本文將深入流動(dòng)性核心,探討期權(quán)和永續(xù)合約等工具如何成為化解無常風(fēng)險(xiǎn)的得力助手。
撰文:BiB Exchange
引言
在加密世界的中,Uniswap/Curve 等平臺(tái)無疑是一顆顆璀璨的金融明星。然而,當(dāng)投資者面對(duì)無常風(fēng)險(xiǎn)時(shí),如何聰明地實(shí)現(xiàn)對(duì)沖,已成為他們所面臨一項(xiàng)重要任務(wù)。在這次對(duì)沖邏輯的探索之旅中,BiB Exchange 將深入流動(dòng)性核心,探討期權(quán)和永續(xù)合約等工具如何成為化解無常風(fēng)險(xiǎn)的得力助手。
LP(Liquidity Providers)是目前 DeFi 板塊常見的業(yè)務(wù)類型之一,LP 主要用于為交易提供流動(dòng)資金池,用于在賺取交易中的流動(dòng)性挖礦中賺取復(fù)利、取得加密貨幣貸款,或轉(zhuǎn)讓質(zhì)押流動(dòng)性的所有權(quán)。其本質(zhì)是基于 AMM(Automated Market Maker)算法下的做市業(yè)務(wù),LP 通過將兩種或多種代幣存入資金池中,來為交易提供流動(dòng)性,并從交易手續(xù)費(fèi)中獲得收益,但這種方式往往面臨著無償損失的風(fēng)險(xiǎn)。
本文,BiB Exchange 主要介紹以下三個(gè)部分:第一部分介紹市場上常見的 AMM 機(jī)制及其特征;第二部分以 Uni V2 介紹了無常損失及其函數(shù)特征;第三部分介紹了幾種常見的無常損失對(duì)沖方法:動(dòng)態(tài)對(duì)沖、永續(xù)動(dòng)力、期權(quán),并對(duì)比其優(yōu)劣。
一、從 AMM 談起
用戶通過向流動(dòng)性資金池提供流動(dòng)資金,即成為流動(dòng)性提供者 ( Liquidity Providers)。流動(dòng)性池的背后原理即采用了自動(dòng)做市商(Automated Market Maker,AMM)機(jī)制,更具體的說,它叫做恒定函數(shù)做市商(Constant Function Market Makers,or CFMMs) 機(jī)制。其在去中心化平臺(tái)上實(shí)現(xiàn),不需要傳統(tǒng)中介,可支持多資產(chǎn)交易對(duì),并且還具備以下幾個(gè)明顯特征:
- 無需訂單簿:與傳統(tǒng)的中心化交易所不同,AMM 不依賴于傳統(tǒng)的買方和賣方訂單簿。交易是直接在智能合約中執(zhí)行的,而不是通過撮合買賣訂單。
- 交易費(fèi)用:每筆交易都會(huì)向流動(dòng)性提供者收取費(fèi)用,這些費(fèi)用是根據(jù)其提供的資金在交易中的份額來計(jì)算的。這種模式鼓勵(lì)用戶提供更多流動(dòng)性,從而促使市場更加活躍。
- 價(jià)格連續(xù)調(diào)整:由于 AMM 使用的算法,資產(chǎn)價(jià)格會(huì)根據(jù)供需關(guān)系持續(xù)調(diào)整。這使得在交易中即時(shí)獲得對(duì)應(yīng)數(shù)量的資產(chǎn)成為可能,而不需要等待訂單被撮合。
目前市場頭部 Dex 平臺(tái)常見的 AMM 算法有以下幾種:
在這些協(xié)議中,交易者在進(jìn)行交易時(shí)支付一定比例的手續(xù)費(fèi),其中的一部分作為獎(jiǎng)勵(lì)分配給流動(dòng)性提供者。然而,由于無常損失的存在,流動(dòng)性提供者需要權(quán)衡提供流動(dòng)性所獲得的手續(xù)費(fèi)和可能的損失。
但同時(shí),在流動(dòng)性提供者存入資產(chǎn)到資金池期間,數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)格如果發(fā)生任何波動(dòng),市場價(jià)格的波動(dòng)與流動(dòng)性池的價(jià)差將產(chǎn)生套利空間。套利者會(huì)不斷地進(jìn)行套利操作,直至資產(chǎn)比例變動(dòng)接近市場真實(shí)的價(jià)格。在這期間,流動(dòng)性提供者從套利者的交易中獲取了費(fèi)用;而套利者從中獲取價(jià)差利潤,即導(dǎo)致流動(dòng)性提供者產(chǎn)生潛在損失 -- 無常損失。
