Jupiter 交易聚合功能的發(fā)展已經(jīng)接近天花板，協(xié)議推出了 Launchpad 平臺 Jupiter Start 和孵化器 Jupiter Labs 來進行橫向擴張。
撰文：頭等倉
Jupiter 是建立在 Solana 網(wǎng)絡(luò)上的交易聚合器。Jupiter 上線于 2021 年 10 月，發(fā)展至今已成為 Solana 用戶最愛使用的交易前端，聚合了 Solana 超過一半以上的交易量，Jupiter 交易聚合功能的發(fā)展已經(jīng)接近天花板。協(xié)議推出了 Launchpad 平臺 Jupiter Start 和孵化器 Jupiter Labs 來進行橫向擴張。Jupiter 擁有龐大的用戶群體和資源，Launchpad 平臺的項目質(zhì)量有一定的保障。且其 Jupiter Labs 的衍生品項目 TVL 和交易量較高。綜上，我們選擇關(guān)注 Jupiter。
投資概要
Jupiter 是建立在 Solana 網(wǎng)絡(luò)上的交易聚合器，用戶界面類似于 1inch。協(xié)議提供交易聚合、限價單、定投功能。Jupiter 聚合了 Solana 超過一半的交易量，在交易聚合上進一步發(fā)展空間較小。協(xié)議橫向擴張推出類似發(fā)射平臺的 Jupiter Start 和 Jupiter Labs。截至 2024 年 1 月 15 日，協(xié)議并未公布融資信息。
Jupiter 交易聚合功能已接近峰值，在 Solana 網(wǎng)絡(luò)上聚合的交易量比例提升的空間較小。Jupiter 一直是 Solana 網(wǎng)絡(luò)上唯一有競爭力的交易聚合器。憑借良好的交易體驗和用戶界面，協(xié)議發(fā)展至今，其 24 小時交易量約為 4.6 億美元，保守估計其聚合的交易量已超過 Solana 網(wǎng)絡(luò)總體交易量的 50%，進一步提升的空間較小。
JupiterStart 作為 Jupiter 推出的項目推動方案，在資源和用戶基礎(chǔ)的加持下有較大潛力。Jupiter 推出了類似發(fā)射平臺的 Jupiter Start，目前關(guān)鍵功能 Launchpad 和 Atlas 功能暫未推出，但 Jupiter 擁有 Solana 網(wǎng)絡(luò)龐大的用戶基礎(chǔ)，疊加其自身 Jupiter Labs 項目資源和合作項目，Jupiter Start 項目質(zhì)量有一定的保障，該功能值得關(guān)注。
JupiterLabs 項目為其它鏈明星產(chǎn)品的 Fork 版本，在 Jupiter 的推動下有較大潛力。Jupiter Labs 暫時推出的兩個項目為衍生品和 LSD 穩(wěn)定幣，在形式上非常類似 GMX V1 和 Lybra，目前衍生品項目已經(jīng)處于使用階段，日均交易量接近 9000 萬美元（受限于 TVL）。可以看出，在 Jupiter 的推動下，Jupiter Labs 的產(chǎn)品受到了市場的關(guān)注并吸引了較多的用戶和資金。后續(xù)的 LSD 穩(wěn)定幣協(xié)議在借貸利率和贖回機制上小幅創(chuàng)新，填補了 Solana 相關(guān)領(lǐng)域的空白。
總體來看，Jupiter 在 Solana 的交易聚合板塊已無競爭對手，且聚合了超過一半的交易量，使 DEX 在 Solana 上成為了底層的流動性協(xié)議。在龐大的用戶基礎(chǔ)和項目資源加持下，其橫向擴張推出的 Jupiter Start 和 Jupiter Labs 同樣有較強的市場潛力，且 Jupiter Start 和 Jupiter Labs 可能產(chǎn)生聯(lián)動效應(yīng)。綜合上述條件，我們選擇關(guān)注 Jupiter。
