【#區(qū)塊鏈# #Coinbase 2024 加密市場(chǎng)展望：比特幣霸主地位進(jìn)一步加強(qiáng)，看好 DePIN 和去中心化計(jì)算#】

更好的加密用戶體驗(yàn)的基礎(chǔ)正在建立，這將幫助該行業(yè)跨越從早期采用者到主流用戶的鴻溝。

撰文：Coinbase Research

編譯：深潮 TechFlow

加密貨幣市場(chǎng)的總市值在 2023 年實(shí)現(xiàn)了翻倍式的增長(zhǎng)，這表明加密貨幣已經(jīng)熬過(guò)了熊市，現(xiàn)在正處于熊轉(zhuǎn)牛中。Coinbase 寫(xiě)了一篇長(zhǎng)文，主要介紹其預(yù)計(jì)在 2024 年，占據(jù)加密貨幣主導(dǎo)地位的敘事，以及對(duì)比特幣、以太坊、穩(wěn)定幣等的深入探討。

主要觀點(diǎn)

Coinbase 認(rèn)為，至少在 2024 年上半年，機(jī)構(gòu)投資的主要焦點(diǎn)將繼續(xù)集中在比特幣上，這在一定程度上得益于傳統(tǒng)投資者對(duì)進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的強(qiáng)烈需求。

2024 年將為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供有利的宏觀環(huán)境，更關(guān)鍵的是，加密法規(guī)將被持續(xù)推進(jìn)，促進(jìn)加密貨幣的長(zhǎng)期采用。

Web3 開(kāi)發(fā)者將繼續(xù)致力于構(gòu)建實(shí)際應(yīng)用案例，技術(shù)基礎(chǔ)已經(jīng)顯而易見(jiàn)。

更好的加密用戶體驗(yàn)的基礎(chǔ)正在建立，這將幫助該行業(yè)跨越從早期采用者到主流用戶的鴻溝。

作者的注釋

加密市場(chǎng)總市值在 2023 年翻倍，這表明這個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別已經(jīng)結(jié)束了「嚴(yán)寒的冬天」，現(xiàn)在正處于轉(zhuǎn)型中。盡管如此，我們認(rèn)為現(xiàn)在給這一點(diǎn)貼上標(biāo)簽還是為時(shí)過(guò)早，或者市場(chǎng)向好是反駁那些唱衰加密貨幣的人們的有利證據(jù)。顯而易見(jiàn)的是，盡管幣圈面臨困難，但我們?cè)谶^(guò)去一年看到的發(fā)展卻超出了預(yù)期。這證明了加密貨幣將繼續(xù)存在，現(xiàn)在的挑戰(zhàn)是抓住時(shí)機(jī)，打造更好的未來(lái)。

催生加密貨幣在 2023 年復(fù)蘇的催化劑與表征其價(jià)值的創(chuàng)新無(wú)關(guān)。美國(guó)區(qū)域銀行危機(jī)和地緣政治沖突的增加，以及其他因素，加強(qiáng)了比特幣作為安全避風(fēng)港的地位。此外，美國(guó)一些頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)貨比特幣 ETF 申請(qǐng)已經(jīng)隱含地承認(rèn)了加密貨幣的顛覆潛力，這可能是更加明確的監(jiān)管的前兆，有助于消除了阻止資本流入的摩擦。

進(jìn)展很少是一帆風(fēng)順的，為了創(chuàng)建一個(gè)更具彈性的市場(chǎng)，Web3 開(kāi)發(fā)人員需要繼續(xù)構(gòu)建現(xiàn)實(shí)世界的用例，幫助我們跨越從早期采用者到主流用戶的鴻溝。

這可能帶來(lái)的基礎(chǔ)已經(jīng)很明顯了——從支付、游戲和社交媒體等 web2 產(chǎn)品，到去中心化身份和去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)等特定于加密貨幣的進(jìn)步。前者對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)更容易理解，但這些項(xiàng)目面臨著與成熟的 web2 巨頭的艱競(jìng)爭(zhēng)。后者可能會(huì)改變技術(shù)格局，但開(kāi)發(fā)時(shí)間更長(zhǎng)，而大規(guī)模的用戶采用也更遙遠(yuǎn)。然而，區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施在過(guò)去兩年中取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，為這些應(yīng)用實(shí)驗(yàn)和創(chuàng)新創(chuàng)造了必要的條件，目前我們接近一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

資產(chǎn)代幣化是另一個(gè)重要的應(yīng)用案例，目前正在吸引傳統(tǒng)金融參與者進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。全面推行可能還需要 1-2 年，但代幣化主題的復(fù)蘇反映了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)：當(dāng)下的機(jī)會(huì)成本比疫情剛放開(kāi)時(shí)要高。這使得回購(gòu)、債券和其他資本市場(chǎng)工具的即時(shí)結(jié)算的資本效率變得更加重要。

在這樣的背景下，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)采用加密貨幣的長(zhǎng)期趨勢(shì)將加速。事實(shí)上，據(jù)傳聞，比特幣 2023 年末的反彈已經(jīng)開(kāi)始吸引更廣泛的機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)入加密貨幣領(lǐng)域，無(wú)論是傳統(tǒng)宏觀基金還是超高凈值個(gè)人。我們預(yù)計(jì)美國(guó)現(xiàn)貨比特幣 ETF 的推出將加速這一趨勢(shì)，可能會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)建更復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，這些產(chǎn)品依賴于合規(guī)性友好的現(xiàn)貨 ETF 作為基礎(chǔ)。最終，這將改善所有市場(chǎng)參與者的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

