【#區(qū)塊鏈# #比特幣現(xiàn)貨 ETF 臨近，加密貨幣合規(guī)產(chǎn)品現(xiàn)狀如何？#】

一覽資管規(guī)模前五的發(fā)行方現(xiàn)狀與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

撰文：DigiFT

ETF 預(yù)期：加密市場(chǎng)的蘇醒

隨著加密貨幣十?dāng)?shù)年來(lái)一步步走入主流視野，從 Grayscale 的 GBTC 開(kāi)始，傳統(tǒng)市場(chǎng)的資金渠道流入情況越來(lái)越收到加密貨幣市場(chǎng)的關(guān)注。近期市場(chǎng)的回暖和傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)有密切的關(guān)系：根據(jù) CoinShares 的加密資產(chǎn)流動(dòng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從十月初開(kāi)始，除了 12 月的一周有少量賣出之外，有連續(xù)十余周的凈流入。比特幣的價(jià)格也從 25000 美金左右的位置一路上漲超過(guò) 45000 美金。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這是投資者對(duì)美國(guó) SEC 將會(huì)在一月份通過(guò)多家傳統(tǒng)資管巨頭比特幣現(xiàn)貨 ETF 的市場(chǎng)預(yù)期的體現(xiàn)。

根據(jù)過(guò)往 ETF 審批流程來(lái)看，SEC 給出最終審批的時(shí)間最長(zhǎng)為 240 天。Hashdex，Ark&21 shares 作為本批最早提交比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)的機(jī)構(gòu)，SEC 必須審批的截至?xí)r間點(diǎn)為 2024 年 1 月 10 日。如果這個(gè)比特幣現(xiàn)貨 ETF 被批準(zhǔn)，那么大概率后續(xù)幾家，如 BlackRock，F(xiàn)idelity 等機(jī)構(gòu)的比特幣現(xiàn)貨 ETF 大概率都會(huì)被批準(zhǔn)。

而在美國(guó)比特幣現(xiàn)貨 ETF 被批準(zhǔn)之前，資本市場(chǎng)早已經(jīng)有合規(guī)的渠道獲得加密資產(chǎn)敞口。早在 2013 年，灰度（Grayscale）的 GBTC 就已經(jīng)上線，投資者能夠通過(guò)傳統(tǒng)券商渠道購(gòu)買到 GBTC 信托的份額，從而間接持有比特幣。

在過(guò)去的數(shù)年間，歐洲也有上百個(gè)和加密資產(chǎn)相關(guān)的 ETP 在傳統(tǒng)交易市場(chǎng)上線，相關(guān)地區(qū)的投資人可以通過(guò)傳統(tǒng)渠道購(gòu)買到加密資產(chǎn)。大型資管巨頭也有在非美國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)行比特幣現(xiàn)貨 ETF 產(chǎn)品，如 2021 年 Fidelity 在加拿大多倫多股票交易所（TSX）上線和交易的比特幣現(xiàn)貨 ETF FBTC。

市場(chǎng)上已經(jīng)不缺少購(gòu)買到加密資產(chǎn)的渠道，那為什么大家如此關(guān)注美國(guó)比特幣現(xiàn)貨 ETF？這類產(chǎn)品和已有的合規(guī)加密資產(chǎn)購(gòu)買渠道有何差異？

合規(guī)加密資產(chǎn)投資渠道現(xiàn)狀

根據(jù)數(shù)字資產(chǎn)發(fā)行機(jī)構(gòu) CoinShares 每周統(tǒng)計(jì)全球各個(gè)地區(qū)合規(guī)加密資產(chǎn)產(chǎn)品的資金流動(dòng)情況，數(shù)據(jù)包含各大機(jī)構(gòu)發(fā)行的、投資于加密資產(chǎn)的、在傳統(tǒng)金融渠道交易的產(chǎn)品，包括各類 ETP （Exchange Traded Products，交易所交易產(chǎn)品）和信托產(chǎn)品。該數(shù)據(jù)能夠提現(xiàn)傳統(tǒng)金融的資金，尤其是機(jī)構(gòu)投資者資金對(duì)加密資產(chǎn)的投資資金進(jìn)出情況，最新一期的數(shù)據(jù)截止于 2023 年 12 月 31 日。其中根據(jù)交易所在地區(qū)劃分，各個(gè)地區(qū)的資管規(guī)模為：