1.基本概況
1.1 項目簡介
Jupiter 是建立在 Solana 網(wǎng)絡(luò)上的交易聚合器，Jupiter 聚合了 Solana 網(wǎng)絡(luò)上超過 50% 的交易量，是用戶交易的首選。其聚合功能的發(fā)展已接近天花板，協(xié)議正進行橫向擴張來進一步發(fā)展，Jupiter 推出了發(fā)射平臺 Jupiter Start 和孵化器 Jupiter Labs 兩大功能來增加其影響力。
1.2 基本信息
成立時間
2021 年 5 月
所屬國家
美國
所屬板塊
DeFi- 交易聚合器
募資情況
融資額度未披露
2.項目詳解
2.1 團隊
團隊的主要人員為 Meow 和 Ben Chow，二者于 2021 年 5 月成立 Jupiter，同時，他們也是 Solana 上流動性平臺 Meteora 的成員。
聯(lián)合創(chuàng)始人—Meow：Jupiter 的聯(lián)合創(chuàng)始人，Solana 上 DEXMeteora 的建設(shè)者。
聯(lián)合創(chuàng)始人—Ben Chow：擁有多年的交互設(shè)計和產(chǎn)品經(jīng)驗，社交游戲公司 Hive7 的創(chuàng)始團隊成員之一，多家公司的聯(lián)合創(chuàng)始人。2021 年 5 月，Ben 與 Meow 成立了 Jupiter Aggregator。
2.2資金
Jupiter 并未公布任何融資。
2.3 代碼
Jupiter 由 OtterSec 進行審計，OtterSec 曾審計過 Solana、Aptos、Sui、Wormhole 等知名項目（多為 Solana 知名項目和美國項目）。有較為豐富的審計經(jīng)驗和一定的業(yè)內(nèi)聲譽。
2.3 產(chǎn)品
作為建立在 Solana 網(wǎng)絡(luò)上的交易聚合器，Jupiter 是 Solana 交易用戶的主要選擇之一。其目前主要提供交易聚合、限價單、DCA/ 定投、Jupiter Start 四大功能。同時，Jupiter Labs 聯(lián)合社區(qū)與用戶推出了獨立的項目，目前包括永續(xù)合約產(chǎn)品和 LSD 穩(wěn)定幣。
2.3.1 交易聚合
和大多交易聚合器一樣，用戶可在 Jupiter 中選擇交易對并輸入交易數(shù)量，Jupiter 將在支持的去中心化交易所中自動尋找最優(yōu)的兌換路徑。對于僅在個別 DEX 上有流動性的代幣來說，交易聚合可以直接找到流動性。對于交易額較大的代幣，交易聚合或可通過多路徑的方式提供更好的交易價格 / 滑點。在交易前，用戶可自行選擇修改交易費用、滑點大小和是否采用直接路徑等參數(shù)。
Jupiter 交易界面較為整潔（類似 1inch），交易體驗較好。在設(shè)置中可自行調(diào)節(jié)語言、區(qū)塊瀏覽器和 RPC 節(jié)點來適應(yīng)不同的需求和避免單點故障。Jupiter 目前支持 29 個包含交易功能的應(yīng)用。DEX 被 Jupiter 整合須滿足一定的條件，其中主要包括流動性和安全審計。DEX 需要至少 50 萬美元的流動性來確保有一定的交易量需求，其次代碼需要被審計來確保安全性。