我們認(rèn)為，以上所提及的內(nèi)容代表了 2024 年加密貨幣市場(chǎng)的一些基本主題，我們會(huì)在這篇文章中進(jìn)行討論。

主題 1：下一個(gè)周期

比特幣霸權(quán)

2023 年的市場(chǎng)狀況基本上如我們?cè)?2023 加密市場(chǎng)展望中所預(yù)期的那樣發(fā)展。數(shù)字資產(chǎn)選擇轉(zhuǎn)向更高質(zhì)量的標(biāo)的，導(dǎo)致比特幣的主導(dǎo)地位自 2021 年 4 月以來(lái)首次穩(wěn)步上升至 50% 以上。這在很大程度上是由于多個(gè)知名和成立的金融巨頭在美國(guó)申請(qǐng)現(xiàn)貨比特幣 ETF，因?yàn)樗麄冊(cè)谠擃I(lǐng)域的參與有助于驗(yàn)證和增強(qiáng)加密貨幣作為新興資產(chǎn)類(lèi)別的前景。盡管明年可能會(huì)有一些資本轉(zhuǎn)向加密貨幣中風(fēng)險(xiǎn)較高的標(biāo)的，但我們認(rèn)為至少到 2024 年上半年，機(jī)構(gòu)資金流仍將牢牢錨定在比特幣上。此外，傳統(tǒng)投資者對(duì)進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的強(qiáng)烈需求將使比特幣霸權(quán)地位在短期內(nèi)難以動(dòng)搖。

比特幣獨(dú)特的敘事方式幫助其在 2023 年下半年表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)資產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)這種情況將在明年繼續(xù)下去。除非廣泛的避險(xiǎn)環(huán)境引發(fā)流動(dòng)性需求，否則我們認(rèn)為即使在更具挑戰(zhàn)性的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，比特幣也可能表現(xiàn)良好。例如，美國(guó)及其他國(guó)家的財(cái)政優(yōu)勢(shì)可能會(huì)限制保持資本停滯的限制性貨幣政策。美國(guó)的商業(yè)房地產(chǎn)部門(mén)看起來(lái)很脆弱，可能會(huì)給美國(guó)地區(qū)銀行帶來(lái)新的壓力。這兩個(gè)發(fā)展應(yīng)該會(huì)延續(xù)比特幣作為傳統(tǒng)金融體系替代品的長(zhǎng)期趨勢(shì)。所有這些都可能強(qiáng)化與 2024 年 4 月比特幣減半相關(guān)的通貨緊縮的敘事。

新的交易制度

上一個(gè)加密貨幣熊市（2018-19 年）以去中心化金融（DeFi）的出現(xiàn)和多個(gè) L1 網(wǎng)絡(luò)的崛起而結(jié)束，這些網(wǎng)絡(luò)表面上是為了滿足對(duì)鏈上區(qū)塊空間的預(yù)期需求而構(gòu)建的。在這些平臺(tái)上進(jìn)行的開(kāi)發(fā)活動(dòng)使加密貨幣進(jìn)一步成為主流，然后整體活動(dòng)在 2021 年底陷入停滯。因此，事實(shí)證明不一定需要更多的區(qū)塊空間。出于隨后而來(lái)的低迷預(yù)期，開(kāi)發(fā)人員決定利用加密貨幣熊市來(lái)進(jìn)行建設(shè)。他們致力于解決阻礙新區(qū)塊鏈用例開(kāi)發(fā)的技術(shù)障礙。

這一進(jìn)展的第一階段是構(gòu)建實(shí)現(xiàn) web3 未來(lái)所需的基礎(chǔ)設(shè)施，例如擴(kuò)展解決方案（L2）、安全服務(wù)（再質(zhì)押）和硬件（零知識(shí)證明）等。這些仍然是加密貨幣領(lǐng)域的重要投資機(jī)會(huì)，但可以說(shuō)，過(guò)去兩年已經(jīng)建立了大量基礎(chǔ)設(shè)施。由于這使得更多去中心化應(yīng)用程序（dapps）的出現(xiàn)，我們認(rèn)為加密貨幣的交易制度將隨著這些努力而轉(zhuǎn)變。也就是說(shuō)，我們預(yù)計(jì)更多的市場(chǎng)參與者會(huì)專(zhuān)注于尋找潛在的 web3 應(yīng)用程序，以幫助加密貨幣彌合早期采用和主流使用之間的差距。

許多市場(chǎng)參與者依賴于 web2 的類(lèi)比來(lái)獲取 Web3 這一領(lǐng)域的投資理念，如支付、游戲和社交媒體。行業(yè)還出現(xiàn)了一些具有更加獨(dú)特的加密原生風(fēng)格的用例，包括去中心化身份、去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)和去中心化計(jì)算。我們認(rèn)為挑戰(zhàn)不僅在于確定行業(yè)，還在于挑選贏家。在任何特定行業(yè)實(shí)現(xiàn)主導(dǎo)地位不僅僅是依靠先發(fā)優(yōu)勢(shì)（盡管它有幫助），還在于實(shí)現(xiàn)和貨幣化正確的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。在 2004 年初之前，至少有六個(gè)其他社交媒體平臺(tái)，包括 Friendster 和 MySpace，它們已經(jīng)取得了一定成就，但沒(méi)有達(dá)到與 Facebook 相同的網(wǎng)絡(luò)規(guī)?；蛑?。鑒于數(shù)字資產(chǎn)類(lèi)別的新生性，我們預(yù)計(jì)許多市場(chǎng)參與者將更多地依賴代理和平臺(tái)來(lái)抓住我們?cè)谙乱粋€(gè)周期中看到的機(jī)會(huì)。