二、函數(shù)特征
以 Uniswap V2 的 AMM 機(jī)制為例,BiB Exchange 將帶大家來看一下無常損失是如何發(fā)生的。它通過 X*Y=K 來計(jì)算流動(dòng)池內(nèi)的兩種貨幣價(jià)格。其中 X 與 Y 分別為兩種資產(chǎn)存量,K 為常數(shù)。
假設(shè)流動(dòng)性池里的兩種資產(chǎn) X 和 Y 分別為 ETH 和 DAI,用戶在流動(dòng)資金池中存入 1 ETH 和 100 DAI。在對(duì)應(yīng)自動(dòng)做市商(AMM)機(jī)制中,要求存入數(shù)字貨幣的資金對(duì)必須具有同等價(jià)值。這意味著在存款時(shí),1ETH 價(jià)格=100 DAI。那么,用戶存款資產(chǎn)價(jià)值為 200 美元。如此時(shí)資金池中總共有 10 ETH 和 1,000 DAI,總流動(dòng)資金為 2000 美元。那么,用戶在資金池中占有 10%的份額,常數(shù) K=10*1000=10,000。
此時(shí),我們假設(shè) BiB Exchange 的現(xiàn)貨 ETH 市場價(jià)格上漲到 400 DAI,而資金池中 ETH 價(jià)格仍為 100 DAI。此時(shí)套利交易者發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì),會(huì)將 DAI 添加到池中并從池中移除 ETH,直到資產(chǎn)比例變動(dòng)至接近市場價(jià)格。根據(jù)恒定乘積原理,常數(shù) K 為 10,000。如忽略交易費(fèi),流動(dòng)池內(nèi)共有 5 ETH 和 2,000 DAI。
如果用戶決定此時(shí)提取資金,根據(jù)其資金池中所占的 10% 份額,他可以提取 0.5 ETH 和 200 DAI,總計(jì) 400 美元。雖然此時(shí)用戶是盈利的,但如果該用戶選擇不成為流動(dòng)性提供者,而只是持有 1 ETH 和 100 DAI,他可獲得 500 美元!由此可見用戶成為流動(dòng)性提供者,與僅持幣相比,損失了 100 美元。這 100 美元即為用戶的無常損失。
注:該案例忽略了用戶成為流動(dòng)性提供者可獲取的手續(xù)費(fèi)。
下面進(jìn)行簡單的推導(dǎo):
我們定義 ETH 對(duì)穩(wěn)定幣 DAI 的價(jià)格為 P,則 P=Y/X
聯(lián)立 X*Y=K ,P=Y/X 這兩個(gè)方程可以得到:
X = (K/P)^0.5;Y = (K*P)^0.5
對(duì)于兩個(gè)時(shí)刻 T0 和 T1,價(jià)格分別為 P0 和 P1,其中 P1=*P0,為價(jià)格變化倍數(shù)
則 T1 時(shí)刻流動(dòng)性池的價(jià)值為 2*Y1 = 2* (K**P0)^0.5;
不進(jìn)行 LP,T1 時(shí)刻原有資產(chǎn)的價(jià)值為 X0*P1+Y0 = (1+)*(K*P0)^0.5
無常損失 = [ X1*Y1 - (X0*P1+Y0) ] / (X0*P1+Y0) = 2^0.5/(1+) - 1
= -(^0.5 - 1)^2 / (1+)
可以看出,只要價(jià)格有變動(dòng),那么 LP 必然遭受無常損失。
下圖為不同價(jià)格變化幅度下無常損失的函數(shù)圖:
通過圖表可以看到,與單純持幣相比,幣價(jià)波動(dòng)越大,無常損失越大。但如該無常損失小于所賺取的手續(xù)費(fèi),用戶仍可盈利。
對(duì)于其余常見的 AMM 機(jī)制,其無常損失函數(shù)均類似,即價(jià)格波動(dòng)會(huì)造成 LP 遭受無常損失,那么如何避免無常損失呢?下面我們看看有哪些思路來處理無常損失。
三、無常損失對(duì)沖
假設(shè)流動(dòng)性池里的兩種資產(chǎn) X 和 Y 分別為 ETH 和 DAI,用戶在流動(dòng)資金池中存入 1 ETH 和 100 DAI。此時(shí)兩者的價(jià)值相等,即 ETH 的價(jià)格 P = 100 / 1 =100。
以上面的組合(50% 持有波動(dòng)資產(chǎn),50% 持有穩(wěn)定幣)作為基準(zhǔn)(基準(zhǔn)組合不唯一,也可以全部持有波動(dòng)資產(chǎn)作為基準(zhǔn)),帶大家一起來看看如何規(guī)避無常損失。
