美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在 3 月 12 日開始印鈔,以補(bǔ)充流動(dòng)性不足,比特幣可能會(huì)經(jīng)歷 20%-30% 的健康調(diào)整。
撰文:Arthur Hayes
編譯:Kate, 火星財(cái)經(jīng)
一整天,我都?jí)粢姺勰?。白雪皚皚的天氣是首選。我最喜歡的日子是當(dāng)灰色的云覆蓋著山,堆積著沒完沒了的干爽香檳粉的脂肪片。我知道,即使我很幸運(yùn)能切碎新鮮蔬菜,幾個(gè)小時(shí)后,田地里的水就會(huì)被補(bǔ)充,我的潛水課也會(huì)重新開始。
為了看清事物,我躲在樹林里。光禿禿的樺樹和松樹點(diǎn)綴在林間空地上。在這個(gè)樹木繁茂的白色天堂里,我終于可以看到雪的輪廓,清楚地讀出我的臺(tái)詞。
在北海道每天的暴風(fēng)雪中,樹木給我提供了視野,而在我駕馭全球資本市場(chǎng)時(shí),央行行長(zhǎng)和政界人士則為我提供了視野。雖然沒有交易者可以預(yù)測(cè)未來(lái),但我們可以觀察面對(duì)我們無(wú)能的過(guò)載的決策樹,并為每個(gè)結(jié)果分配概率。如果市場(chǎng)分配給事件的概率與我們自己的計(jì)算不一致,那么交易機(jī)會(huì)就在眼前。
加密貨幣牛市還處于早期階段,我們不能被我們的熱情沖昏了頭腦。隨著比特幣區(qū)塊每 10 分鐘產(chǎn)生一次,目前骯臟的法定金融體系將迎來(lái)預(yù)定的不光彩結(jié)局。無(wú)論我對(duì)這個(gè)最終的結(jié)果有多么確定,通往未來(lái)的道路是未知的。我們必須保持警惕,并相應(yīng)地放置籌碼。
簡(jiǎn)而言之,在這個(gè)周期的這個(gè)階段,我已經(jīng)配置了足夠的資金,這意味著我賣出了法幣,買入了加密貨幣。我正準(zhǔn)備迎接今年 3 月所有加密貨幣游客的惡性清洗。有各種各樣的路標(biāo)讓我看到了未來(lái)。我將列出我的推理和我將觀察到的拐點(diǎn),這將使我有信心首先使用比特幣看跌期權(quán)大規(guī)模做空加密市場(chǎng),然后恢復(fù)出售美國(guó)國(guó)債 (T-bills),并購(gòu)買更多的比特幣和其他加密貨幣。
變量
有三個(gè)變量,以問(wèn)題的形式,在 3 月份相互沖突。
逆回購(gòu)計(jì)劃 (RRP) 余額何時(shí)降至接近零?
流動(dòng)性正通過(guò)存款準(zhǔn)備金率(RRP)余額的下降被注入金融體系。當(dāng)這個(gè)數(shù)字接近于零時(shí),我將其定義為 2000 億美元的余額,市場(chǎng)會(huì)想知道接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么。需要另一種美元流動(dòng)性供應(yīng)來(lái)源,以保持派對(duì)繼續(xù)進(jìn)行。
要了解更多關(guān)于 RRP 余額下降如何向系統(tǒng)注入流動(dòng)性的機(jī)制,請(qǐng)閱讀我的文章「Bad Gurl?」。
這是 RRP 余額的整個(gè)歷史圖表。水平的白線是 2000 億美元。
我相信存款準(zhǔn)備金余額將在 3 月初達(dá)到 2000 億美元。我根據(jù)幾個(gè)不同的起點(diǎn)對(duì) 2023 年的下降速度進(jìn)行了計(jì)算,得出了這個(gè)估計(jì)。
銀行定期融資計(jì)劃 (BTFP) 是否會(huì)延期?