L1 均衡

在我們看來(lái)，過(guò)去兩年鏈上活動(dòng)的緩和減少了對(duì) L1 的需求。以太坊在智能合約平臺(tái)中的主導(dǎo)地位依然穩(wěn)固，僅留下微小的直接競(jìng)爭(zhēng)空間。在加密生態(tài)系統(tǒng)中鎖定的總價(jià)值約 57% 位于以太坊上，而以太坊在整個(gè)加密市場(chǎng)資本占比 18% 的主導(dǎo)地位僅次于 BTC。隨著市場(chǎng)參與者越來(lái)越關(guān)注應(yīng)用程序，我們預(yù)計(jì)更多的替代的 L1 將重新定位他們的網(wǎng)絡(luò)，以更好地與轉(zhuǎn)變的敘事相一致。例如，更多行業(yè)特定的平臺(tái)已經(jīng)在生態(tài)系統(tǒng)中傳播。有些專(zhuān)注于游戲或 NFT（如 Beam、Blast、Immutable X 等），而其他則專(zhuān)注于 DeFi（如 dYdX、Osmosis）或機(jī)構(gòu)參與者（如 Avalanche 的 Evergreen 子網(wǎng)、Kinto）。

同時(shí)，模塊化區(qū)塊鏈的概念在加密社區(qū)中獲得了更多關(guān)注，許多 L1 正在介入以滿足一個(gè)或多個(gè)核心區(qū)塊鏈組件的需求，包括數(shù)據(jù)可用性、共識(shí)、結(jié)算和執(zhí)行。特別是，Celestia 在 2023 年底主網(wǎng)上線，通過(guò)提供一個(gè)隨時(shí)可用的插入式數(shù)據(jù)可用性層，重新激活了圍繞模塊化區(qū)塊鏈設(shè)計(jì)的討論。也就是說(shuō)，其他網(wǎng)絡(luò)和 rollup 可以使用 Celestia 發(fā)布交易數(shù)據(jù)，并保證該數(shù)據(jù)在鏈上可供任何人檢查。其他以太坊虛擬機(jī)（EVM）兼容的 L1 選擇專(zhuān)注于智能合約執(zhí)行，轉(zhuǎn)變?yōu)橐蕴?L2，如 Celo。

話雖如此，像 Solana 這樣的集成鏈在加密生態(tài)系統(tǒng)中仍然占有重要地位，這意味著模塊化與集成之間的辯論可能會(huì)持續(xù)。我們認(rèn)為鏈日益差異化的趨勢(shì)——無(wú)論是按行業(yè)還是功能——將持續(xù)到 2024 年。然而，這些區(qū)塊鏈的價(jià)值最終仍然取決于哪些項(xiàng)目正在其上構(gòu)建以及它們吸引了多少使用量。

L2 的演變

L2 擴(kuò)展解決方案的快速增長(zhǎng)得益于新的 rollup 堆棧（如 OP Stack、Polygon CDK 和 Arbitrum Orbit）的出現(xiàn)以及將功能抽象為專(zhuān)門(mén)層的情況。因此，開(kāi)發(fā)者能夠更容易地構(gòu)建和定制他們自己的 rollup。然而，盡管 L2 的數(shù)量不斷增加，它們幾乎沒(méi)有從以太坊主網(wǎng)分流任何活動(dòng)，反而在削弱了 L1 的活動(dòng)。

例如，如果我們比較連接以太坊 L2 與替代性 L1，就會(huì)發(fā)現(xiàn)鎖定在 Rollup 連接橋上的 ETH 份額已從 2022 年初所有橋接 ETH 的 25% 增長(zhǎng)到 2023 年 11 月底的 85%。與此同時(shí)，盡管 Rollup 使用量有所增長(zhǎng)，但以太坊上的交易數(shù)量仍然相對(duì)穩(wěn)定，平均每天約 100 萬(wàn)筆。相比之下，Arbitrum、Base、Optimism 和 zkSync 的總活動(dòng)目前平均每天超過(guò) 200 萬(wàn)筆交易。

此外，模塊化理論正以完全獨(dú)特的方式體現(xiàn)在 L2 領(lǐng)域。Eclipse 在 2023 年因其挑戰(zhàn)現(xiàn)有慣例而引起了顯著關(guān)注，它是一個(gè)依賴模塊化架構(gòu)的「通用」擴(kuò)展解決方案。值得注意的是，Eclipse 依賴于

