶動(dòng)了更多 Peer-to-Pool 模式系統(tǒng)的創(chuàng)建，如 Gains Network。它在質(zhì)押模式和收入分成參數(shù)上有所不同，向用戶征收的風(fēng)險(xiǎn)較低，但產(chǎn)生的收益也較低。

Synthetix 是另一個(gè)在該領(lǐng)域的 DeFi 協(xié)議，它支持多個(gè)永續(xù)合約交易所和期權(quán)交易所的前端，如 Kwenta、Polynomial、Lyra、dHEDGE 等。它采用一種合成模式，用戶必須將其 SNX 代幣作為質(zhì)押品，借入 sUSD 進(jìn)行交易用戶從所有前端交易中獲得 sUSD 手續(xù)費(fèi)。

衍生品 DEX 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的比較

下表顯示了不同協(xié)議在代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)上的比較：

設(shè)計(jì)良好代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)需要考慮的因素

設(shè)計(jì)良好的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)需要仔細(xì)考慮各種因素，以創(chuàng)建一個(gè)能夠使參與者的激勵(lì)一致，并確保代幣長(zhǎng)期可持續(xù)性的系統(tǒng)。我們根據(jù)目前衍生品 DEX 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的格局討論以下各種因素。

1. 激勵(lì)與獎(jiǎng)勵(lì)

激勵(lì)和獎(jiǎng)勵(lì)在鼓勵(lì)用戶行為方面扮演著重要角色。這包括質(zhì)押、交易或其他鼓勵(lì)用戶為協(xié)議做出貢獻(xiàn)的機(jī)制。

質(zhì)押

質(zhì)押是一種機(jī)制，通過將原生代幣存入?yún)f(xié)議以換取收益。用戶收到的收益要么通過分成手續(xù)費(fèi)獲得（這些手續(xù)費(fèi)可能是市場(chǎng)上的主流幣或穩(wěn)定幣），要么通過原生代幣的發(fā)放。zai 我們分析的協(xié)議中，有三種主要的質(zhì)押類型：

在主流幣或穩(wěn)定幣中分成手續(xù)費(fèi)

在原生代幣中分成手續(xù)費(fèi)

獲得原生代幣通脹的釋放

如表格所示，分成手續(xù)費(fèi)在激勵(lì)用戶質(zhì)押他們的代幣方面已經(jīng)被證明是有效的。表格反映了 dYdX 和 Synthetix 對(duì)代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)最近的變化，包括為 dYdX v4 引入 100% 的手續(xù)費(fèi)分成和消除 SNX 的通脹性發(fā)放。

此前，dYdX v3 有一個(gè)安全性和流動(dòng)性質(zhì)押池，它發(fā)放通脹的 DYDX 獎(jiǎng)勵(lì)，因?yàn)檫@些池并未直接從平臺(tái)上的交易量中受益。在 2022 年 9 月/11 月社區(qū)投票后，這兩個(gè)池被廢棄，因?yàn)樗鼈儾]有真正達(dá)到其目的，而且對(duì)于 DYDX 代幣來說也效率不高。有了 v4，交易量產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)被返還給質(zhì)押者，激勵(lì)用戶為了收益而質(zhì)押。

GMX 利用兩種類型的質(zhì)押來分配其獎(jiǎng)勵(lì)，既分配主要代幣（ETH/AVAX）中的費(fèi)用，也分配其原生代幣。GMX、Gains Network 和 Synthetix 的代幣質(zhì)押率非常高，表明獎(jiǎng)勵(lì)足以激勵(lì)用戶提供前期資本并在協(xié)議內(nèi)保持其質(zhì)押。很難確定什么是理想的激勵(lì)機(jī)制，但迄今為止，部分以主要代幣/穩(wěn)定幣支付費(fèi)用并為原生代幣引入通脹釋放獎(jiǎng)勵(lì)已被證明是有效的。