這些渠道主要投資的資產(chǎn)為：

其中主要的資產(chǎn)提供方為：

其中，資管規(guī)模前五大的發(fā)行方情況和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如下：

Grayscale Investments LLC

簡(jiǎn)介：Grayscale Investments 是全球領(lǐng)先的加密資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，總部位于美國(guó)。Grayscale 成立于 2013 年，是 Digital Currency Group 的子公司，并在 2013 年發(fā)行了比特幣信托產(chǎn)品 GBTC。

主要產(chǎn)品：Grayscale Bitcoin Trust （GBTC）

法律結(jié)構(gòu)：信托 （物理?yè)?dān)保）

費(fèi)用：2% 管理費(fèi)

交易平臺(tái)：OTCQX

發(fā)行日：2013.09.25 （inception date）

投資人要求：僅面向合格投資人和機(jī)構(gòu)投資人

發(fā)行方加密資產(chǎn)總資管規(guī)模：33,370（單位：百萬(wàn)美元，2023.12.31）

CoinShares XBT

簡(jiǎn)介：CoinShares 是加密貨幣 ETP 行業(yè)的領(lǐng)先者，為投資者提供便捷、可靠的獲取多樣化的數(shù)字資產(chǎn)的交易所交易產(chǎn)品（ETP）。CoinShares 的 XBTProvider 是歐洲第一家為投資者提供輕松接觸比特幣和以太坊的合規(guī)產(chǎn)品的實(shí)體。

主要產(chǎn)品：Bitcoin Tracker One（COINXBT SS）

法律結(jié)構(gòu)：跟蹤證書（合成擔(dān)保）

費(fèi)用：2.5% 管理費(fèi)

交易平臺(tái)：納斯達(dá)克斯德哥爾摩（Nasdaq Stockholm）

發(fā)行日：2015.05.18

投資人要求：北歐零售投資人

發(fā)行方加密資產(chǎn)總資管規(guī)模：2,374（單位：百萬(wàn)美元，2023.12.31）

21 Shares AG

簡(jiǎn)介：21Shares 是全球最大的加密貨幣交易所交易產(chǎn)品（ETP）發(fā)行商，成立于 2018 年，總部位于瑞士蘇黎世。其產(chǎn)品包括第一個(gè)物理?yè)?dān)保的比特幣和以太坊交易所交易產(chǎn)品（ETP）。

主要產(chǎn)品：21Shares Bitcoin ETP（ABTC）

法律結(jié)構(gòu)：債務(wù)擔(dān)保（物理?yè)?dān)保）

費(fèi)用：1.49% 管理費(fèi)

交易平臺(tái)：瑞士證券交易所

發(fā)行日：2019.2.25

投資人要求：北歐零售投資人

發(fā)行方加密資產(chǎn)總資管規(guī)模：2,336（單位：百萬(wàn)美元，2023.12.31）

ProShares ETFs

簡(jiǎn)介： ProShares 是全球最大的 ETF 發(fā)行方之一，資管規(guī)模超過(guò) 650 億美元。

主要產(chǎn)品：Bitcoin Strategy ETF(BITO)

法律結(jié)構(gòu)：期貨 ETF（合成擔(dān)保）

費(fèi)用：0.95%

交易平臺(tái)：紐約證券交易所（NYSE）Arca

發(fā)行日：2021.10.18

投資人要求：美國(guó)零售投資人

發(fā)行方加密資產(chǎn)總資管規(guī)模：1,846（單位：百萬(wàn)美元，2023.12.31）

Purpose Investments Inc ETFs

簡(jiǎn)介：Purpose Investments 是一家資產(chǎn)管理公司，管理著超過(guò) 180 億美元的資產(chǎn)。Purpose Investments 堅(jiān)持不懈地專注于以客戶為中心的創(chuàng)新，并提供一系列管理和量化投資產(chǎn)品。Purpose Investments 由知名企業(yè)家 Som Seif 領(lǐng)導(dǎo)，是獨(dú)立技術(shù)驅(qū)動(dòng)型金融服務(wù)公司 Purpose Financial 的一個(gè)部門。