（1）Solana 虛擬機(jī)（SVM）來(lái)執(zhí)行交易

（2）Celestia 提供數(shù)據(jù)可用性

（3）以太坊用于結(jié)算（安全）

（4）RISC Zero 用于零知識(shí)欺詐證明。

這只是我們?nèi)绾伍_(kāi)始在執(zhí)行層上使用不同（非 EVM）虛擬機(jī)進(jìn)行一些實(shí)驗(yàn)的一個(gè)例子，盡管這對(duì)生態(tài)系統(tǒng)的影響還有待觀察。隨著坎昆 (Dencun) 分叉也即將在 2024 年第一季度到來(lái)，我們可能還會(huì)看到 L2 結(jié)算到以太坊的交易費(fèi)用會(huì)下降。

主題 2：重置宏觀框架

漫長(zhǎng)的去美元化之路

去美元化可能會(huì)繼續(xù)成為 2024 年的一個(gè)長(zhǎng)期話題，尤其是在選舉年。然而，現(xiàn)實(shí)情況是，美元短期內(nèi)不會(huì)面臨失去其全球霸主地位的任何威脅。顯而易見(jiàn)的是，美元正處于拐點(diǎn).盡管去美元化可能需要很多很多代人的時(shí)間才能展開(kāi)，但全球貨幣體系已經(jīng)開(kāi)始擺脫美元的主導(dǎo)地位。美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡正不斷加劇，國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測(cè)，到 2028 年，美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)的服務(wù)成本將上升到 1 萬(wàn)億美元，占 GDP 的 3.1%。CBO 預(yù)計(jì)，下一個(gè)十年中，聯(lián)邦赤字將從平均 GDP 的 3.5% 擴(kuò)大到 6.1%。

另一方面，擺脫美元化主題自 1980 年代初以來(lái)一直是討論話題，盡管如此，美元仍然是世界儲(chǔ)備貨幣。事實(shí)上，美元在全球金融和貿(mào)易中的超大規(guī)模作用意味著美元在所有國(guó)際交易中的份額在過(guò)去四十年中一直保持在 85-90% 左右。改變的是，隨著美國(guó)因?yàn)蹩颂m戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)俄羅斯實(shí)施更多制裁，全球金融的武器化開(kāi)始了。這加速了開(kāi)發(fā)新的跨境支付解決方案的興趣，因?yàn)樵絹?lái)越多的國(guó)家正在達(dá)成雙邊協(xié)議，以減少對(duì)美元的依賴。例如，法國(guó)和巴西（以及其他國(guó)家）已經(jīng)開(kāi)始用中國(guó)人民幣結(jié)算商品貿(mào)易。此外，還在進(jìn)行中央銀行數(shù)字貨幣的更多試驗(yàn)，以避免當(dāng)今繁瑣的代理銀行系統(tǒng)。

加密貨幣倡導(dǎo)者認(rèn)為，比特幣和其他數(shù)字價(jià)值存儲(chǔ)在這種從單極世界向多極世界轉(zhuǎn)變的新興趨勢(shì)中扮演著重要角色，擁有一種超國(guó)家資產(chǎn)的價(jià)值是顯而易見(jiàn)的，這種資產(chǎn)不受任何單一國(guó)家的所有或控制。貨幣轉(zhuǎn)型通常發(fā)生在社會(huì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，這些時(shí)期往往只有在事后才能被理解，就像 11 世紀(jì)中國(guó)的紙幣、13 世紀(jì)歐洲的承兌票據(jù)，或者 20 世紀(jì)中期美國(guó)的信用卡。

另一方面，雖然數(shù)字現(xiàn)金和分布式賬本很可能構(gòu)成下一次轉(zhuǎn)型的主要部分，但取代美元在全球金融體系中的地位并非易事。首先，整個(gè)加密市場(chǎng)的市值只是美國(guó)境外非銀行持有的 13 萬(wàn)億美元計(jì)價(jià)債券的一小部分。美元在外匯儲(chǔ)備中的份額在過(guò)去 30 年中有所下降，但仍占總體多數(shù)，為 58%。但比特幣不一定需要取代美元就能發(fā)揮作為動(dòng)蕩環(huán)境中有吸引力的替代品的有價(jià)值功能，這可能有助于它在更多國(guó)家的儲(chǔ)備資產(chǎn)中找到位置。比特幣和加密貨幣的結(jié)構(gòu)性采用也不依賴于美元的崩潰，這就解釋了為什么我們?cè)?2023 年上半年看到比特幣與美元同步增強(qiáng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，正在發(fā)生的貨幣體制變革及加密貨幣在其中的作用可能會(huì)是重大的，即使我們可能無(wú)法親眼目睹舊秩序的倒塌。

2024 年的經(jīng)濟(jì)展望

美國(guó)在 2024 年避免經(jīng)濟(jì)衰退的可能性近幾個(gè)月來(lái)急劇增加，盡管衰退的可能性并非為零——正如美國(guó)國(guó)債收益率曲線依然深度倒掛所突顯的那樣。美國(guó)今年獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)彈性是由高水平的政府支出以及加強(qiáng)國(guó)內(nèi)制造業(yè)的近岸外包努力等推動(dòng)的。然而，我們預(yù)計(jì)這些影響將在 2024 年第一季度消退，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在金融狀況相對(duì)收緊的情況下更加疲軟。但我們認(rèn)為，這并不一定會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。相反，經(jīng)濟(jì)衰退將取決于內(nèi)生因素，例如美國(guó)銀行體系再次疲軟的可能性或通貨緊縮的總體速度。