總的來說，質(zhì)押有以下好處：

（1）減少代幣的流通供應(yīng)（和拋售壓力）

只有當(dāng)產(chǎn)生的收益不是純粹的發(fā)放以確?？沙掷m(xù)性時(shí)，這種方式才有效

如果產(chǎn)生的收益在主要代幣或穩(wěn)定幣中，將減少拋壓，因?yàn)橛脩舨槐爻鍪鄞鷰艁韺?shí)現(xiàn)他們的收益

（2）質(zhì)押代幣的價(jià)值增長(zhǎng)

隨著協(xié)議的發(fā)展和每個(gè)代幣產(chǎn)生的費(fèi)用的增加，代幣的價(jià)值可以間接增長(zhǎng)

為代幣提供穩(wěn)定收益可以吸引非交易者僅為了賺取收益而參與

然而，根據(jù)協(xié)議的目標(biāo)，在實(shí)施質(zhì)押時(shí)需要考慮幾個(gè)因素：

（1）獎(jiǎng)勵(lì)的持久性和類型

考慮到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的用戶不需要出售代幣來「實(shí)現(xiàn)」收益，擁有穩(wěn)定的回報(bào)非常重要

釋放率也很重要，可確保用戶獲得的收益不會(huì)太不穩(wěn)定，并能維持一段時(shí)間

（2）獎(jiǎng)勵(lì)合適的用戶

較低的準(zhǔn)入門檻和獲取獎(jiǎng)勵(lì)的便捷性（無預(yù)付資本、無需兌現(xiàn)等）很可能會(huì)吸引雇傭軍般的用戶，從而稀釋活躍用戶（活躍交易者、長(zhǎng)期持有者等）的獎(jiǎng)勵(lì)

我們的想法：在大多數(shù)協(xié)議中，質(zhì)押是減少代幣流通供應(yīng)的常見方式。這是一種與用戶利益保持一致的好方法，特別是如果原生代幣是必須作為質(zhì)押物所必需的（例如 SNX），它通過收益來降低用戶倉(cāng)位的波動(dòng)性。如果獎(jiǎng)勵(lì)是根據(jù)部分費(fèi)用和主流幣/穩(wěn)定幣發(fā)放的，那么質(zhì)押的效果將更加積極和長(zhǎng)期，這對(duì)于大多數(shù)有著不錯(cuò)交易量的衍生品 DEX 來說可能更合適。

流動(dòng)性提供者（LP）

流動(dòng)性提供者（LP）對(duì)于衍生品 DEX 尤為重要，特別是對(duì)于 Peer-to-Pool 模型，因?yàn)檫@將允許它們支持更多的平臺(tái)交易量。對(duì)于 Peer-to-Pool 模型，LP 成為平臺(tái)上交易者的交易對(duì)手。因此，從費(fèi)用中分成的收益必須足以抵消輸給交易者的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于像 dYdX 這樣的訂單簿模型，LP 是用戶賺取獎(jiǎng)勵(lì)的一種方式。然而，大多數(shù) TVL 仍然來自做市商，DYDX 發(fā)出的獎(jiǎng)勵(lì)純粹是通貨膨脹。因此，LP 模塊于 2022 年 10 月被廢棄。Synthetix 是一個(gè)例外，質(zhì)押者在與其集成的平臺(tái)上（如 Kwenta、Polynomial、dHEDGE 等）實(shí)際上是 LP，并從交易量中獲得費(fèi)用。

GMX 和 Gains Network 都采用了需要 LP 作為平臺(tái)上執(zhí)行的交易的交易對(duì)手的 Peer-2-Pool 模型。比較這兩個(gè)協(xié)議：

GLP 的 TVL 明顯高于 gDAI，可能是因?yàn)槭找孑^高

gDAI 用戶面臨著更低的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻灰渍叩挠?GNS 鑄造來支持，而 GMX 則從 GLP 向用戶支付資金

更風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的用戶可能會(huì)被 GLP 的高收益所吸引，而不太風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的用戶則可以存入 gDAI，盡管收益較低

Gains Network 的機(jī)制與 GMX 的前身，也稱為 BNB 上的 Gambit Financial 類似。Gambit 在推出后產(chǎn)生了相當(dāng)多的交易量和 TVL。雖然 Gambit 和 GMX 在 Peer-to-Pool 模型和收益分享機(jī)制上具有類似的特征，但它們的參數(shù)彼此不同。

