更好的加密用戶體驗的基礎(chǔ)正在建立，這將幫助該行業(yè)跨越從早期采用者到主流用戶的鴻溝。
撰文：Coinbase Research
編譯：深潮 TechFlow
加密貨幣市場的總市值在 2023 年實現(xiàn)了翻倍式的增長，這表明加密貨幣已經(jīng)熬過了熊市，現(xiàn)在正處于熊轉(zhuǎn)牛中。Coinbase 寫了一篇長文，主要介紹其預(yù)計在 2024 年，占據(jù)加密貨幣主導(dǎo)地位的敘事，以及對比特幣、以太坊、穩(wěn)定幣等的深入探討。
主要觀點
Coinbase 認(rèn)為，至少在 2024 年上半年，機構(gòu)投資的主要焦點將繼續(xù)集中在比特幣上，這在一定程度上得益于傳統(tǒng)投資者對進(jìn)入這個市場的強烈需求。
2024 年將為風(fēng)險資產(chǎn)提供有利的宏觀環(huán)境，更關(guān)鍵的是，加密法規(guī)將被持續(xù)推進(jìn)，促進(jìn)加密貨幣的長期采用。
Web3 開發(fā)者將繼續(xù)致力于構(gòu)建實際應(yīng)用案例，技術(shù)基礎(chǔ)已經(jīng)顯而易見。
更好的加密用戶體驗的基礎(chǔ)正在建立，這將幫助該行業(yè)跨越從早期采用者到主流用戶的鴻溝。
作者的注釋
加密市場總市值在 2023 年翻倍，這表明這個資產(chǎn)類別已經(jīng)結(jié)束了「嚴(yán)寒的冬天」，現(xiàn)在正處于轉(zhuǎn)型中。盡管如此，我們認(rèn)為現(xiàn)在給這一點貼上標(biāo)簽還是為時過早，或者市場向好是反駁那些唱衰加密貨幣的人們的有利證據(jù)。顯而易見的是，盡管幣圈面臨困難，但我們在過去一年看到的發(fā)展卻超出了預(yù)期。這證明了加密貨幣將繼續(xù)存在，現(xiàn)在的挑戰(zhàn)是抓住時機，打造更好的未來。
催生加密貨幣在 2023 年復(fù)蘇的催化劑與表征其價值的創(chuàng)新無關(guān)。美國區(qū)域銀行危機和地緣政治沖突的增加，以及其他因素，加強了比特幣作為安全避風(fēng)港的地位。此外，美國一些頂級金融機構(gòu)的現(xiàn)貨比特幣 ETF 申請已經(jīng)隱含地承認(rèn)了加密貨幣的顛覆潛力，這可能是更加明確的監(jiān)管的前兆，有助于消除了阻止資本流入的摩擦。
進(jìn)展很少是一帆風(fēng)順的，為了創(chuàng)建一個更具彈性的市場，Web3 開發(fā)人員需要繼續(xù)構(gòu)建現(xiàn)實世界的用例，幫助我們跨越從早期采用者到主流用戶的鴻溝。
這可能帶來的基礎(chǔ)已經(jīng)很明顯了——從支付、游戲和社交媒體等 web2 產(chǎn)品，到去中心化身份和去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)等特定于加密貨幣的進(jìn)步。前者對于投資者來說更容易理解，但這些項目面臨著與成熟的 web2 巨頭的艱競爭。后者可能會改變技術(shù)格局，但開發(fā)時間更長，而大規(guī)模的用戶采用也更遙遠(yuǎn)。然而，區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施在過去兩年中取得了長足的進(jìn)步，為這些應(yīng)用實驗和創(chuàng)新創(chuàng)造了必要的條件，目前我們接近一個轉(zhuǎn)折點。
資產(chǎn)代幣化是另一個重要的應(yīng)用案例，目前正在吸引傳統(tǒng)金融參與者進(jìn)入這個領(lǐng)域。全面推行可能還需要 1-2 年，但代幣化主題的復(fù)蘇反映了經(jīng)濟現(xiàn)實：當(dāng)下的機會成本比疫情剛放開時要高。這使得回購、債券和其他資本市場工具的即時結(jié)算的資本效率變得更加重要。