關(guān)于后者，我們自 2023 年 3 月以來(lái)一直認(rèn)為通貨膨脹已經(jīng)達(dá)到頂峰，而減緩的總體需求應(yīng)該從周期性上支持未來(lái)更強(qiáng)的通貨緊縮趨勢(shì)。在很大程度上，這已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，而結(jié)構(gòu)性力量，如人工智能，可以導(dǎo)致更大的自動(dòng)化和更低的投入成本。不過(guò)，人口結(jié)構(gòu)變化——例如嬰兒潮一代退出勞動(dòng)力市場(chǎng)——可能會(huì)對(duì)此起到平衡作用。綜合考慮，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)放緩和價(jià)格壓力的緩和應(yīng)該為美聯(lián)儲(chǔ)在 2024 年中期（或者更早）降息鋪平道路。

在我們看來(lái)，較低的資本成本可能會(huì)支持 2024 年第二季度的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但 2024 年第一季度可能會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)，這取決于美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)有多么根深蒂固。在這種情況下，加密貨幣可能不會(huì)完全免疫。但我們的經(jīng)濟(jì)展望也預(yù)示著明年美元走軟的趨勢(shì)，這將是加密貨幣的一個(gè)機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@些資產(chǎn)往往以美元定價(jià)。盡管在過(guò)去一年中，許多宏觀變量的變化與比特幣（和以太坊）回報(bào)之間的相關(guān)性有所下降，但寬松的宏觀背景仍然構(gòu)成我們 2024 年整體建設(shè)性市場(chǎng)論點(diǎn)的核心部分。

解讀監(jiān)管

在 Coinbase 委托的一項(xiàng)最近機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查中，約 59% 的參與者表示，他們預(yù)計(jì)其公司在未來(lái)三年內(nèi)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)類(lèi)別的投資比例將增加，而三分之一的人表示，他們?cè)谶^(guò)去 12 個(gè)月中已經(jīng)增加了投資比例。這證明了加密貨幣仍然是一個(gè)在全球范圍內(nèi)具有廣泛商業(yè)和投資吸引力的重要資產(chǎn)類(lèi)別。然而，盡管世界各地的許多司法管轄區(qū)正在對(duì)加密貨幣法規(guī)采取果斷行動(dòng)，但美國(guó)的不確定性正在導(dǎo)致其錯(cuò)失機(jī)會(huì)和以執(zhí)法為中心的市場(chǎng)限制。事實(shí)上，76% 的調(diào)查受訪者認(rèn)為，美國(guó)缺乏合理且明確定義的加密貨幣法規(guī)，已威脅到該國(guó)作為金融服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者的地位。

此外，無(wú)論 2023 年監(jiān)管指南和其他公開(kāi)聲明中使用的具體語(yǔ)言表達(dá)如何，市場(chǎng)的看法是，美國(guó)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)的態(tài)度至少是不利的，而有些人則認(rèn)為這是徹頭徹尾的敵意。結(jié)果是，除了最大和最有信譽(yù)的加密貨幣公司之外，所有公司都可能在建立銀行關(guān)系方面遇到困難。無(wú)論是否有意，美國(guó)通過(guò)非異議信函和其他尋求許可的要求所建立的監(jiān)管大門(mén)，已經(jīng)冷卻了銀行投資數(shù)字資產(chǎn)技術(shù)或接納積極參與這些活動(dòng)的客戶的動(dòng)力。

從好的方面來(lái)看，我們認(rèn)為隨著美國(guó)眾議院多個(gè)委員會(huì)在 2023 年推進(jìn)《支付穩(wěn)定幣清晰度法案》和《21 世紀(jì)金融創(chuàng)新和技術(shù)法案》（FIT 21 法案），更多美國(guó)立法者認(rèn)識(shí)到全球監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。

另外，美國(guó)對(duì)現(xiàn)貨比特幣 ETF 的潛在批準(zhǔn)可能會(huì)將加密貨幣接入新的投資者類(lèi)別，并以前所未有的方式重塑市場(chǎng)。符合合規(guī)要求的 ETF 可能成為一系列新金融工具（例如借貸和衍生品）的基礎(chǔ)，這些工具可以在機(jī)構(gòu)對(duì)手之間進(jìn)行交易。我們相信，2024 年將繼續(xù)建立加密貨幣法規(guī)的基礎(chǔ)，從而帶來(lái)更多漸進(jìn)的監(jiān)管清晰度和未來(lái)更多機(jī)構(gòu)參與這一領(lǐng)域。

主題 3：連接現(xiàn)實(shí)世界

代幣化是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的一個(gè)重要應(yīng)用案例，我們預(yù)計(jì)它將成為新一輪加密市場(chǎng)周期的重要部分，因?yàn)樗恰父陆鹑谙到y(tǒng)」的關(guān)鍵部分。這主要涉及自動(dòng)化工作流程和消除在資產(chǎn)發(fā)行、交易和記錄保存過(guò)程中不再需要的某些中介。代幣化不僅具有非常適合分布式賬本技術(shù)（DLT）的產(chǎn)品市場(chǎng)，而且當(dāng)前的高收益環(huán)境使得代幣化提供的資本效率比兩年前更加重要。也就是說(shuō)，對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在較高利率環(huán)境下占用資金哪怕幾天，其成本都比在較低利率環(huán)境下要高得多。