雖然 Gambit 獲得了不錯(cuò)的吸引力，但 GMX 在修改其代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和結(jié)構(gòu)后，在 Arbitrum 上的交易量和用戶數(shù)量激增。我們注意到以下關(guān)鍵變化：

將大部分收益分配給質(zhì)押者/LP

Gambit 僅分配了 40% 的收益份額（20% 給 USDG + 20% 給 Gambit 質(zhì)押者）給持有者/質(zhì)押者，而 GMX v1 分配了 100% 的收益份額（70% 給 GLP + 30% 給 GMX 質(zhì)押者）

增加了分配給質(zhì)押者/LP 的收益數(shù)量，產(chǎn)生了一個(gè)吸引更廣泛受眾的好故事，不僅僅是吸引純粹的交易者

將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給作為直接交易對(duì)手的 LP

Gambit 僅將 20% 的收入份額分配給 USDG，而 GMX 將 70% 的收入份額分配給 GLP

USDG 和 GLP 都是通過將白名單資產(chǎn)存入以為平臺(tái)交易提供流動(dòng)性。Gambit 向 LP 提供較低的收益的原因是 USDG 是一種穩(wěn)定幣，該平臺(tái)將 50% 的收益份額用于質(zhì)押，以確保 LP 能夠兌換資金。相反，GMX 將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給 LP，他們首當(dāng)其沖地承受交易者的盈利或虧損

從 Gains Network、Gambit 和 GMX 的案例研究中，我們可以看出，相對(duì)于協(xié)議吸收一些風(fēng)險(xiǎn)，提高 LP 的收益可以激勵(lì)更多的流動(dòng)性。在 GMX v2 中，代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)生了細(xì)微的變化，將質(zhì)押者和 GLP 持有者的費(fèi)用份額減少了 10%。關(guān)于這一調(diào)整的詳細(xì)信息：

GMX V1：30% 分配給 GMX 質(zhì)押者，70% 分配給 GLP 提供者

GMX V2：27% 分配給 GMX 質(zhì)押者，63% 分配給 GLP 提供者，8.2% 分配給協(xié)議金庫(kù)，1.2% 分配給 Chainlink，該協(xié)議已獲得社區(qū)投票批準(zhǔn)

社區(qū)成員在投票和 GMX v2 的 TVL 持續(xù)增長(zhǎng)方面大多表示支持，表明這一變化對(duì)于協(xié)議是積極的。

獎(jiǎng)勵(lì) LP 有很多好處，特別是對(duì)于 Peer-to-Pool 模型，因?yàn)樗麄兪顷P(guān)鍵利益相關(guān)者之一：

（1）通過穩(wěn)定的收益增強(qiáng)對(duì)協(xié)議的忠誠(chéng)度

降低 LP 失去初始資本的風(fēng)險(xiǎn)

結(jié)合穩(wěn)定的收益，降低了調(diào)整倉(cāng)位的慣性，因?yàn)樗麄儾恍枰u掉代幣以實(shí)現(xiàn)收益

對(duì)于 dYdX v3，這種機(jī)制不適用，因?yàn)槠湓鷰诺牟▌?dòng)性會(huì)在發(fā)行時(shí)產(chǎn)生

（2）原生代幣的價(jià)值累積

對(duì)于 GMX 來說，GLP 的增長(zhǎng)和平臺(tái)上的交易量間接增加了 GMX 的價(jià)值，即每個(gè)代幣產(chǎn)生的費(fèi)用，這也是代幣需求的巨大推動(dòng)力

需要考慮的因素：

（1）調(diào)整?LP?對(duì)協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)

如果不根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)狀況調(diào)整參數(shù)，LP 可能會(huì)面臨 Peer-to-Pool 和訂單簿模型的風(fēng)險(xiǎn)

最近，SNX 質(zhì)押者因 TRB 上的市場(chǎng)操縱事件而損失了 200 萬美元，因?yàn)?OI 上限是以 TRB 代幣的數(shù)量而不是 USD 金額設(shè)定的