對(duì)于 50% : 50% 的投資組合的價(jià)值是 V_HODL_50() = (1+)*(K*P0)^0.5,這是關(guān)于(價(jià)格變動(dòng))的一個(gè)線性函數(shù)。
而 LP 的價(jià)值函數(shù) V_LP() = 2* (K**P0)^0.5 是關(guān)于的一個(gè)平方根函數(shù),是非線性的,這種非線性存在于所有合理的 AMM 機(jī)制(具體函數(shù)形式有差別)。
這里我們?cè)僖雰蓚€(gè)概念:
- delta:投資組合價(jià)值函數(shù)相對(duì)于價(jià)格的一階導(dǎo)數(shù),它代表投資組合價(jià)值相對(duì)于價(jià)格的變化率。
- gamma:投資組合價(jià)值函數(shù)相對(duì)于價(jià)格的二階導(dǎo)數(shù),是 delta 相對(duì)于價(jià)格的變化率。
可以發(fā)現(xiàn),基準(zhǔn)價(jià)值函數(shù)的 gama 值始終為 0,而 LP 價(jià)值函數(shù)的 gamma 值始終為負(fù)。
負(fù)伽馬收益:價(jià)格上漲時(shí)利潤減少,下跌時(shí)損失放大
正伽馬收益
那么我們?cè)趺磻?yīng)對(duì)這種負(fù)伽馬的情形呢?BiB Exchange 團(tuán)隊(duì)認(rèn)為有以下幾種方法:
1)最大化費(fèi)用收入。當(dāng)費(fèi)用收入大于無常損失時(shí),LP 是有利可圖的;
2)尋找波動(dòng)性較小的貨幣對(duì);
3)當(dāng)價(jià)格發(fā)生變化時(shí),動(dòng)態(tài)地重新對(duì)沖頭寸;
4)通過購買具有正伽馬的金融工具(例如期權(quán)和永續(xù)動(dòng)力合約)來對(duì)沖頭寸。
3.1 永續(xù)合約
最大化費(fèi)用收入:從本質(zhì)上講,它通常是選擇一個(gè)好的池子,選擇一個(gè)好的費(fèi)用等級(jí),猜測市場下一步會(huì)做什么:更類似于交易而不是被動(dòng)投資。不僅要考慮礦池的 APY,還可以使用隱含波動(dòng)率指標(biāo)((Implied Volatility, IV) 是根據(jù)期權(quán)的市場價(jià)格反推計(jì)算出來的未來股價(jià)波動(dòng)率。)或計(jì)算礦池的夏普比率((Sharpe Ratio) 是用來衡量投資組合每承受一單位總風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額報(bào)酬,它等于投資組合的超額報(bào)酬率與投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差之比。)。
尋找波動(dòng)性較小的貨幣對(duì):穩(wěn)定貨幣對(duì)通常不會(huì)遭受無常損失,但是,存在小概率脫鉤風(fēng)險(xiǎn),可能導(dǎo)致災(zāi)難性損失。
動(dòng)態(tài)對(duì)沖:讓我們看看通過借貸對(duì)沖的 DeFi 原生策略。與通過永續(xù)合約進(jìn)行對(duì)沖相比,它需要更多的前期資金,但相對(duì)安全且易于執(zhí)行。
Alice 從 5000 USDC 開始,并在 USDC/ETH 池中提供流動(dòng)性。ETH 的初始價(jià)格為 1000 USDC。
Alice 將 4000 USDC 放入 Aave,借入 1 ETH,以 50:50 的比例將資產(chǎn)置于全范圍 Uniswap 頭寸中。
初始資本為 5000 USDC,分為對(duì)沖(價(jià)值 3000 USDC)和池(價(jià)值 2000 USDC):
V_collateral = 4000
V_debt = 1000 V_hedge = 4000–1000 = 3000
V_capital = V_pool +
V_hedge = 5000
ETH 價(jià)格上漲兩倍,達(dá)到 2000 USDC?,F(xiàn)在池中的值是 2000 ·sqrt(2)USDC,但對(duì)沖的價(jià)值下降到 2000 USDC:
V_collateral = 4000 V_debt = 2000 V_hedge = 4000–2000 = 2000
V_capital = V_pool +
V_hedge = 2000?