在這樣的背景下，我們認(rèn)為機構(gòu)采用加密貨幣的長期趨勢將加速。事實上，據(jù)傳聞，比特幣 2023 年末的反彈已經(jīng)開始吸引更廣泛的機構(gòu)客戶進(jìn)入加密貨幣領(lǐng)域，無論是傳統(tǒng)宏觀基金還是超高凈值個人。我們預(yù)計美國現(xiàn)貨比特幣 ETF 的推出將加速這一趨勢，可能會導(dǎo)致創(chuàng)建更復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，這些產(chǎn)品依賴于合規(guī)性友好的現(xiàn)貨 ETF 作為基礎(chǔ)。最終，這將改善所有市場參與者的流動性和價格發(fā)現(xiàn)。
我們認(rèn)為，以上所提及的內(nèi)容代表了 2024 年加密貨幣市場的一些基本主題，我們會在這篇文章中進(jìn)行討論。
主題 1：下一個周期
比特幣霸權(quán)
2023 年的市場狀況基本上如我們在 2023 加密市場展望中所預(yù)期的那樣發(fā)展。數(shù)字資產(chǎn)選擇轉(zhuǎn)向更高質(zhì)量的標(biāo)的，導(dǎo)致比特幣的主導(dǎo)地位自 2021 年 4 月以來首次穩(wěn)步上升至 50% 以上。這在很大程度上是由于多個知名和成立的金融巨頭在美國申請現(xiàn)貨比特幣 ETF，因為他們在該領(lǐng)域的參與有助于驗證和增強加密貨幣作為新興資產(chǎn)類別的前景。盡管明年可能會有一些資本轉(zhuǎn)向加密貨幣中風(fēng)險較高的標(biāo)的，但我們認(rèn)為至少到 2024 年上半年，機構(gòu)資金流仍將牢牢錨定在比特幣上。此外，傳統(tǒng)投資者對進(jìn)入這個市場的強烈需求將使比特幣霸權(quán)地位在短期內(nèi)難以動搖。
比特幣獨特的敘事方式幫助其在 2023 年下半年表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)資產(chǎn)，我們預(yù)計這種情況將在明年繼續(xù)下去。除非廣泛的避險環(huán)境引發(fā)流動性需求，否則我們認(rèn)為即使在更具挑戰(zhàn)性的宏觀經(jīng)濟背景下，比特幣也可能表現(xiàn)良好。例如，美國及其他國家的財政優(yōu)勢可能會限制保持資本停滯的限制性貨幣政策。美國的商業(yè)房地產(chǎn)部門看起來很脆弱，可能會給美國地區(qū)銀行帶來新的壓力。這兩個發(fā)展應(yīng)該會延續(xù)比特幣作為傳統(tǒng)金融體系替代品的長期趨勢。所有這些都可能強化與 2024 年 4 月比特幣減半相關(guān)的通貨緊縮的敘事。
新的交易制度
上一個加密貨幣熊市（2018-19 年）以去中心化金融（DeFi）的出現(xiàn)和多個 L1 網(wǎng)絡(luò)的崛起而結(jié)束，這些網(wǎng)絡(luò)表面上是為了滿足對鏈上區(qū)塊空間的預(yù)期需求而構(gòu)建的。在這些平臺上進(jìn)行的開發(fā)活動使加密貨幣進(jìn)一步成為主流，然后整體活動在 2021 年底陷入停滯。因此，事實證明不一定需要更多的區(qū)塊空間。出于隨后而來的低迷預(yù)期，開發(fā)人員決定利用加密貨幣熊市來進(jìn)行建設(shè)。他們致力于解決阻礙新區(qū)塊鏈用例開發(fā)的技術(shù)障礙。
這一進(jìn)展的第一階段是構(gòu)建實現(xiàn) web3 未來所需的基礎(chǔ)設(shè)施，例如擴展解決方案（L2）、安全服務(wù)（再質(zhì)押）和硬件（零知識證明）等。這些仍然是加密貨幣領(lǐng)域的重要投資機會，但可以說，過去兩年已經(jīng)建立了大量基礎(chǔ)設(shè)施。由于這使得更多去中心化應(yīng)用程序（dapps）的出現(xiàn)，我們認(rèn)為加密貨幣的交易制度將隨著這些努力而轉(zhuǎn)變。也就是說，我們預(yù)計更多的市場參與者會專注于尋找潛在的 web3 應(yīng)用程序，以幫助加密貨幣彌合早期采用和主流使用之間的差距。