Jupiter 聚合了 Solana 上大部分的交易量，部分原因為用戶界面問題。Solana 上流動性最強的 DEX 為 Orca，占據(jù)了 1.9 億美元的流動性。其次為 Raydium，除了 Raydium 自身的協(xié)議代幣 RAY 之外，Orca 在其它主流代幣流動性上均超過 Raydium。但 Orca 自身的交易量常常不及 Raydium（Orca 的交易量多來源于 Jupiter 聚合）。Orca 的交易界面并非常規(guī)的類似 Uniswap 的操作界面，而是可以選擇 buy/sell 再輸入數(shù)量的方式，不太符合用戶的操作習慣，其次 WIF 并未加入 Orca 的白名單（需要輸入合約地址查找）。Orca 雖能滿足用戶的小額交易需求，但交易體驗遠不如 Jupiter。
圖 2-1 Orca 交易界面[1]
其次，Solana 上代幣的整體流動性不強。使用聚合器進行大額交易能降低一定的滑點損失，以 SILLY 為例，使用一百萬 USDC 兌換 SOL 的滑點損失接近 1.22%。使用 Jupiter 滑點損失接近 0.4%，即聚合器能降低 0.8% 的滑點損失 / 價格影響。
圖 2-2 Orca SOL/USDC 大額交易展示
總體而言，Jupiter 得到大規(guī)模應(yīng)用的原因主要為用戶界面、流動性和空投原因。且習慣于使用聚合器之后，用戶會首先采取聚合器而非 DEX 進行交易，有一定的用戶粘性。
2.3.2 限價單
Jupiter 同時提供限價單功能，限價單避免了交易時價格影響造成的成本增加和滑點問題（不存在 MEV 問題）。在沒有完全成交時，限價單可以被部分完成并受到部分交易代幣。交易時，用戶可以選擇訂單有效期、兌換價格和兌換數(shù)量。協(xié)議與?Birdeye?和 TradingView 合作，Birdeye 提供代幣的鏈上價格數(shù)據(jù)，Jupiter 使用 TradingView 的技術(shù)來進行圖表的數(shù)據(jù)展示。整體的交易體驗十分類似于中心化交易所。
圖 2-3 Jupiter?限價單功能展示
2.3.3DCA/ 定投
DCA（Dollar Cost Averaging）被稱作美元平均成本法，也叫定投。通過在一定的時間段內(nèi)多次投資來攤平買入成本。Jupiter 提供最小頻率為分鐘和最大頻率為月的方式來進行定投。用戶可選擇定投頻次、總時間段和定投的價格區(qū)間。
圖 2-4 Jupiter 定投界面展示
在開始定投時，代幣將被轉(zhuǎn)入定投代幣的相關(guān)賬戶，并每隔一段時間進行交易操作（交易可能存在 2-30 秒的變動來防止 MEV）。在交易完成后，定投賬戶會自行關(guān)閉并將所有代幣轉(zhuǎn)移至錢包。協(xié)議對定投收取千分之一的費用。定投適用于熊市積累代幣和逐步賣出流動性較弱的代幣，但總體需求較少。
2.3.4Jupiter Start
Jupiter 將成立自己的項目推進平臺 Jupiter Start，致力于在保護投資者利益的同時來推進新項目的發(fā)展。JupiterStart 的過程分為社交介紹、教育、預(yù)上線、Launchpad 和 Atlas 五個板塊。社區(qū)介紹將持續(xù)一周，主要介紹項目的理念、經(jīng)濟模型等并進行社區(qū)討論。教育會將個別項目放入網(wǎng)站的一部分，基于部分符合資格的用戶通過閱讀材料和鏈上操作來賺取代幣。預(yù)上線可以使用戶在流動性添加之前進行限價單和 DCA 操作。
目前社區(qū)介紹、教育和預(yù)上線功能已經(jīng)推出，值得期待的為 Launchpad 和 Atlas（暫未說明）功能。鑒于 Jupiter Labs 的項目會發(fā)行自身協(xié)議代幣，其 Launchpad 項目有可能為衍生品項目。
2.3.5Jupiter Labs