在 2023 年的過(guò)程中，我們目睹了許多新入場(chǎng)者在公開(kāi)的無(wú)需許可的網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)始提供對(duì)鏈上美國(guó)國(guó)債敞口的代幣化訪問(wèn)。由于數(shù)字原生用戶尋求獲得與傳統(tǒng)加密貨幣收益來(lái)源無(wú)關(guān)的收益，因此鏈上美國(guó)國(guó)債類(lèi)敞口的總資產(chǎn)增加了 6 倍，達(dá)到超過(guò) 7.86 億美元?？紤]到客戶對(duì)更高收益產(chǎn)品的需求以及對(duì)多元化回報(bào)來(lái)源的需求，到 2024 年，我們可能會(huì)看到代幣化擴(kuò)展到其他市場(chǎng)工具，包括股票、私募市場(chǎng)基金、保險(xiǎn)和碳信用額。

隨著時(shí)間的推移，我們相信，更多的商業(yè)和金融領(lǐng)域?qū)⒓{入代幣化的方面，盡管監(jiān)管模糊和管理不同司法管轄區(qū)的復(fù)雜性繼續(xù)為市場(chǎng)參與者帶來(lái)重大挑戰(zhàn)——以及將新技術(shù)整合到傳統(tǒng)流程中。因?yàn)榕c公共網(wǎng)絡(luò)（如智能合約漏洞、預(yù)言機(jī)操縱和網(wǎng)絡(luò)中斷）相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，這迫使大多數(shù)機(jī)構(gòu)到目前為止依賴私有區(qū)塊鏈。雖然私有區(qū)塊鏈可能會(huì)繼續(xù)與公共無(wú)需許可鏈一起增長(zhǎng)，但這可能會(huì)由于互操作性障礙而分散流動(dòng)性，從而使實(shí)現(xiàn)代幣化的全部好處變得更加困難。

圍繞代幣化值得關(guān)注的一個(gè)重要主題是新加坡、歐盟和英國(guó)等司法管轄區(qū)所取得的監(jiān)管進(jìn)展。新加坡金融管理局贊助了「Project Guardian」，該項(xiàng)目已在全球一級(jí)金融機(jī)構(gòu)的公共和私人區(qū)塊鏈上開(kāi)發(fā)了數(shù)十個(gè)概念驗(yàn)證代幣化項(xiàng)目。歐盟 DLT 試點(diǎn)制度制定了一個(gè)框架，使多邊貿(mào)易設(shè)施能夠利用區(qū)塊鏈進(jìn)行貿(mào)易執(zhí)行和結(jié)算，而不是通過(guò)中央證券存管機(jī)構(gòu)。英國(guó)還啟動(dòng)了一項(xiàng)試點(diǎn)制度，尋求更先進(jìn)的框架來(lái)在公共網(wǎng)絡(luò)上發(fā)行代幣化資產(chǎn)。

雖然許多人現(xiàn)在正在尋找可能的商業(yè)化的「概念驗(yàn)證」，但我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)全面實(shí)施將在多年內(nèi)繼續(xù)進(jìn)行，因?yàn)檫@一主題需要監(jiān)管協(xié)調(diào)、鏈上身份解決方案的進(jìn)展以及主要機(jī)構(gòu)內(nèi)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)?；?jīng)營(yíng)。

對(duì) Web3 游戲的看法

在加密貨幣熊市的早期，交易活動(dòng)急劇下降后，Web3 游戲最近的熱度重燃。目前，該領(lǐng)域主要集中在吸引許多「加密優(yōu)先」社區(qū)之外的主流游戲玩家的注意力?？偟膩?lái)說(shuō)，游戲產(chǎn)業(yè)目前的潛在市場(chǎng)份額約為 2500 億美元，預(yù)計(jì)在未來(lái)五年內(nèi)增長(zhǎng)到 3900 億美元。然而，盡管投資機(jī)會(huì)巨大，但用戶普遍拒絕了早期項(xiàng)目如 Axie Infinity 所示范的現(xiàn)有 web3「Play to earn」模式。事實(shí)上，這種模式可能導(dǎo)致許多主流游戲玩家對(duì) web3 游戲產(chǎn)生更大的懷疑。

這促使開(kāi)發(fā)人員進(jìn)行更多的實(shí)驗(yàn)，他們?cè)噲D將高質(zhì)量 AAA 游戲的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與可持續(xù)的金融化機(jī)制相結(jié)合。例如，游戲工作室考慮使用 web3 敘事，如非同質(zhì)化代幣（NFT），可以在游戲中使用、轉(zhuǎn)移或在指定市場(chǎng)上出售。然而，調(diào)查表明，大多數(shù)游戲玩家不喜歡 NFT，這廣泛反映了他們對(duì)「Play to earn」的拒絕。對(duì)于游戲行業(yè)來(lái)說(shuō)，利用 web3 架構(gòu)的增值之處在于它有望提高用戶獲取和保留率，但到目前為止，這仍然是一個(gè)未經(jīng)證實(shí)的論點(diǎn)。隨著許多項(xiàng)目的游戲開(kāi)發(fā)過(guò)程達(dá)到 2-3 年的標(biāo)準(zhǔn)（繼 2021-2022 年大量籌資之后），我們認(rèn)為 2024 年可能發(fā)布的一些 web3 游戲可能很快就會(huì)給我們提供我們需要的數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以更好地評(píng)估這個(gè)部門(mén)。