3 月 12 日,破產(chǎn)的銀行必須找到現(xiàn)金來(lái)與美國(guó)國(guó)債和其他符合條件的債券交換,這些債券是他們向美聯(lián)儲(chǔ)回購(gòu)的。最終,這是對(duì)壞女孩耶倫的呼吁。市場(chǎng)將在幾周前開始好奇,銀行是否會(huì)繼續(xù)得到這條生命線。
最初的 BTFP 流程是,銀行在公開市場(chǎng)上提供價(jià)值 80 美元的美國(guó)國(guó)債,但收到 100 美元的現(xiàn)金。當(dāng)該計(jì)劃結(jié)束時(shí),銀行必須歸還這 100 美元,然后才能獲得原始的美國(guó)國(guó)債。如果把現(xiàn)金給了一個(gè)逃亡的儲(chǔ)戶,那么在不出售更多股票或發(fā)行高收益?zhèn)那闆r下,銀行將如何獲得現(xiàn)金?
要了解創(chuàng)建 BTFP 的原因及其對(duì)法定貨幣貶值速度和程度的影響,請(qǐng)閱讀我的文章「Kaiseki」。
美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息嗎?
美聯(lián)儲(chǔ) 3 月會(huì)議將于本月 20 日結(jié)束。目前,市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)自 2021 年 3 月開始加息以來(lái)的首次降息,幅度至少為 0.25%。
這是一個(gè)聯(lián)邦基金期貨的表格,暗示未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議加息的可能性。正如你所看到的,截至 1 月 3 日,市場(chǎng)預(yù)計(jì)降息 0.25% 的可能性為 75%。
這些變量是相互依賴的。事件的順序很重要,因?yàn)樗鼘⒂绊懯袌?chǎng)對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部將提供或不提供多少美元流動(dòng)性的假設(shè)。
如果… 那么…
現(xiàn)在,我們必須為不同的路徑分配概率,并預(yù)測(cè)市場(chǎng)的反應(yīng)。
RRP 下降的速度
如果到 3 月初存款準(zhǔn)備金率降至接近零的水平,金融市場(chǎng)將開始下滑。還記得美國(guó)國(guó)債收益率飆升與股市暴跌同時(shí)發(fā)生的情況嗎?債券從 11 月 1 日開始出現(xiàn)如此驚人的反彈的唯一原因是當(dāng)天公布了季度財(cái)政部退款文件。這份現(xiàn)在必讀的報(bào)告證實(shí),美國(guó)財(cái)政部將把更多借款轉(zhuǎn)向收益率曲線的短期端。隨著美國(guó)國(guó)債供應(yīng)量增加和收益率上升,貨幣市場(chǎng)基金 (MMF) 將受到經(jīng)濟(jì)激勵(lì),使用存于 RRP 中的現(xiàn)金購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。在其他條件相同的情況下,RRP 余額的下降增加了系統(tǒng)的流動(dòng)性。這就是我們迄今所看到的情況,也是全球債券和股票市場(chǎng)大幅上漲的原因。
白線是 10 年期國(guó)債,黃線是 10 年期和 2 年期國(guó)債收益率之差。正如你所看到的,收益率在 10 月底見頂時(shí)走勢(shì)趨陡,這意味著白線和黃線同時(shí)上漲。11 月初開始了惡性的債券做空擠壓,收益率暴跌。
如果沒有其他新的美元流動(dòng)性來(lái)源,債券、股票,我相信加密貨幣也會(huì)受到打擊。我將在稍后的戰(zhàn)術(shù)交易部分對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)闡述,但我將在此期間購(gòu)買相當(dāng)大的比特幣看跌期權(quán)頭寸。
我們無(wú)法知道 RRP 下降的速度(如果有的話)。因此,我將密切關(guān)注變化的速度。如果交易策略與我的預(yù)測(cè)有重大偏差,我將相應(yīng)地調(diào)整我的交易策略。無(wú)論如何,我在 2023 年下半年大量買入了加密貨幣,我相信從增加風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看,現(xiàn)在到 4 月份都是一個(gè)禁區(qū)。