Jupiter Labs 獨立于 Jupiter，Jupiter Labs 的項目最終會獨立運營，Jupiter 用戶和社區(qū)能獲得一定的優(yōu)先使用權(quán)和代幣激勵。目前 Jupiter Labs 啟動的項目為永續(xù)合約和 LSD 穩(wěn)定幣。
Jupiter Perpetual
Jupiter Perpetual 是 Jupiter Labs 推出的類似 GMX V1 的衍生品協(xié)議，目前已經(jīng)處于使用階段。協(xié)議用戶主要分為流動性提供者與交易者。流動性提供者提供的流動性被兌換成一攬子代幣（目前包括 BTC、ETH、SOL、USDC 和 USDT），池中代幣的權(quán)重更高的主要為 SOL 和 USDC，即主要的交易標的為 SOL。
在交易用戶進行杠桿交易時，交易者借用池中代幣建立杠桿頭寸。該衍生品交易用戶無需承擔交易滑點，只需付出交易費用和借貸費用，借貸費用取決于代幣的利用率。流動性提供者獲得 70% 的交易費用和所有的借貸費用。相應(yīng)的，流動性提供者也要承擔交易者盈利和代幣貶值造成的虧損風險。JLP 自 2023 年末到現(xiàn)在，價格一直在 1.8 美元附近波動。
圖 2-5 JLP 數(shù)據(jù)[2]
LST 穩(wěn)定幣
Jupiter Labs 的 LST 穩(wěn)定幣協(xié)議 XYZ 暫未推出，根據(jù)其文檔介紹，協(xié)議與 Lybra V1 較為類似。用戶通過抵押 SOL 可以鑄造生息穩(wěn)定幣 SUSD（沒有借款利息），協(xié)議通過質(zhì)押的 LST 獲取質(zhì)押收入，收入將被分配給 SUSD 持有者和協(xié)議的治理代幣。協(xié)議的主要特點在于，當 LST 收益率高于 SOL 借款利率時，SOL LST 將在借貸協(xié)議抵押并用于借出 SOL 并置換成 LST，使用杠桿套利的方式來將收益最大化。其次，在可能的附加機制中，協(xié)議采用贖回機制來確保 SUSD 價格的穩(wěn)定性。頻繁的贖回可能會影響借款人的頭寸，尤其在市場波動預(yù)言機產(chǎn)生延遲時（SUSD 持有者兌換 SUSD 為借款人的 LST），協(xié)議通過引入小額價格區(qū)間治理代幣贖回的方式來降低對于借款人的影響。當 SUSD 的價格介于 0.95-1 美元之間時，協(xié)議可能采用 SUSD 贖回治理代幣的方式來降低借款人被贖回的頻率。
使用杠桿套利在增加收益的同時也給借款人和 SUSD 持有者帶來了額外的協(xié)議和預(yù)言機報價風險，借款人需要更高的治理代幣激勵來維持一定的 SUSD 鑄造數(shù)量。小額價格區(qū)間治理代幣贖回可以大幅緩解贖回對于借款人頭寸的影響，但也帶來了新的問題。小額區(qū)間治理代幣贖回會導致絕大部分的贖回均為治理代幣贖回，若價格持續(xù)低于 1 美元，會造成較為嚴重的代幣增發(fā)。
圖 2-6 XYZ 運行邏輯[3]
總結(jié)：Jupiter 提供交易聚合、限價單和定投功能。整體交易方式十分類似于 1inch。定投功能可以設(shè)定價格區(qū)間、時間和頻率，為附加功能。Jupiter Start 的 Launchpad 功能和 Atlas 功能暫未推出，可能是后續(xù)發(fā)展的重點。協(xié)議推出的 Jupiter Labs 正在孵化衍生品和 LSD 穩(wěn)定幣兩個新的協(xié)議，新協(xié)議后續(xù)將獨立運營，并給予 Jupiter 用戶和社區(qū)一定的優(yōu)先使用權(quán)和激勵。
3.發(fā)展
3.1 歷史
表 3-1 Prisma Finance 大事件
3.2 現(xiàn)狀?