在過去，GLP 持有者大部分是受益于交易者的虧損，但人們對(duì)該機(jī)制的可持續(xù)性提出了疑問。隨著代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的變化，任何重大交易者的勝利都可能得到協(xié)議金庫(kù)的支持

我們的想法：這種機(jī)制對(duì) Peer-to-Pool 模式至關(guān)重要，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)需要激勵(lì)用戶的流動(dòng)性。隨著時(shí)間的推移，GMX 通過高比例的收入分成和增加交易者的虧損有效地做到了這一點(diǎn)。雖然交易者獲勝會(huì)給 LP 帶來風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為，中型協(xié)議的收益可以大大抵消這種風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們認(rèn)為，充分激勵(lì) LP 對(duì)于建立強(qiáng)大的用戶基礎(chǔ)非常重要。

交易

交易獎(jiǎng)勵(lì)主要用于激勵(lì)交易量，它們通常以協(xié)議的原生代幣進(jìn)行發(fā)放。獎(jiǎng)勵(lì)通常按照特定時(shí)期計(jì)劃的總獎(jiǎng)勵(lì)的交易量/費(fèi)用的百分比來計(jì)算。

對(duì)于 dYdX v3，用于交易獎(jiǎng)勵(lì)的總供應(yīng)量為 25%，在前兩年中是主要的發(fā)放來源。因此，交易獎(jiǎng)勵(lì)的數(shù)量往往超過了交易者支付的費(fèi)用金額，這意味著代幣發(fā)放具有高度通貨膨脹性。由于幾乎沒有持有動(dòng)機(jī)（主要是為了交易費(fèi)折扣），隨著時(shí)間的推移，這導(dǎo)致 DYDX 面臨巨大的拋售壓力。對(duì)于 dYdX v4，這一情況發(fā)生了改變，下文將對(duì)此進(jìn)行探討。

Kwenta 也為平臺(tái)上的交易者提供了交易獎(jiǎng)勵(lì)，限額為總供應(yīng)量的 5%。它要求用戶質(zhì)押 KWENTA 并在平臺(tái)上進(jìn)行交易才能符合條件。獎(jiǎng)勵(lì)是由質(zhì)押 KWENTA 和支付的交易費(fèi)用的百分比相乘來確定的，這意味著獎(jiǎng)勵(lì)不會(huì)超過用戶的前期成本（質(zhì)押資本 + 交易費(fèi)用）。獎(jiǎng)勵(lì)需要 12 個(gè)月的鎖倉(cāng)期，如果用戶想要提前兌現(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)，獎(jiǎng)勵(lì)最多可以減少 90%。

總的來說，引入交易獎(jiǎng)勵(lì)的明顯好處包括：

在短期內(nèi)激勵(lì)交易量：通過 dYdX v3 的獎(jiǎng)勵(lì)，交易者本質(zhì)上是在交易時(shí)獲得了報(bào)酬，這有助于推動(dòng)交易量的增長(zhǎng)。

以下是需要考慮的因素：

協(xié)議想要吸引的用戶類型

對(duì)于 dYdX 來說，獲得獎(jiǎng)勵(lì)的資格容易，且沒有鎖定條件，可能會(huì)吸引很多短期用戶，這會(huì)稀釋掉真正的用戶的獎(jiǎng)勵(lì)。

對(duì)于 Kwenta，需要前期資本和鎖定條件，這可能對(duì)短期用戶不具吸引力，這可能會(huì)減少對(duì)長(zhǎng)期用戶獎(jiǎng)勵(lì)的稀釋

我們的想法：交易獎(jiǎng)勵(lì)可能是在剛開始引導(dǎo)協(xié)議的有效方式，但不應(yīng)無限期使用，因?yàn)槌掷m(xù)的代幣發(fā)行會(huì)降低代幣的價(jià)值。它也不應(yīng)該在每月的供應(yīng)和通貨膨脹中占據(jù)很大的比例，對(duì)于協(xié)議來說，鎖倉(cāng)對(duì)于分散銷售壓力是重要的。

