美國市場議價權(quán)疊加，市場或變局？
撰文：Hedy Bi，歐科云鏈研究院
在比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請獲批消息落地前 1 天，SEC 主席 Gary Gensler 在 X 上發(fā)推文警示虛擬資產(chǎn)所存在的風險，也正是這一則聲明讓市場認為比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請獲批概率增大，比特幣價格于今早突破 47,000 美元的高點。
來源: Bloomberg
不僅市場情緒如此高漲，申請方也在做著充足的準備。由 Catherine Wood 創(chuàng)立的資產(chǎn)管理公司 ARK Invest（ARK）將會成為第一家獲得 SEC 最終回復的比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請方，去年末，ARK 已出售其全部剩余的 GBTC 頭寸，并用約 1 億美元的一半資金購買了 BITO，「可能作為流動性過渡工具，以保持對比特幣的貝塔值」，并將其納入 ARKW（ARK Next Generation Internet ETF）或 ARKB（Ark 21Shares Bitcoin ETF，ARK 正在申請的比特幣現(xiàn)貨 ETF）。市場各方已蓄勢待發(fā)，若美國 SEC 批準比特幣現(xiàn)貨 ETF，這也代表著自 2013 年機構(gòu)就在向 SEC 申請的比特幣現(xiàn)貨 ETF 卻一直被拒的 10 年持久戰(zhàn)有望結(jié)束！
?美國不會輕放來自華爾街的議價權(quán)，ETF 通過將帶來議價權(quán)疊加效應(yīng)
若現(xiàn)貨 ETF 放開了門檻，公募、私募基金和個人投資者將可以像購買股票一樣在傳統(tǒng)證券交易所輕松參與虛擬資產(chǎn)市場，直接持有比特幣，解除了合規(guī)渠道的限制。短期內(nèi)資金量所帶來的市場效應(yīng)只是一方面，更關(guān)鍵的是美國將會通過 ETF 增強在加密市場的議價權(quán)力，成為行業(yè)規(guī)則制定者。
隨著比特幣挖礦算力從中國轉(zhuǎn)移到美國，美國的比特幣算力占據(jù)了全球 40% 的份額，已世界排名第一。這就意味著在供給端，美國已經(jīng)掌握其議價權(quán)。
圖：全球比特幣算力圖
來源：worldpopulationreview.com
若現(xiàn)貨 ETF 通過，就意味著以機構(gòu)為單位，持倉和交易數(shù)據(jù)將被披露，這將為監(jiān)管機構(gòu)和市場參與者提供更多的市場透明度。通過這些信息，監(jiān)管機構(gòu)可以更好地監(jiān)督市場活動，減少市場操縱和欺詐行為的風險。如下圖，我們做一個比喻，雖然知道「每一滴水滴」可以在鏈上輕松做溯源、追蹤和驗證，但對于監(jiān)管機構(gòu)來說，監(jiān)管「每一滴水滴」的難度是較大的。如果我們把這些水滴集中起來，用玻璃容器裝起來，并下放這樣的監(jiān)管要求給到每一只「玻璃杯」，這樣監(jiān)管機構(gòu)會更好制定規(guī)則和進行管理。
對美國來說，ETF 若通過，更是奠定了美國在加密市場規(guī)則制定者和市場主導者的地位。無論比特幣現(xiàn)貨 ETF 通過與否，美國不會輕易放棄這一巨大優(yōu)勢。
圖：OKG Research - 有 ETF 合規(guī)通道 VS 沒有 ETF 合規(guī)通道
此外，比特幣現(xiàn)貨 ETF 的通過預期在供給端體現(xiàn)也十分明顯：供給端的礦工競爭也十分激烈，如火如荼。根據(jù)歐科云鏈 OKLink 數(shù)據(jù)分析，哈希率（Hash Rate）在過去三個月以平均 5.17% 的增長率在上升，對比去年同期的月平均增長率 1.76%，可以看出礦工（供給端）競爭是更為激烈。
圖：比特幣算力
來源：OKLink
從運營成本的角度來看，OKLink 數(shù)據(jù)顯示，礦工的單位算力收益在過去三個月持續(xù)以 8% 的速度下降（圖 2），同期月平均反而是增長，約為 1.55% 的增長率。供給端在單位收益降低的情況下，還在拋售去維持運營成本。
圖：比特幣礦工單位算力收入
來源：OKLink
新市場蓄勢待發(fā)，原有市場更堅定
盡管 ETF 的消息已經(jīng)在市場上期盼已久，從 OKLink 鏈上數(shù)據(jù)看出由于時間和風險偏好不同，新投資者忍受等待合規(guī)渠道便捷性的機會成本意愿度較大，放棄早期埋伏鏈上持有的獲利潛在收益。而原有的市場參與者 —— 長期投資者、比特幣支持者以及早就看好比特幣的機構(gòu)投資者更看重的還是比特幣的長期價值。