(1 + sqrt(2)) = 4828 USDC
相對(duì)于初始資本有 3.4% 的損失。除了機(jī)會(huì)成本外,沒有對(duì)沖成本,因?yàn)榻栀J費(fèi)用不太可能超過貸款的年利率。
Bob 以相同的初始資本和相同的策略開始。然而,當(dāng) ETH 價(jià)格達(dá)到 1500 美元時(shí),Bob 注意到流動(dòng)性現(xiàn)在包含不到 1 個(gè) ETH,因此可以在保持頭寸完全對(duì)沖的情況下償還部分借入的 ETH。Bob 從 Aave 中取出一些 USDC,將它們換成 ETH,償還 ETH,因此借入的 ETH 數(shù)量正好等于流動(dòng)性頭寸中的 ETH 數(shù)量。當(dāng) ETH 價(jià)格達(dá)到 2000 美元時(shí),Bob 的投資組合仍有一些損失,但他的損失低于 Alice。
直觀的解釋是這樣的:如果 Alice 現(xiàn)在想償還貸款,她必須以 2000 美元的價(jià)格購買 ETH,而 Bob 以 1500 美元的價(jià)格購買一些 ETH。
但是,如果價(jià)格再次從每 ETH 1500 美元變?yōu)?1000 美元,則 Bob 產(chǎn)生了交易成本和掉期成本,而 Alice 則沒有。此外,在這次價(jià)格下跌之后,Bob 不得不向相反的方向重新平衡:他借入更多 ETH,將其出售為 USDC,并將 USDC 作為抵押品放入 Aave。
下面我們用數(shù)學(xué)形式來表達(dá),前面我們知道無常損失的公式:
DL() = -(^0.5 - 1)^2 / (1+)
且 V_HODL_50() = (1+)*(K*P0)^0.5;V_LP() = 2* (K**P0)^0.5
我們可以使用 HODL 倉位的值和無常損失項(xiàng)來分解 LP 倉位的值:
V_LP() = V_HODL_50() + V_HODL_50() * DL()
假設(shè)目標(biāo)是 delta 中性對(duì)沖。應(yīng)該構(gòu)建對(duì)沖投資組合,使其與 HODL 50:50 投資組合具有反向收益:
V_hedge(_H) := V0 - V_HODL_50(_H)
這里_H 表示構(gòu)建對(duì)沖投資組合的價(jià)格比率。如果 = _H,那么這是一個(gè)真正的 delta 中性組合投資組合,這意味著波動(dòng)性資產(chǎn)價(jià)格的微小變化不會(huì)對(duì)投資組合的價(jià)值產(chǎn)生重大直接影響。
V_portfolio() =
= V_HODL_50() + V_HODL_50()*DL() + V_hedge() - hedging_costs
= V0 + V_HODL_50()*DL() — hedging_costs
注:
a.非線性函數(shù):V_HODL_50()*DL()項(xiàng)(恒小于等于 0)表示由于價(jià)格變化而造成的損失。當(dāng) =1.0 時(shí),它等于零。通過保持較小的價(jià)格變化,該項(xiàng)可以保持在接近零,因?yàn)樗莾r(jià)格變化的非線性函數(shù)。
b.Hedging_costs 描述了購買或出售對(duì)沖資產(chǎn)的成本,主要包括交易費(fèi)用和價(jià)格影響。
這個(gè)想法是每當(dāng) 增長或減少超過某個(gè)固定閾值時(shí)重新平衡對(duì)沖。我們稱這個(gè)閾值為再平衡步驟。
為了將每步的資本損失保持在有限范圍內(nèi),每當(dāng)價(jià)格變化超過再平衡步驟時(shí),LP 都會(huì)重新平衡他們的對(duì)沖。套期保值成本隨著步長變小而變大,但無常損失項(xiàng) V_HODL_50()*DL()可以根據(jù)需要做到盡可能小?;饚诺膯螏艧o損挖礦即是采用這種機(jī)制。