BTFP
2024 年是選舉年,「美國(guó)治下的和平」(Pax Americana) 的民眾已經(jīng)厭倦了銀行家的救助。因此,我相信耶倫為了表現(xiàn)出對(duì)美國(guó)銀行體系實(shí)力的信心,不會(huì)續(xù)簽 BTFP。然而,一旦幾家規(guī)模足夠大的非 TBTF 銀行因?yàn)楣杀镜两咏诹愣黄冗M(jìn)入破產(chǎn)管理程序,耗盡了必要的監(jiān)管資本,壞女孩耶倫 (Bad girl Yellen) 就會(huì)掛起高跟鞋,穿上針織拖鞋,從而變成耶倫奶奶 (Grandma Yellen)。耶倫奶奶將以新的 BTFP 的形式,把印出來(lái)的鈔票送給她任性的銀行業(yè)孫子們。
RRP 帶來(lái)的流動(dòng)性不足,加上缺乏印鈔來(lái)彌補(bǔ)非 TBTF 銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的債券損失,這兩者結(jié)合起來(lái)將摧毀全球金融市場(chǎng)。市場(chǎng)必須給金融資產(chǎn)持有者帶來(lái)痛苦,以迫使美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部重新開始印鈔。這是一個(gè)相關(guān)的時(shí)刻。所有資產(chǎn),包括加密貨幣,都將一起下跌,因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)自由市場(chǎng)再次運(yùn)作并清理破產(chǎn)銀行機(jī)構(gòu)的前景感到換氣過(guò)度。
3 月 FOMC 會(huì)議
BTFP 將于 3 月 12 日到期,美聯(lián)儲(chǔ)將于 3 月 20 日宣布利率決定。這兩個(gè)關(guān)鍵的決策點(diǎn)之間有 6 個(gè)交易日。如果我的預(yù)測(cè)是正確的,市場(chǎng)將在這段時(shí)間內(nèi)使一些銀行破產(chǎn),迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息并宣布恢復(fù) BTFP。
從技術(shù)上講,美國(guó)財(cái)政部不能向銀行放貸,這是美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)。但假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)接受的抵押品價(jià)值低于所提供的美元,從而蒙受了損失。在這種情況下,這些損失會(huì)流向財(cái)政部,最終,美國(guó)納稅人作為財(cái)政部必須借入更多資金來(lái)彌補(bǔ)美聯(lián)儲(chǔ)的損失。
比特幣最初將隨著更廣泛的金融市場(chǎng)大幅下跌,但會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前反彈。這是因?yàn)楸忍貛攀俏ㄒ灰环N不屬于銀行體系負(fù)債、可在全球交易的中性儲(chǔ)備硬通貨。比特幣知道,當(dāng)情況變得糟糕時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)總是以注入流動(dòng)性作為回應(yīng)。它可能被稱為新事物,讓那些從 TikTok 獲取新聞的人感到困惑,但請(qǐng)放心,比特幣知道印出來(lái)的錢,無(wú)論以什么形式出現(xiàn),都是印出來(lái)的錢。因此,在美聯(lián)儲(chǔ)最終投降重啟印鈔機(jī)之前,比特幣將大幅上漲。
另一面
如果我錯(cuò)了,就會(huì)發(fā)生以下神奇的事情:
1. RRP 將緩慢下降,這種流動(dòng)性將在第二季度末繼續(xù)支撐金融市場(chǎng)。
2. 耶倫將在 3 月 12 日之前傳達(dá) BTFP 將延長(zhǎng)的信息。