由于一些早期看好比特幣的機構(gòu)已通過其他方式參與其中，例如 ARK 已出售其全部剩余的 GBTC 頭寸，并注入 BITO（Bitcoin Strategy ETF，BITO 投資于比特幣期貨，并不投資于比特幣），灰度也在尋求將 GBTC 轉(zhuǎn)為 ETF。他們可能更專注于比特幣的基本面、技術(shù)發(fā)展和市場需求，相對來說，并不太受短期市場波動和 ETF 批準消息的影響。
根據(jù)歐科云鏈 OKLink 鏈上數(shù)據(jù)觀察來看，可以看到對于這些消息并未給鏈上生態(tài)帶來太多的熱鬧。近三個月（10 月 10 日至 1 月 7 日），比特幣（BTC）鏈上總地址數(shù)呈直線上升趨勢，平均月增長率為 1.16%。與去年同期相比，增長率持平。
圖：比特幣生態(tài)總地址數(shù)
來源：OKLink
此外，通過活躍地址數(shù)的觀察，我們發(fā)現(xiàn)并非是比特幣 ETF 相關(guān)新聞爆出時活躍地址數(shù)達到高點，而是在 2017 年 12 月和 2021 年 3 月這兩個時間段相對較高。
圖：比特幣每日活躍地址數(shù)
來源：OKLink
繁花似錦，野蠻生長時代已不復存在
「你打算重新開始？」
就算美國 BTC 現(xiàn)貨 ETF 未通過，市場也不會再回到「野蠻生長時代」了。據(jù) CoinGecko 稱，全球目前已有八個市場允許現(xiàn)貨加密貨幣 ETF 的運營包括加拿大、德國、瑞士，以及開曼群島和澤西島等避稅天堂。不過，并未激起市場像等待美國現(xiàn)貨 ETF 獲批一樣的激情，這也再次證明美國將供給端和渠道打通所帶來的疊加效應(yīng)對市場影響之大。
就在美國的 ETF 劇情「撲朔迷離」之際，2023 年備受矚目的香港已然邁出那一步。在 2023 年 12 月 22 日，SFC 更是連發(fā)多則通函，表示「準備好接受虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨 ETF 的認可申請」。以香港為例，根據(jù) KPMG 2023 年私人財富管理報告，截至 2022 年底，香港私人銀行及私人財富管理資產(chǎn)管理總值為 89650 億港元。若有 1% 資金通過比特幣現(xiàn)貨 ETF，將有約 116 億美元資金涌入市場。
據(jù)歐科云鏈研究院了解，目前已有幾家金融機構(gòu)在計劃在上半年發(fā)行比特幣現(xiàn)貨 ETF。這樣的百億級別的競爭力度，也會迫使美國 SEC 不會輕易拒絕蓄勢待發(fā)的現(xiàn)貨 ETF。
對比香港與美國有關(guān)于比特幣現(xiàn)貨 ETF 的差別點，有以下兩點值得市場關(guān)注：
- 12 月 22 日的通函中，香港 SFC 表示會支持現(xiàn)金與實物兩種模式，給投資者提供更多選擇；美國 SEC 采取強制現(xiàn)金申贖的策略，使用現(xiàn)金申贖也是為了減少市場操縱的風險，通過現(xiàn)金申贖也是變相地對 AP 進行控制，也將擠壓其賺取無風險套利的利潤空間。因為如果 AP 通過在一級和二級市場的操作試圖操縱市場價格，可能引發(fā)市場不穩(wěn)定性。此外，采用實物申贖中，做市商可收到比特幣來換取 ETF 股份，提高稅收效率。太平洋彼岸的金融機構(gòu)也希望達成多元渠道，據(jù) CBNC 報道，F(xiàn)idelity 和 BlackRock 已尋求現(xiàn)金和實物申贖的批準，以照顧那些已持有比特幣但在市場交易和稅務(wù)方面尋求便捷性的投資者。
- 目前，美國已經(jīng)提交了 8 個比特幣 ETF 的申請，計劃在 Nasdaq（納斯達克）、Cboe BZX（芝加哥期權(quán)交易所 BZX）和 NYSE Arca（紐約證券交易所 Arca）這三個交易所之一進行交易。其中，占據(jù)最大比例的交易所是 Cboe BZX，占了申請總數(shù)的 5/8。與美國申請方申請的交易場所均為已經(jīng)有過其他金融工具交易經(jīng)驗的交易平臺不同，香港在 12 月 22 日的通函中僅表示了證監(jiān)會與金管局列明中介人在分銷 ETF 時需要達到的規(guī)定和操守。
- 若美國 BTC 現(xiàn)貨 ETF 通過后并按照申請材料在三家交易平臺之一進行交易，有了這樣的案例參考，港交所 HKEX 會更有動力考慮為由香港公司發(fā)行的比特幣現(xiàn)貨 ETF 提供交易平臺。
圖：12 月 22 日，SFC 發(fā)布多則通函
來源：SFC
無論美國 ETF 明日是否通過，時光逝，「西部世界」一般的加密市場，一去不復返。2024，加密市場一定是「繁花似錦」。