c.選擇動(dòng)態(tài)再對(duì)沖頻率:V_portfolio()價(jià)值方程足以計(jì)算我們想要的指標(biāo):對(duì)沖再平衡步長如何影響價(jià)格變化下投資組合的價(jià)值變化。
較小的再平衡步驟可降低損失。再平衡成本和賺取的 LP 費(fèi)用未計(jì)入該數(shù)字。初始資產(chǎn)價(jià)格為 100 美元,LP 頭寸的初始價(jià)值為 200 美元。
通過非常小的再平衡步驟,無常損失就會(huì)消失。再平衡成本和賺取的 LP 費(fèi)用未計(jì)入該數(shù)字。初始資產(chǎn)價(jià)格為 100 美元,LP 頭寸的初始價(jià)值為 200 美元。
下圖顯示了通過 GBM(隨機(jī)游走模型)模擬估算的對(duì)沖成本,假設(shè) 0.3% 的掉期費(fèi),沒有交易費(fèi)。在 Uniswap V2 版本的全范圍頭寸中,即使是小規(guī)模的對(duì)沖再平衡步驟(1% 至 2%)也成本較低:
再對(duì)沖的年度掉期成本占初始資本的百分比;Uniswap v2。在流動(dòng)性集中的情況下,對(duì)沖成本較高,但相對(duì)于初始資本仍然很小:
再套期保值的年度掉期成本占初始資本的百分比;Uniswap v3;價(jià)格范圍:[P/1.5,P*1.5],無流動(dòng)性遷移。
到目前為止,討論主要集中在全范圍的 delta 中性策略。但是,相同的策略可以應(yīng)用于其他情形。例如,只有 50% 的波動(dòng)性資產(chǎn)允許借入。這將給出一個(gè)混合策略,其中 1/2 的初始值遵循 sqrt() 函數(shù),另外 1/2 是 delta 中性的。
此外,借款金額本身可能是價(jià)格的函數(shù)。假設(shè)在初始價(jià)格下,LP 借入了所需波動(dòng)性資產(chǎn)的 100%,但隨著價(jià)格上漲,他們慢慢將借入的資產(chǎn)減少到零。如果價(jià)格低于初始價(jià)格,則反其道而行之:借入和交換穩(wěn)定幣超過所需資產(chǎn)的 100%。它在下圖中顯示為凸函數(shù):
與 HODL 策略相比,部分和動(dòng)態(tài)對(duì)沖。步長=1%。不顯示賺取的費(fèi)用。
另外需要注意的是:對(duì)于具有固定價(jià)格范圍的 Uniswap v3 頭寸,重新平衡對(duì)沖應(yīng)與資金池中的流動(dòng)性重新定位相結(jié)合。
關(guān)鍵要點(diǎn):
a.通過對(duì)沖和定期重新平衡對(duì)沖,LP 可以保護(hù)其資本免受價(jià)格下跌和價(jià)格上漲的影響,Delta-neutral 策略是可實(shí)現(xiàn)的。
b.如果 LP 使用「x% 的價(jià)格變化」作為對(duì)沖再平衡過程的觸發(fā)因素,則可以將背離損失降至最低。
c.用于觸發(fā)套期保值更新的價(jià)格步長越小,剩余無常損失越小。但是,使用較小的再平衡步長會(huì)導(dǎo)致更高的對(duì)沖成本。
3.2 永續(xù)動(dòng)力
購買具有正伽馬的金融工具:下面 BiB Exchange 團(tuán)隊(duì)將為大家介紹兩種工具,永續(xù)動(dòng)力(Power Perpetuals)和期權(quán),我們先討論永續(xù)動(dòng)力合約。
永續(xù)動(dòng)力合約:這是一個(gè)較新的概念,即某些資產(chǎn)價(jià)格的冪函數(shù)(平方、立方或更高階)。如果 ETH 的價(jià)格翻倍,則 ETH^2 永續(xù)動(dòng)力價(jià)格是原來的 4 倍,ETH^3 永續(xù)動(dòng)力價(jià)格是原來的 8 倍,ETH^5 永續(xù)動(dòng)力價(jià)格是原來的 32 倍。