3. 屆時(shí),美聯(lián)儲(chǔ) 3 月份的會(huì)議決定就變得無(wú)關(guān)緊要了。無(wú)論降息、保持還是加息,基于上述任何一種結(jié)果,再加上美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部向市場(chǎng)增加美元流動(dòng)性的所有其他方式,其凈效應(yīng)仍是刺激性的。
如果 RRP 的下降速度比預(yù)期的要慢,我將不會(huì)在 3 月初建立我的看跌頭寸。那么,耶倫表示 BTFP 將被更新的日期,就是我退出不交易的時(shí)候。我將為比特幣和其他加密貨幣恢復(fù)賣出美國(guó)國(guó)債。
戰(zhàn)術(shù)交易決策
讓我們回到 3 月初 RRP 耗盡的基本情況,BTFP 在 12 日被取消,但在 20 日被恢復(fù),美聯(lián)儲(chǔ)降息?,F(xiàn)在我將稍微擴(kuò)展一下我的交易計(jì)劃。
比特幣看跌期權(quán)
你們很多人都知道,我有一個(gè)多樣化的加密投資組合。我最大的頭寸是比特幣和以太幣,占我投資組合的 70%。我持有的其他垃圾幣的流動(dòng)性要差得多,尤其是這些垃圾幣衍生品的流動(dòng)性很差。因此,如果我想要一個(gè)流動(dòng)的宏觀加密對(duì)沖,我必須使用比特幣衍生品。我用「對(duì)沖」這個(gè)詞,但這是一個(gè)交易頭寸。我所描述的交易設(shè)置只需要兩周時(shí)間就能解決。因?yàn)檫@是一筆交易,我將使用能讓我先驗(yàn)地知道我的最大損失的期權(quán),我買看跌期權(quán)的溢價(jià)。一個(gè)額外的特點(diǎn)是,我不需要像交易永續(xù)掉期或期貨合約那樣監(jiān)控清算水平。
我預(yù)計(jì)比特幣將在 3 月初達(dá)到的水平經(jīng)歷 20% 到 30% 的健康調(diào)整。如果在美國(guó)上市的現(xiàn)貨比特幣 ETF 已經(jīng)開始交易,這種沖擊可能會(huì)更嚴(yán)重。想象一下,如果未來(lái)有數(shù)千億美元的法幣流入這些 ETF,比特幣將超過(guò) 6 萬(wàn)美元,接近 2021 年 7 萬(wàn)美元的歷史高點(diǎn)。我可以很容易地看到,由于美元流動(dòng)性的影響,股市將出現(xiàn) 30% 至 40% 的回調(diào)。這就是為什么在 3 月份的決定日期過(guò)去之前我不能購(gòu)買比特幣的原因。
我覺得當(dāng)我專注的時(shí)候,我是個(gè)不錯(cuò)的交易者。我將嘗試在 2 月下旬觸頂市場(chǎng),然后買入相當(dāng)大的看跌頭寸。我會(huì)買 6 月 28 日到期的看跌期權(quán)。我不希望 3 月 29 日到期,因?yàn)槲覍⒃?3 月初入倉(cāng)。高負(fù)值 theta 可能會(huì)壓倒任何 delta、gamma 和 vega 損益。到期日越長(zhǎng),成本越高,但溢價(jià)不會(huì)下降得那么快,因?yàn)榈狡谌粘^(guò)四分之一。
我將設(shè)定最大損失,相對(duì)于我的標(biāo)準(zhǔn)交易頭寸,這將是相當(dāng)大的,然后購(gòu)買看跌期權(quán)。為了在這些看跌期權(quán)上獲得一些豐厚的收益,我將根據(jù)當(dāng)前的 6 月份季度現(xiàn)價(jià)期貨合約價(jià)格,選擇 20% 至 25% 的執(zhí)行權(quán)。
退出頭寸
許多交易者,尤其是期權(quán)交易者,確定了入場(chǎng)點(diǎn),但退出時(shí)卻摸不準(zhǔn)。由于期權(quán)支付依賴于路徑,如果你等待太久才平倉(cāng),你可能會(huì)認(rèn)為市場(chǎng)是正確的,但仍然會(huì)賠錢。每天我持有這些看跌期權(quán),我都在賠錢。如果我的預(yù)測(cè)是正確的,市場(chǎng)將在 3 月 12 日左右開始有意義的調(diào)整。在 12 日到 20 日之間,我需要嘗試抄底,并平倉(cāng),希望能獲利。如果我的政策判斷是正確的,但比特幣持有或上漲,我必須立即平倉(cāng)我的看跌頭寸。
牛市繼續(xù)