主要產(chǎn)品：Purpose Bitcoin ETF（BTCC）

法律結(jié)構(gòu)：現(xiàn)貨 ETF（物理?yè)?dān)保）

費(fèi)用：1.00%

交易平臺(tái)：多倫多股票交易所（TSX）

發(fā)行日：2021.2.25

面向投資人：北美零售投資人

發(fā)行方加密資產(chǎn)總資管規(guī)模：1,764（單位：百萬(wàn)美元，2023.12.31）

和現(xiàn)貨 ETF 相比，這些產(chǎn)品差異在哪里？

按照產(chǎn)品法律結(jié)構(gòu)來(lái)劃分，目前市場(chǎng)上合規(guī)加密貨幣產(chǎn)品可以分為 ETP（Exchange Traded Products）和信托（Trust）。其中 ETP 又可以進(jìn)一步劃分為 ETN（exchange traded notes，交易所交易票據(jù)），ETF（Exchange traded fund，交易所交易基金）和 ETC（Exchange traded commodities，交易所交易商品），其中加密資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品以 ETF 和 ETN 為主。

其中，ETF 能夠?yàn)橥顿Y者提供更好的可得性，能夠同時(shí)投資于多種資產(chǎn)，費(fèi)率更低、適合長(zhǎng)期投資。但 ETF 容易出現(xiàn)跟蹤誤差，其 ETF 中的資產(chǎn)價(jià)值與其應(yīng)跟蹤的基準(zhǔn)價(jià)值之間存在差異，最終可能導(dǎo)致回報(bào)低于預(yù)期的情況出現(xiàn)。此外，ETF 在稅務(wù)，申購(gòu)贖回流程，流動(dòng)性等問(wèn)題上有更高的復(fù)雜度。

ETN 是一種債務(wù)結(jié)構(gòu)，一般是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的無(wú)擔(dān)保債務(wù)工具，投資者購(gòu)買的是發(fā)行方的債務(wù)，通常由于信用問(wèn)題因此對(duì)投資者有更高的風(fēng)險(xiǎn)。相比于 ETF 結(jié)構(gòu)，一般來(lái)說(shuō) ETN 的流動(dòng)性會(huì)更差。但 ETN 的好處在于，能夠提供更多樣化的資產(chǎn)類型，不會(huì)有跟蹤誤差的問(wèn)題，稅務(wù)上也能更加靈活。在上述幾個(gè)產(chǎn)品中，21Shares Bitcoin ETP 就是典型的 ETN 產(chǎn)品。

信托結(jié)構(gòu)相對(duì)比較復(fù)雜，一般只能在 OTC 市場(chǎng)進(jìn)行交易，如 Grayscale 的 GBTC 僅在 OTCQX 上交易，這類平臺(tái)流動(dòng)性較差、投資者數(shù)量較少，OTCQX 整個(gè)平臺(tái)日交易量也僅達(dá)到 13 億美元（2024.01.02） 。此外，Grayscale GBTC 通過(guò)信托結(jié)構(gòu)發(fā)行，只能單向申購(gòu)，無(wú)法贖回；投資者在申購(gòu)后六個(gè)月才能獲得發(fā)行的份額并在二級(jí)市場(chǎng)交易，這樣的性質(zhì)是導(dǎo)致 GBTC 在牛市產(chǎn)生正溢價(jià)，在行情低迷時(shí)產(chǎn)生負(fù)溢價(jià)的原因。

進(jìn)一步，上述產(chǎn)品若根據(jù)底層資產(chǎn)劃分，可以分為兩類：物理?yè)?dān)保（Physically backed）和合成擔(dān)保（Synthetically backed）。