如何構(gòu)建去中心化的未來(lái)

2024 年（很可能更長(zhǎng)，取決于開(kāi)發(fā)時(shí)間框架）的一個(gè)大主題是現(xiàn)實(shí)世界資源的去中心化。我們特別關(guān)注去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)（DePIN）和去中心化計(jì)算（DeComp）的相關(guān)概念。 DePIN 和 DeComp 都利用代幣激勵(lì)來(lái)推動(dòng)現(xiàn)實(shí)世界構(gòu)造的資源創(chuàng)建和消耗。就 DePIN 而言，這些項(xiàng)目依賴于創(chuàng)建經(jīng)濟(jì)模型，幫助激勵(lì)參與者構(gòu)建不受大公司或中心化實(shí)體控制的物理基礎(chǔ)設(shè)施（從能源和電信網(wǎng)絡(luò)到數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和移動(dòng)傳感器）。具體示例包括 Akash、Helium、Hivemapper 和 Render。

DeComp 是 DePIN 的特定擴(kuò)展，它依賴于分布式計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)來(lái)滿足特定任務(wù)。隨著生成式人工智能（AI）的主流采用，這一概念重新煥發(fā)了活力。訓(xùn)練人工智能模型的計(jì)算成本可能很高，業(yè)界正在探索是否有機(jī)會(huì)采用去中心化解決方案來(lái)緩解這個(gè)問(wèn)題。目前尚不清楚在區(qū)塊鏈與 AI 結(jié)合是否可行，但該領(lǐng)域正在增長(zhǎng)。例如，一個(gè)獨(dú)立但相關(guān)的研究領(lǐng)域稱(chēng)為零知識(shí)機(jī)器學(xué)習(xí)（ZKML），專(zhuān)注于隱私，承諾徹底改變 AI 系統(tǒng)處理敏感信息的方式。 ZKML 可能使大型語(yǔ)言模型能夠從一組私有數(shù)據(jù)中學(xué)習(xí)，而無(wú)需直接訪問(wèn)這些數(shù)據(jù)。

DePIN 作為區(qū)塊鏈技術(shù)的一個(gè)強(qiáng)大現(xiàn)實(shí)應(yīng)用案例，有潛力顛覆現(xiàn)有范式，但它仍相對(duì)不成熟，面臨諸多挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)包括高初始投入、技術(shù)復(fù)雜性、質(zhì)量控制以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。此外，許多 DePIN 項(xiàng)目專(zhuān)注于如何激勵(lì)參與者提供必要的硬件，但只有少數(shù)項(xiàng)目開(kāi)始著手于推動(dòng)需求的金融化模型。盡管 DePIN 的價(jià)值展示可能會(huì)早期到來(lái)，但實(shí)現(xiàn)這些好處可能還需數(shù)年時(shí)間。因此，我們認(rèn)為市場(chǎng)參與者仍需要采取長(zhǎng)期觀點(diǎn)才能投資該行業(yè)。

去中心化身份

隱私是區(qū)塊鏈開(kāi)發(fā)者的新前沿，他們正在利用零知識(shí) (ZK) 欺詐證明和完全同態(tài)加密 (FHE) 等創(chuàng)新，以在保持用戶數(shù)據(jù)加密的同時(shí)進(jìn)行計(jì)算。這方面的應(yīng)用廣泛，尤其是關(guān)于去中心化身份——即用戶完全控制和擁有個(gè)人數(shù)據(jù)的最終狀態(tài)。例如，這可以使醫(yī)療研究機(jī)構(gòu)分析患者數(shù)據(jù)，幫助他們發(fā)現(xiàn)特定疾病的新趨勢(shì)或模式，而不泄露任何患者的敏感健康信息。然而，要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，我們認(rèn)為個(gè)人需要對(duì)自己的身份數(shù)據(jù)有控制權(quán)——這與目前信息存儲(chǔ)在許多不同的中心化實(shí)體服務(wù)器上的現(xiàn)狀不同。

可以肯定的是，我們還處于解決這個(gè)問(wèn)題的非常早期階段。但 ZK 系統(tǒng)和 FHE 曾被視為純理論概念，最近在加密行業(yè)內(nèi)看到了更多實(shí)驗(yàn)性實(shí)現(xiàn)。在未來(lái)幾年內(nèi)，我們預(yù)計(jì)將在這個(gè)領(lǐng)域看到更大的進(jìn)步，可能會(huì)使我們?cè)?web3 應(yīng)用程序和網(wǎng)絡(luò)中擁有端到端加密。如果真是這樣，那么我們相信去中心化身份在未來(lái)可能具有很強(qiáng)的產(chǎn)品市場(chǎng)契合度。

主題 4：區(qū)塊鏈的未來(lái)

更好的用戶體驗(yàn)