到三月底,我們將恢復(fù)正常。壞女孩耶倫和她的鴨子鮑威爾將再次證實(shí),他們將不遺余力地維護(hù)美國(guó)治下的和平金融體系的法定償付能力。隨著這一短暫的市場(chǎng)動(dòng)蕩的結(jié)束,在人們對(duì)即將到來(lái)的比特幣區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半的影響的猜測(cè)中,加密貨幣可能會(huì)再次飆升。因此,我將為比特幣和其他加密貨幣恢復(fù)賣出美國(guó)國(guó)債
曲線球
本文完全聚焦于關(guān)注「美國(guó)治下的和平」金融體系的兩位管理者的決策。所有的「民主」和事情仍然由兩個(gè)未經(jīng)選舉的官僚管理。無(wú)論如何,法定金融體系的歌舞伎劇場(chǎng)中還有其他關(guān)鍵參與者。
中國(guó)
臺(tái)灣選舉可能會(huì)導(dǎo)致一位親中國(guó)候選人獲勝,然后***就會(huì)打開人民幣印鈔機(jī)。人民幣信貸涌入全球市場(chǎng),壓倒了美國(guó)銀行體系的任何問(wèn)題,導(dǎo)致加密貨幣繼續(xù)走高,即使 RRP 耗盡且 BTFP 沒有更新。然后,就風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)而言,交易設(shè)置的吸引力就會(huì)大大降低,我可能會(huì)選擇不購(gòu)買任何看跌期權(quán),而是轉(zhuǎn)而購(gòu)買更多的加密貨幣。
日本
日本央行 (BOJ) 正在緩慢地允許日本政府債券 (JGB) 收益率上升。如果日本國(guó)債收益率繼續(xù)上升,將在經(jīng)濟(jì)上激勵(lì)日本企業(yè)、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金以及家庭將資金匯回國(guó)內(nèi)。他們將賣出美國(guó)國(guó)債,買入日本國(guó)債,因?yàn)樵诎秱氖找媛矢?。如果這種趨勢(shì)繼續(xù)下去,我一定會(huì)用一篇更詳細(xì)地描述這一現(xiàn)象的文章來(lái)祝福各位讀者。鑒于日本是美國(guó)國(guó)債的最大持有者,從其凈國(guó)際投資頭寸來(lái)看,日本是最大的國(guó)際債權(quán)國(guó),日本私營(yíng)部門的行動(dòng)可能會(huì)對(duì) 10 年期以上美國(guó)國(guó)債收益率構(gòu)成巨大的上行壓力。
這是來(lái)自國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù),該數(shù)據(jù)估計(jì)日本的凈國(guó)際投資頭寸為 3.3 萬(wàn)億美元。
這種壓力可能在 3 月初之前就會(huì)上升,并迫使美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫采取更多印鈔措施。如果是這樣的話,我甚至可能沒有機(jī)會(huì)進(jìn)行這一交易,因?yàn)樵缭?3 月中旬之前,耶倫就已經(jīng)更新了 BTFP,并推出了一些新奇的印鈔方式,而不是稱之為印鈔。其中一個(gè)備選方案是美國(guó)財(cái)政部正在醞釀的一項(xiàng)計(jì)劃,即通過(guò)發(fā)行更多短期票據(jù)來(lái)購(gòu)買過(guò)期的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債。這是收益率曲線控制的軟版本,她稱之為回購(gòu)計(jì)劃。去年有一篇關(guān)于這個(gè)的解釋性論文,如果你想仔細(xì)閱讀,我把它鏈接在這里。
下行風(fēng)險(xiǎn)
在新的一年里,各國(guó)央行以各種形式印鈔,加上預(yù)期在美國(guó)和香港上市的現(xiàn)貨比特幣 ETF,比特幣的下行風(fēng)險(xiǎn)是存在的。現(xiàn)在看多并不難。我喜歡在市場(chǎng)認(rèn)為不可能發(fā)生的情況被認(rèn)為可能發(fā)生時(shí),買入表現(xiàn)良好的股票。從交易的角度來(lái)看,使用這些代表二元結(jié)果的路標(biāo)來(lái)采取非共識(shí)觀點(diǎn),風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)會(huì)更好。也許我最終是錯(cuò)的。但如果我的預(yù)期價(jià)值是正確的,我的利潤(rùn)要比隨大流大得多。