價(jià)值積累到鏈

案例研究：dYdX

dYdX 鏈的推出標(biāo)志著該協(xié)議的一個(gè)新的里程碑。1 月 18 日，dYdX 鏈甚至一度超過 Uniswap，成為交易量最大的 DEX。

在未來，我們可能會(huì)看到更多的衍生品 DEX 遵循這樣的步伐。dYdX 鏈更新后代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要變化包括：

質(zhì)押是為了支持鏈安全，而不僅僅是為了產(chǎn)生收益

在 v3 中：安全池中的獎(jiǎng)勵(lì)以 DYDX 代幣發(fā)放，但在社區(qū)投票贊成 DIP 17 后最終被停用

在 v4 版本中，dYdX 鏈要求驗(yàn)證者質(zhì)押 dYdX 代幣以運(yùn)行和保護(hù)鏈。委托（質(zhì)押）是一個(gè)重要的過程，質(zhì)押者委托驗(yàn)證者執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)驗(yàn)證和區(qū)塊創(chuàng)建的任務(wù)

所有交易費(fèi)用的 100% 將分發(fā)給委托者和驗(yàn)證者

在 v3 中，所有生成的費(fèi)用都由 dYdX 團(tuán)隊(duì)收取，這一直是社區(qū)中一些人關(guān)心的問題

在 v4 版本中，包括交易費(fèi)和 Gas 費(fèi)在內(nèi)的所有費(fèi)用都將分發(fā)給委托者（質(zhì)押者）和驗(yàn)證者。這個(gè)新機(jī)制更加去中心化，并與網(wǎng)絡(luò)參與者的利益保持一致

PoS 質(zhì)押者（委托者）可以選擇驗(yàn)證者來質(zhì)押他們的 dYdX 代幣，并從他們的驗(yàn)證者那里獲得收入份額。委托者（質(zhì)押者）的傭金范圍從最低的 5% 到最高的 100%。目前，根據(jù) Mintscan 的數(shù)據(jù)，dYdX 鏈上的平均驗(yàn)證者傭金率為 6.82%。

除了這些變化，新的交易激勵(lì)措施還確保獎(jiǎng)勵(lì)不超過支付的費(fèi)用。這是一個(gè)重要因素，因?yàn)殛P(guān)于 v3 的許多擔(dān)憂都集中在通貨膨脹和不可持續(xù)的代幣經(jīng)濟(jì)模型上，盡管后來進(jìn)行了更新，但對(duì)代幣性能的影響很小。Xenophon Labs 和其他社區(qū)成員提出了關(guān)于能否「操縱」獎(jiǎng)勵(lì)的問題，這個(gè)問題在過去也多次討論過。

在 v4 版本中，用戶只能獲得相當(dāng)于網(wǎng)絡(luò)支付的 90% 的凈交易費(fèi)用的交易獎(jiǎng)勵(lì)。這將改善需求（費(fèi)用）與供應(yīng)（獎(jiǎng)勵(lì)）平衡并控制代幣通脹。獎(jiǎng)勵(lì)上限為每天 50,000 個(gè) DYDX，持續(xù) 6 個(gè)月，確保通貨膨脹不會(huì)顯著。

我們的看法：dYdX 鏈處于邁向更大程度去中心化的行業(yè)前沿。驗(yàn)證過程在新鏈上發(fā)揮著關(guān)鍵作用：保護(hù)網(wǎng)絡(luò)、對(duì)鏈上提案進(jìn)行投票，并將質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)分發(fā)給質(zhì)押者。再加上 100% 的費(fèi)用分配給質(zhì)押者和驗(yàn)證者，它確保獎(jiǎng)勵(lì)與網(wǎng)絡(luò)參與者的利益保持一致。

流動(dòng)性中心的價(jià)值積累

案例研究：Synthetix

Synthetix 作為多個(gè)永續(xù)和期權(quán)交易所前端的流動(dòng)性中心，如 Kwenta、Polynomial、Lyra、dHEDGE，這些集成商已經(jīng)創(chuàng)建了自己的自定義功能，建立了自己的社區(qū)，并為用戶提供了交易前端。