3.2.1 業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)
Jupiter 是 Solana 上唯一有競爭力的交易聚合器，Solana 網(wǎng)絡(luò)上很大一部分交易量通過 Jupiter 進行。以 11 月和 12 月的交易量來看，Solana 網(wǎng)絡(luò)上 DEX 的總交易量分別為 80 億和 280 億美元，而 Jupiter 在這兩個月聚合的交易量分別為 39 億美元和 170 億美元。從交易量上看，Jupiter 引導了 Solana 上超過一半的 DEX 交易量，即用戶更多使用 Jupiter 交易而非 DEX 的前端，真正地實現(xiàn)了將 DEX 作為流動性底層協(xié)議而存在的情況。
圖 3-1 Jupiter 月交易數(shù)據(jù)[4]
目前 Jupiter 共聚合了 29 個協(xié)議的流動性，其中通過交易聚合產(chǎn)生的交易量排名前五的協(xié)議分別為 Orca、Raydium、Phoenix、Lifinity 和 Meteora。前五的協(xié)議占據(jù)了 Jupiter 接近 90% 的交易量。其中值得一提的是 Meteora，Meteora 的團隊成員同樣包括 Meow 和 Ben Chow，協(xié)議的前身為去中心化交易所 Mercurial Finance。在 FTX 暴雷后，Mercurial Finance 宣布停運并快照代幣持有者獲得 Meteora 20% 的代幣，且 Jupiter 將在 Meteora 上進行代幣啟動 / 添加流動性，目前 Meteora 已經(jīng)開始了對于流動性提供者的激勵計劃（在添加流動性前將 10% 的代幣分配給 LP)。
圖 3-2 Jupiter DEX 交易量數(shù)據(jù)
3.2.2 社交媒體規(guī)模
Discord
Telegram
Followers
16 萬粉絲
75823 位成員
/
截止 2024 年 1 月 15 日，Jupiter 擁有較大的社區(qū)規(guī)模，Discord 活躍度較高，主要討論如 JUP 空投、Meteora 流動性相關(guān)問題。
3.3 未來
Jupiter 目前并沒有明確的路線圖，考慮到協(xié)議即將發(fā)行代幣，進一步行動應(yīng)該為成立 DAO 進行協(xié)議治理。Jupiter Start 的 Launchpad 和 Atlas 功能將在未來推出，Jupiter 作為 Solana 上的明星項目，有較大的用戶群體，Jupiter Start 也能獲得一定的資源優(yōu)勢。
總結(jié)：自 2021 年 10 月 Jupiter 上線后，Jupiter 獲取了大量的交易量。隨著 FTX 暴雷，DEX 中 TVL 最高的變成了 Orca（用戶界面給出的交易體驗略有不足），Raydium 有較高的 TVL 和部分土狗代幣的流動性。Jupiter 憑借易用性和舒適的用戶界面贏得了更多用戶青睞。截至 2024 年 1 月 15 日，超過 50% 的交易量發(fā)生在 Jupiter 之上。后續(xù)的 Launchpad 功能值得期待。
4.經(jīng)濟模型
4.1 代幣分配
Jupiter 的代幣為 JUP，總量為 100 億枚。代幣中 40%（第一輪 10%，共 4 輪）將被用于空投，20% 用于流動性和社區(qū)激勵，40% 作為團隊和戰(zhàn)略儲備。協(xié)議承諾將 50% 代幣分配給社區(qū)，并給團隊和社區(qū)各分配了一個冷錢包，初始流通代幣預(yù)計為用于添加流動性的 5% 和空投代幣的 10%（可能會有額外的 2% 左右代幣解鎖）
4.2 代幣效用