最近熊市周期中顯現(xiàn)的一個(gè)主題是如何使加密技術(shù)更加用戶友好和易于接觸。管理加密貨幣及其所涉及的一切（錢(qián)包、私鑰、燃料費(fèi)等）的額外責(zé)任并非人人適用，這使得行業(yè)難以成熟，除非它能夠克服一些關(guān)鍵的用戶體驗(yàn)相關(guān)挑戰(zhàn)。賬戶抽象化方面的進(jìn)展似乎在這方面取得了有意義的成果。賬戶抽象化的概念可以追溯到至少 2016 年，指的是將外部擁有的賬戶（如錢(qián)包）和智能合約賬戶以類(lèi)似方式對(duì)待，從而簡(jiǎn)化用戶體驗(yàn)。以太坊在 2023 年 3 月推進(jìn)了賬戶抽象化，通過(guò)引入 ERC-4337 標(biāo)準(zhǔn)，為用戶開(kāi)辟了新的機(jī)會(huì)。

例如，就以太坊而言，它可以允許應(yīng)用程序所有者充當(dāng)「付款人」并支付用戶的汽油費(fèi)，或者使用戶能夠使用非 ETH 代幣為交易提供資金。對(duì)于由于價(jià)格波動(dòng)或其他原因而不想在其資產(chǎn)負(fù)債表上持有 Gas 代幣的機(jī)構(gòu)實(shí)體來(lái)說(shuō)，此功能尤其重要。 J.P. Morgan 的概念驗(yàn)證報(bào)告作為 Project Guardian 的一部分強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)，所有天然氣付款均通過(guò) Biconomy 的 Paymaster 服務(wù)處理。

由于 Dencun 升級(jí)可能會(huì)將 Rollup 交易費(fèi)用降低 2-10 倍，我們認(rèn)為更多去中心化應(yīng)用程序 (dapp) 可能會(huì)追求「無(wú) Gas 交易」路徑，從而有效地允許用戶僅專(zhuān)注于高級(jí)交互。這也可能促進(jìn)新的非金融用例的開(kāi)發(fā)。帳戶抽象還可以促進(jìn)強(qiáng)大的錢(qián)包恢復(fù)機(jī)制，以針對(duì)簡(jiǎn)單的人為錯(cuò)誤（例如丟失私鑰）創(chuàng)建故障保護(hù)。加密生態(tài)系統(tǒng)的目標(biāo)是吸引新用戶并鼓勵(lì)現(xiàn)有用戶成為更積極的參與者。

驗(yàn)證器中間件和可定制性

像再質(zhì)押和分布式驗(yàn)證器技術(shù)（DVT）這樣的發(fā)展正在賦予驗(yàn)證器以新方式定制關(guān)鍵參數(shù)的能力——以更好地適應(yīng)隨著時(shí)間的推移不斷變化的經(jīng)濟(jì)條件、網(wǎng)絡(luò)需求和其他偏好。從創(chuàng)新角度來(lái)看，驗(yàn)證器中間件解決方案的增長(zhǎng)已經(jīng)是 2023 年的一個(gè)主要主題，但我們認(rèn)為，它們?cè)鰪?qiáng)可定制性和解鎖新商業(yè)模式的全部潛力尚未完全實(shí)現(xiàn)。

就再質(zhì)押而言，目前由 EigenLayer 領(lǐng)先，這可能是驗(yàn)證器保護(hù)數(shù)據(jù)可用性層、預(yù)言機(jī)、排序器、共識(shí)網(wǎng)絡(luò)和以太坊上的其他服務(wù)的一種方式。通過(guò)這個(gè)過(guò)程獲得的潛在回報(bào)可能會(huì)代表驗(yàn)證器的一種新收入來(lái)源，以「安全即服務(wù)」的形式。EigenLayer 已于 2023 年 6 月在以太坊主網(wǎng)正式啟動(dòng)第一階段，并將于 2024 年開(kāi)始注冊(cè)運(yùn)營(yíng)商以主動(dòng)驗(yàn)證服務(wù)（AVS），之后再質(zhì)押者將能夠?qū)⑺麄兊馁|(zhì)押頭寸委托給這些運(yùn)營(yíng)商。 我們認(rèn)為這些發(fā)展值得關(guān)注，當(dāng) EigenLayer 對(duì)公眾完全開(kāi)放時(shí)，看看有多少質(zhì)押的 ETH 將被分配給額外的安全措施。

與此同時(shí)，用于權(quán)益證明網(wǎng)絡(luò)的分布式驗(yàn)證器技術(shù)（DVT）可以為質(zhì)押者提供更多設(shè)計(jì)選擇，就設(shè)立和管理驗(yàn)證器操作而言。DVT 將單個(gè)驗(yàn)證器的責(zé)任（和私鑰）分配給多個(gè)節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商，從而限制了單點(diǎn)故障。 這可以降低削減懲罰的風(fēng)險(xiǎn)，提高安全性，因?yàn)閱蝹€(gè)節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商的妥協(xié)并不會(huì)使整個(gè)驗(yàn)證器受到威脅。此外，對(duì)于單獨(dú)質(zhì)押者來(lái)說(shuō)，DVT 讓參與者有能力運(yùn)行驗(yàn)證器并獲得獎(jiǎng)勵(lì)，而無(wú)需投入太多抵押（假設(shè)他們通過(guò) Obol、SSV 網(wǎng)絡(luò)或 Diva 協(xié)議等平臺(tái)與他人合作，以滿足質(zhì)押門(mén)檻），從而降低了進(jìn)入門(mén)檻，促進(jìn)了更大程度的去中心化。因此，我們可能會(huì)看到 DVT 使驗(yàn)證器能夠在地理上分散，以減輕活躍性和削減風(fēng)險(xiǎn)。