在所有集成商中，Kwenta 是驅(qū)動(dòng)大部分交易量和費(fèi)用到整個(gè) Synthetix 平臺(tái)的主要衍生品交易所。Synthetix 能夠捕獲 Kwenta 和其他交易所帶來的價(jià)值，成功歸功于 Synthetix 的代幣經(jīng)濟(jì)模型。主要原因包括：

質(zhì)押?SNX 是在集成商上進(jìn)行交易的第一步

即使有了自己的治理代幣，Kwenta 僅對(duì) sUSD 的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行報(bào)價(jià)，而 sUSD 只能通過質(zhì)押 SNX 代幣來鑄造

除了 Kwenta，其他集成商如 Lyra、1inch 和 Curve（Atomic Swaps）也利用 sUSD，因此需要 SNX 代幣。因此，Synthetix 的前端集成商允許價(jià)值積累到 SNX 代幣

流動(dòng)性中心的獎(jiǎng)勵(lì)分配給集成商

在 2023 年 4 月，Synthetix 宣布了將其大規(guī)模的 Optimism 代幣分配給交易者的消息。在 20 周內(nèi)，Synthetix 每周發(fā)放 30 萬 OP 代幣，而 Kwenta 每周發(fā)放 3 萬 OP 代幣

從 2023 年第二季度到第三季度，Synthetix 能夠吸引更高的交易量和費(fèi)用。這對(duì) Synthetix 價(jià)格的增長(zhǎng)起到了重要作用

從圖表中還可以看出，質(zhì)押 SNX 的總價(jià)值已經(jīng)與 SNX 的價(jià)格表現(xiàn)高度相關(guān)。截至 2022 年 1 月 22 日，Synthetix 的質(zhì)押 TVL 約為 8.32 億美元。他們質(zhì)押代幣的比例最高（81.35%），相對(duì)于 dYdX、GMX 和 Gains Network。

我們的看法：對(duì)于一個(gè)流動(dòng)性中心來說，關(guān)系應(yīng)該是互惠互利的。雖然 Synthetix 為這些集成商提供了流動(dòng)性，但它也從這些集成商那里獲得了費(fèi)用，這是間接推動(dòng)了 Synthetix 的 TVL 的交易量。隨著對(duì)他們集成商的交易需求增加，這將導(dǎo)致對(duì) SNX 的需求增加，減少了賣壓，從而間接推高了代幣的價(jià)值。因此，與更多的前端集成商合作對(duì) Synthetix 及其代幣持有者都是有利的。

2. 回購(gòu)和銷毀

回購(gòu)可以通過拿取一部分收入來在市場(chǎng)上購(gòu)買代幣，以直接推高價(jià)格，或銷毀以減少代幣的流通供應(yīng)。這會(huì)降低代幣的流通供應(yīng)，因?yàn)楣?yīng)減少，未來的價(jià)格有望上漲。

Gains Network 有一個(gè)回購(gòu)與銷毀計(jì)劃，根據(jù) gDAI 的質(zhì)押率，可以將一部分交易者的虧損用于回購(gòu)和銷毀 GNS。該機(jī)制導(dǎo)致銷毀了超過 606,000 個(gè) GNS 代幣，相當(dāng)于當(dāng)前供應(yīng)的約 1.78%。由于 GNS 的供應(yīng)通過其鑄造和銷毀機(jī)制具有動(dòng)態(tài)性，難以確定回購(gòu)與銷毀對(duì)代幣價(jià)格是否有顯著影響。盡管如此，這是抵消 GNS 通脹的一種方式，GNS 的通貨膨脹在過去一年中使供應(yīng)量徘徊在 30-3300 萬之間。

Synthetix 最近投票決定在其 Andromeda 升級(jí)中引入回購(gòu)與銷毀機(jī)制。該提案可能會(huì)重新引發(fā)人們對(duì) SNX 的興趣，因?yàn)槌钟姓咴谫|(zhì)押費(fèi)用和持有通縮型代幣的位置上都受到了雙重影響。這降低了純粹質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榛刭?gòu)和銷毀的分配可以用作任何事件（例如 TRB 發(fā)生的事件）的后盾。