下圖是永續(xù)動(dòng)力和對(duì)應(yīng)杠桿倍數(shù)的永續(xù)合約回報(bào)率比較:
ETH2 永續(xù) (Squeeth) 在價(jià)格上漲時(shí)提供比 2 倍杠桿更高的回報(bào),在價(jià)格下跌時(shí)提供更低的損失。
下面我們來看一個(gè)案例:
Alice 擁有她想要對(duì)沖的全分布 USDC/WETH 流動(dòng)性頭寸 P。她查閱了相關(guān)的參數(shù)表:
我們先來解釋上面的表格含義:
- Value 代表了不同模型下的組合價(jià)值函數(shù);
- Return 代表了回報(bào)率,其中 r 代表接近于零的價(jià)格變化,「Sr、Sr2、Sr3」表示一階、二階和三階永續(xù)合約的資金費(fèi)率,注意,這里對(duì)回報(bào)率的計(jì)算采用了泰勒展開的方法;
- First,Second,Third order 代表了回報(bào)率函數(shù)泰勒展開的各階系數(shù)。
Alice 發(fā)現(xiàn)她需要獲得 50% 的 ETH 空頭敞口和 12.5% 的平方 ETH 多頭敞口(該百分比是根據(jù) V(LP) 計(jì)算得出的,V(LP) 是鎖定在 LP 頭寸中的資本總價(jià)值)。她像往常一樣做空 ETH(使用簡單的永續(xù)合約,或者使用借來的 ETH 到 LP),然后前往 Opyn 或其他 power perp 協(xié)議,購買所需數(shù)量的 Squeeth。Squeeth(「平方 ETH」)是 ETH 的衍生資產(chǎn),它隨著 ETH 價(jià)格的平方而改變其價(jià)格。
如果有更高階的永續(xù)動(dòng)力合約可用,她也可能得到 3/48 * ETH3 的 V(LP) 長和 15/384 * V(LP) 短于 ETH?,依此類推。
如果 Alice 想匹配 50 : 50 的 HODL 投資組合,她不會(huì)做空 ETH,而是直接買入 2 階和更高階的永續(xù)動(dòng)力(見下圖)。
LP 的值函數(shù)可以由一系列永續(xù)動(dòng)力來近似。高階永續(xù)動(dòng)力更準(zhǔn)確地接近 LP 值。
上圖顯示了 LP 的收益函數(shù)如何通過一系列冪永續(xù)合約擬合。永續(xù)合約仍然需要偶爾重新平衡,但與簡單的線性對(duì)沖需要在每 1% 或 5% 的價(jià)格變動(dòng)時(shí)進(jìn)行重新平衡不同,即使在 50% 或 100% 的價(jià)格變動(dòng)范圍中這樣做,也可以提供足夠的對(duì)沖準(zhǔn)確性。
但是目前市場上很少有協(xié)議提供永續(xù)動(dòng)力,只有 Opyn 的 Squeeth 已經(jīng)確立了自己的地位,甚至 Squeeth 在市場上也沒有大量的流動(dòng)性。BiB Exchange 團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,這種模擬方法的實(shí)用性不足。
3.3 期權(quán)
1. 確定您的策略位置:
假設(shè)初始 ETH 價(jià)格為 1000 美元。讓我們從 1000USDC 開始(作為基準(zhǔn)線)。我們以 ETH 出售其中的 50%:
x0 = 0.5 ETH
y0 = 500 USDC
我們?cè)?ETH-USDC 池中 LP 0.5 ETH 和 500 USDC。
2. 計(jì)算策略頭寸的收益曲線。
Uni V2 LP 值:V = 2*L*S^0.5 + 費(fèi)用
S = ETH 的現(xiàn)貨價(jià)格
L = (x0 * y0)^ 0.5
減去我們的初始資本:
收益 = 2*L*S^0.5 + 費(fèi)用 - 1000