Jupiter 暫未公布代幣 JUP 的具體功能，筆者認為，短期內(nèi) JUP 主要用于社區(qū)治理。后續(xù) Jupiter Labs 的新項目可能會對 JUP 持有者進行空投和給予優(yōu)先測試權(quán)力，同時，Jupiter 可能仿照 1inch 給予質(zhì)押者正向滑點收入。
5. 后續(xù)問題
Jupiter 已經(jīng)聚合了 Solana 上 50% 的交易量，后續(xù)的主要發(fā)展在于協(xié)議的 Jupiter Start 功能和 Jupiter Labs。
5.1?Solana DEX 行業(yè)概述
Jupiter 一直都是 Solana 網(wǎng)絡(luò)上唯一有競爭力的交易聚合器，因為流暢的使用體驗和較為舒適的用戶界面，Jupiter 吸引了越來越多的用戶。Jupiter 聚合了 Solana 上超過 50% 的交易量，使 DEX 在 Solana 網(wǎng)絡(luò)上成為了真正的底層流動性協(xié)議。隨著協(xié)議的進一步發(fā)展和后續(xù)的空投計劃，Jupiter 聚合的交易量比例有望進一步上升。Jupiter 已經(jīng)占據(jù)了 Solana 幾乎所有的聚合器市場，更進一步的發(fā)展在于 Solana 自身而非其本身的進一步優(yōu)化。
5.2 Jupiter Start
在交易聚合進一步增長有限的情況下，JupiterStart 或是 Jupiter 擴大版圖的另一方向。目前 JupiterStart 僅有介紹、教育和預(yù)上線功能，Jupiter Start 核心功能 Launchpad 暫未推出，Jupiter 擁有龐大的用戶群體，流量效應(yīng)較強?？紤]到其自身的資源優(yōu)勢，其上發(fā)射的項目可能有較高的質(zhì)量。
5.3 Jupiter Labs
Jupiter Labs 與 JUP DAO、Solana 社區(qū)、Jupiter 用戶合作推出新的 DeFi 協(xié)議。Jupiter Labs 中的項目最終將會獨立運營，但 Jupiter 用戶、社區(qū)和持幣者能有早期的優(yōu)先使用權(quán)和代幣獎勵，Jupiter Labs 的項目也可能在 Jupiter Start 上啟動。
Jupiter Labs 目前推出的產(chǎn)品為衍生品協(xié)議和 LSD 穩(wěn)定幣，衍生品協(xié)議已經(jīng)處于早期使用階段，流動性（JLP）被限制在 5000 萬美元之內(nèi)，協(xié)議總體非常類似 GMX V1。另一個協(xié)議為 LSD 穩(wěn)定幣協(xié)議 XYZ，整體類似 LybraV1，但在 Lybra 的基礎(chǔ)上通過利率套利（抵押 LSD 借出 SOL 并置換成 LSD）來增加穩(wěn)定幣持有者和協(xié)議代幣持有者的收入。同時，在其它穩(wěn)定幣協(xié)議直接贖回抵押品的方式來維持價格的基礎(chǔ)上，XYZ 在小額脫錨（5%）時使用治理代幣進行贖回來維持借款人的頭寸，在保護借款人的同時增加了治理代幣的稀釋風險。
總結(jié)：Jupiter 本身的交易聚合業(yè)務(wù)幾乎抵達天花板，其采取了向 DeFi 板塊橫向擴張的戰(zhàn)略，推出 Launchpad 平臺 Jupiter Start 和孵化平臺 Jupiter Labs。Jupiter 有較強的資源優(yōu)勢（自身龐大的用戶量和 Jupiter Labs 項目），Launchpad 項目值得關(guān)注，其 Jupiter Labs 雖創(chuàng)新較少，但填補了 Solana 上相關(guān)項目的空白，在 Jupiter 的支持下仍有較大潛力。
6.風險
1）代碼風險：Jupiter 由 OtterSec 審計，但仍存在代碼風險。
2）衍生品項目風險：衍生品項目仍處于 Beta 階段，可能存在預(yù)言機攻擊等掏空協(xié)議流動性的風險[5]。