該機(jī)制的主要優(yōu)勢(shì)：

能夠控制/減少供應(yīng)：這確保了代幣持有者不會(huì)隨著獎(jiǎng)勵(lì)或其他持有者的代幣的發(fā)放而逐漸稀釋

鼓勵(lì)用戶持有代幣：代幣的持有者/質(zhì)押者獲得了通過持有一種「通縮型」資產(chǎn)而獲得獎(jiǎng)勵(lì)的額外效用

然而，回購(gòu)的效果也在很大程度上取決于：

協(xié)議的收入以維持銷毀的重要性：沒有穩(wěn)定的收入流，該機(jī)制將無法維持，其減少的影響可能會(huì)使用戶失去持有代幣的積極性。

我們的想法：銷毀機(jī)制可能不會(huì)直接影響價(jià)格，但可以促進(jìn)購(gòu)買通縮型代幣的理念。對(duì)于那些產(chǎn)生強(qiáng)大收入并且其總供應(yīng)的大部分已經(jīng)在流通中的協(xié)議來說，這在很大程度上是有效的（例如 RLB）。因此，它適用于像 Synthetix 這樣已經(jīng)建立起來且供應(yīng)通脹不大的協(xié)議。

3. 代幣分配和解鎖計(jì)劃

記錄不同利益相關(guān)者的代幣分配和歸屬時(shí)間表對(duì)于確保參數(shù)不偏向某些利益相關(guān)者非常重要。對(duì)于大多數(shù)協(xié)議來說，主要的持有者分配包括投資者、團(tuán)隊(duì)和社區(qū)。對(duì)于社區(qū)代幣來說，這包括空投、公開銷售、獎(jiǎng)勵(lì)和 DAO 代幣等。

SNX 的分配是根據(jù) 2019 年 2 月貨幣政策變化中的獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)放的代幣供應(yīng)的增加來計(jì)算的

在查看這些協(xié)議的分配和解鎖計(jì)劃時(shí)，我們得出了一些結(jié)論：

GMX 和 Gains Network 在只通過代幣的公開銷售籌集資金方面是這里面的例外?！干鐓^(qū)擁有」的協(xié)議可以減少用戶對(duì)投資者的擔(dān)憂，激勵(lì)他們持有代幣并參與協(xié)議

dYdX 和 Synthetix 都為投資者保留了大量的供應(yīng)，分別為 27.7% 和 50%（在供應(yīng)變化之前）。然而，dYdX 有大約 2 年的長(zhǎng)鎖定期，而 Synthetix 在 TGE 后有 3 個(gè)月的鎖定期，之后每季度解鎖

GMX 和 Gains Network 都是從另一種代幣轉(zhuǎn)換到當(dāng)前代幣，這意味著大部分供應(yīng)已經(jīng)在啟動(dòng)時(shí)解鎖。這意味著未來獎(jiǎng)勵(lì)的進(jìn)一步釋放量占流通供應(yīng)量的比例將很小。

dYdX 和 Synthetix 都為獎(jiǎng)勵(lì)保留了大量的供應(yīng)（>=50%）。然而，dYdX 獎(jiǎng)勵(lì)是純粹的發(fā)行，而 Synthetix 則分發(fā)了一部分費(fèi)用+獎(jiǎng)勵(lì)，這些獎(jiǎng)勵(lì)在 12 個(gè)月內(nèi)解鎖。與 DYDX 相比，這減少了 SNX 的通脹

因?yàn)椴煌瑓f(xié)議的持有者和采用的機(jī)制差異很大，代幣分配或解鎖是沒有明確的公式的。盡管如此，我們認(rèn)為以下因素通常會(huì)有利于所有持有者的代幣經(jīng)濟(jì)：

社區(qū)應(yīng)分配最多的代幣

團(tuán)隊(duì)的代幣分配不應(yīng)過多，解鎖計(jì)劃應(yīng)比大多數(shù)持有者更長(zhǎng)，因?yàn)檫@可能表明他們對(duì)項(xiàng)目的信念

投資者的代幣分配應(yīng)該最少，解鎖時(shí)間要長(zhǎng)