物理?yè)?dān)保 ETP：購(gòu)買實(shí)物底層資產(chǎn)并持有，從而產(chǎn)品份額的價(jià)格能夠跟蹤底層資產(chǎn)的價(jià)格。物理?yè)?dān)保的產(chǎn)品表現(xiàn)和相關(guān)資產(chǎn)的表現(xiàn)直接相關(guān)。如 Purpose Investment 的 BTCC，是在多倫多股票交易所上線的現(xiàn)貨 ETF，每一份 ETF 都對(duì)應(yīng)一定數(shù)量的、直接由 ETF 管理方持有的比特幣，一般比特幣會(huì)有專業(yè)的托管機(jī)構(gòu)持有，如 BTCC 托管方為 Gemini Trust Company 和 Coinbase Trust Company。

合成擔(dān)保 ETP：使用與交易對(duì)手（通常是銀行）的互換協(xié)議來(lái)提供標(biāo)的資產(chǎn)的回報(bào)。為確保每天交付回報(bào)，掉期交易對(duì)手通常需要向發(fā)行人存入由獨(dú)立托管人持有的抵押品（通常為國(guó)債或藍(lán)籌股）。所需的抵押品金額隨跟蹤的資產(chǎn)價(jià)值而波動(dòng)。如 ProShares BITO，是在紐約證券交易所的比特幣期貨 ETF，基金投資于 CME 上的比特幣期貨。

SEC 通過(guò)比特幣現(xiàn)貨 ETF，會(huì)有怎么樣的市場(chǎng)影響？

上述各類在傳統(tǒng)金融渠道交易的加密貨幣金融產(chǎn)品為投資者提供了一站式獲得加密資產(chǎn)敞口的渠道，繞開(kāi)了困擾投資者直接獲取比特幣、以太坊等加密貨幣的各類技術(shù)、合規(guī)的門檻，如私鑰管理、稅務(wù)、法幣出入金等，從而吸引數(shù)萬(wàn)億美金的資金進(jìn)入加密貨幣市場(chǎng)。

和當(dāng)前金融市場(chǎng)上已有的各類產(chǎn)品相比，美國(guó) SEC 批準(zhǔn)的比特幣現(xiàn)貨 ETF 為什么那么重要？主要有兩個(gè)原因：

觸達(dá)更大的資金面：

更多的投資者。美國(guó)是最大的金融市場(chǎng)之一，比特幣現(xiàn)貨 ETF 上架在主流交易所，能夠同時(shí)觸達(dá)合格投資者、機(jī)構(gòu)投資者和零售投資者。而 GBTC 等信托結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品只能在 OTC 市場(chǎng)供合格投資者交易，同類的比特幣現(xiàn)貨 ETF 產(chǎn)品在歐洲、加拿大等地區(qū)的交易所交易，相比美國(guó)市場(chǎng)，流動(dòng)性更差，資金體量更小。

更廣闊的投資渠道。傳統(tǒng)資產(chǎn)管理部門，如各類基金經(jīng)理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等在沒(méi)有比特幣現(xiàn)貨 ETF 的情況下很難將加密資產(chǎn)納入他們的投資組合中。

更好的接受度：

由 BlackRock，F(xiàn)idelity 等機(jī)構(gòu)發(fā)行的比特幣現(xiàn)貨 ETF 產(chǎn)品，會(huì)由于這些機(jī)構(gòu)的品牌背書更容易被主流資金接受。

解決了加密資產(chǎn)的合規(guī)問(wèn)題；這類產(chǎn)品會(huì)有更高的合規(guī)清晰度，吸引更多的投資和相關(guān)生態(tài)的建設(shè)。

美國(guó)作為最大的資本市場(chǎng)，若比特幣現(xiàn)貨 ETF 得到通過(guò)，將會(huì)為加密資產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)巨大的影響，這些影響不僅僅是更廣闊的資金來(lái)源流入，還會(huì)關(guān)系到全球各個(gè)比特幣網(wǎng)絡(luò)相關(guān)參與方的合規(guī)化，以及對(duì)比特幣網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)的變化。我們會(huì)持續(xù)觀察這些資產(chǎn)合規(guī)化對(duì)加密資產(chǎn)的影響，期待加密資產(chǎn)塑造新一代的資本市場(chǎng)。