對(duì)于 Uni V3 而言,則更復(fù)雜些:
其中:
F = 累計(jì)費(fèi)用;
K = ( 價(jià)格上界 ? 價(jià)格下界 ) ^ 0.5;
S0 = 起始價(jià)格;
r = ( 價(jià)格上界 / 價(jià)格下界 ) ^ 0.5。
可以發(fā)現(xiàn),r 越大,LP 收益曲線越接近 Uni V2。并且可以看到,在區(qū)間的外側(cè),收益結(jié)構(gòu)和期權(quán)類似,所以我們可以采取以下方法:
初始 ETH 價(jià)格 = 1000
買入 1 ETH 的平值看跌期權(quán)(行權(quán)價(jià) = 1000 美元)
看跌期權(quán)費(fèi) = 50
LP 費(fèi)用 = 3% (r = 1.3,區(qū)間為 初始價(jià)格 /1.3 至 初始價(jià)格 *1.3)
S
S ≥ 1000 時(shí):對(duì)沖收益較低(由于溢價(jià))
套期保值總是要花費(fèi)美元。我們需要賺取足夠的費(fèi)用來支付對(duì)沖價(jià)格。
如果我們以 50 : 50 ETH-USDC 的組合作為基準(zhǔn),我們可以通過跨式期權(quán)來對(duì)沖:
不難發(fā)現(xiàn),通過跨式期權(quán),即使在看漲和看跌期權(quán)都比較大的劇烈行情下,可以得到一個(gè)相對(duì)小金額的無常損失如下圖:
Panoptic 提供永續(xù)期權(quán)用以對(duì)沖。持有永續(xù)期權(quán)的用戶可以選擇進(jìn)行對(duì)沖操作,以降低其風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),流動(dòng)性提供者可以參與提供對(duì)沖所需的流動(dòng)性,并從手續(xù)費(fèi)中獲得回報(bào)。Panoptic 提供的永續(xù)期權(quán)也為 Uniswap 的對(duì)沖提供了另一種可能。BiB Exchange 團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,通過對(duì)沖 gamma,我們得以更全面地管理風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)又能享受永續(xù)動(dòng)力的流動(dòng)性。
我們總結(jié)下用不同工具對(duì)沖的優(yōu)缺點(diǎn),注意,這只是一般性的對(duì)比,實(shí)際效果可能受到具體情況和市場狀況的影響。
小結(jié):
通過以上分析不難發(fā)現(xiàn),為了規(guī)避無常損失,各類對(duì)沖工具都會(huì)有一定的交易成本,我們需要權(quán)衡 LP 收取的交易費(fèi)用和對(duì)沖成本之間的關(guān)系,想要取得比較理想的無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)并非易事。每種對(duì)沖工具都有其利弊。永續(xù)合約和永續(xù)動(dòng)力雖然流動(dòng)性強(qiáng),但也伴隨著資金費(fèi)率風(fēng)險(xiǎn)。而期權(quán)則因?yàn)榱鲃?dòng)性不足和高成本而受限。
BiB Exchange 團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,在這個(gè)市場所演變的流動(dòng)性金融奇跡中,對(duì)沖邏輯是我們航行的明燈,也是我們攀登金融高峰的得力工具。而身處其中,投資者們需要權(quán)衡 LP 收費(fèi)和對(duì)沖成本,謹(jǐn)慎思考,在各類對(duì)沖工具中謹(jǐn)慎取舍,以找到最適合自己需求的對(duì)沖方案。