代幣釋放應(yīng)該在一段時(shí)間內(nèi)分散開來，并包括某種形式的鎖定，以防止在任何時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)明顯的通脹

4. 治理與投票

對(duì)于衍生品 DEX 而言，治理非常重要，因?yàn)樗x予代幣持有者參與決策過程并影響協(xié)議發(fā)展方向的權(quán)力。治理可以做出的一些決策包括：

協(xié)議升級(jí)和維護(hù)

衍生品 DEX 經(jīng)常需要升級(jí)和改進(jìn)，以提高功能性、可擴(kuò)展性和增長(zhǎng)性。這確保了協(xié)議保持最新并具競(jìng)爭(zhēng)力

例如，在 GMX 最近的快照中，治理通過了在 GMX V2（Arbitrum）上創(chuàng)建 BNB 市場(chǎng)和 GMX v2 費(fèi)用分配的提案

風(fēng)險(xiǎn)管理和安全性

代幣持有者可以集體決定質(zhì)押要求、清算機(jī)制、漏洞賞金或在發(fā)生違規(guī)或利用事件時(shí)采取的緊急措施。這有助于保護(hù)用戶資金并建立對(duì)協(xié)議的信任

最近 Synthetix 因 TRB 價(jià)格波動(dòng)而遭受了 200 萬美元的損失。這凸顯了持續(xù)審查參數(shù)的重要性——添加波動(dòng)性熔斷機(jī)制，并提高對(duì)定價(jià)波動(dòng)性峰值的偏斜參數(shù)的敏感性

流動(dòng)性和用戶激勵(lì)

代幣持有者可以提出并投票支持激勵(lì)流動(dòng)性提供者的策略、調(diào)整費(fèi)用結(jié)構(gòu)或引入增強(qiáng)流動(dòng)性提供的機(jī)制

例如，dYdX 的治理已經(jīng)通過了 v4 啟動(dòng)激勵(lì)提案

透明性的去中心化社區(qū)

治理應(yīng)該建立具有透明度和問責(zé)制的去中心化社區(qū)。公開可訪問的治理流程和鏈上投票機(jī)制提供了決策過程的透明度

例如，像 dYdX、Synthetix、GMX 這樣的 DEX 采用了鏈上投票機(jī)制，以促進(jìn)去中心化

我們的看法：通過治理，有助于為參與衍生品 DEX 的利益相關(guān)者創(chuàng)建一個(gè)強(qiáng)大而包容的社區(qū)。具有鏈上投票機(jī)制和決策透明度能夠在利益相關(guān)者和協(xié)議之間建立信任，因?yàn)檫@個(gè)過程是公平的，并對(duì)公眾負(fù)責(zé)。因此，治理是大多數(shù)加密協(xié)議的關(guān)鍵特征。

嘗試新的機(jī)制

除了上述因素外，我們認(rèn)為還有許多創(chuàng)新的方式來引入額外的效用并激勵(lì)對(duì)代幣的需求。協(xié)議需要根據(jù)其針對(duì)的利益相關(guān)者以及對(duì)他們最重要的因素來優(yōu)先引入新機(jī)制。下表顯示了關(guān)鍵利益相關(guān)者及其主要關(guān)注點(diǎn)：

鑒于各種各樣的關(guān)切，不可能迎合所有利益相關(guān)者。因此，對(duì)于一個(gè)協(xié)議來說，獎(jiǎng)勵(lì)正確的用戶群體以確保持續(xù)增長(zhǎng)非常重要。我們認(rèn)為有引入新機(jī)制的空間，可以更好地平衡不同利益相關(guān)者的利益。

結(jié)論

總之，代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)是加密協(xié)議的核心部分。確定成功的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)沒有明確的公式，因?yàn)橛性S多因素會(huì)影響績(jī)效，包括項(xiàng)目無法控制的因素。盡管如此，加密市場(chǎng)變化迅速，不斷變化，這突顯了反應(yīng)靈活性和根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整的重要性。從以上的例子中，可以看出嘗試新機(jī)制可能非常有效，以實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

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