許多市場參與者依賴于 web2 的類比來獲取 Web3 這一領(lǐng)域的投資理念，如支付、游戲和社交媒體。行業(yè)還出現(xiàn)了一些具有更加獨特的加密原生風(fēng)格的用例，包括去中心化身份、去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)和去中心化計算。我們認(rèn)為挑戰(zhàn)不僅在于確定行業(yè)，還在于挑選贏家。在任何特定行業(yè)實現(xiàn)主導(dǎo)地位不僅僅是依靠先發(fā)優(yōu)勢（盡管它有幫助），還在于實現(xiàn)和貨幣化正確的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。在 2004 年初之前，至少有六個其他社交媒體平臺，包括 Friendster 和 MySpace，它們已經(jīng)取得了一定成就，但沒有達(dá)到與 Facebook 相同的網(wǎng)絡(luò)規(guī)?；蛑?。鑒于數(shù)字資產(chǎn)類別的新生性，我們預(yù)計許多市場參與者將更多地依賴代理和平臺來抓住我們在下一個周期中看到的機會。
L1 均衡
在我們看來，過去兩年鏈上活動的緩和減少了對 L1 的需求。以太坊在智能合約平臺中的主導(dǎo)地位依然穩(wěn)固，僅留下微小的直接競爭空間。在加密生態(tài)系統(tǒng)中鎖定的總價值約 57% 位于以太坊上，而以太坊在整個加密市場資本占比 18% 的主導(dǎo)地位僅次于 BTC。隨著市場參與者越來越關(guān)注應(yīng)用程序，我們預(yù)計更多的替代的 L1 將重新定位他們的網(wǎng)絡(luò)，以更好地與轉(zhuǎn)變的敘事相一致。例如，更多行業(yè)特定的平臺已經(jīng)在生態(tài)系統(tǒng)中傳播。有些專注于游戲或 NFT（如 Beam、Blast、Immutable X 等），而其他則專注于 DeFi（如 dYdX、Osmosis）或機構(gòu)參與者（如 Avalanche 的 Evergreen 子網(wǎng)、Kinto）。
同時，模塊化區(qū)塊鏈的概念在加密社區(qū)中獲得了更多關(guān)注，許多 L1 正在介入以滿足一個或多個核心區(qū)塊鏈組件的需求，包括數(shù)據(jù)可用性、共識、結(jié)算和執(zhí)行。特別是，Celestia 在 2023 年底主網(wǎng)上線，通過提供一個隨時可用的插入式數(shù)據(jù)可用性層，重新激活了圍繞模塊化區(qū)塊鏈設(shè)計的討論。也就是說，其他網(wǎng)絡(luò)和 rollup 可以使用 Celestia 發(fā)布交易數(shù)據(jù)，并保證該數(shù)據(jù)在鏈上可供任何人檢查。其他以太坊虛擬機（EVM）兼容的 L1 選擇專注于智能合約執(zhí)行，轉(zhuǎn)變?yōu)橐蕴?L2，如 Celo。
話雖如此，像 Solana 這樣的集成鏈在加密生態(tài)系統(tǒng)中仍然占有重要地位，這意味著模塊化與集成之間的辯論可能會持續(xù)。我們認(rèn)為鏈日益差異化的趨勢——無論是按行業(yè)還是功能——將持續(xù)到 2024 年。然而，這些區(qū)塊鏈的價值最終仍然取決于哪些項目正在其上構(gòu)建以及它們吸引了多少使用量。
L2 的演變
L2 擴展解決方案的快速增長得益于新的 rollup 堆棧（如 OP Stack、Polygon CDK 和 Arbitrum Orbit）的出現(xiàn)以及將功能抽象為專門層的情況。因此，開發(fā)者能夠更容易地構(gòu)建和定制他們自己的 rollup。然而，盡管 L2 的數(shù)量不斷增加，它們幾乎沒有從以太坊主網(wǎng)分流任何活動，反而在削弱了 L1 的活動。
例如，如果我們比較連接以太坊 L2 與替代性 L1，就會發(fā)現(xiàn)鎖定在 Rollup 連接橋上的 ETH 份額已從 2022 年初所有橋接 ETH 的 25% 增長到 2023 年 11 月底的 85%。與此同時，盡管 Rollup 使用量有所增長，但以太坊上的交易數(shù)量仍然相對穩(wěn)定，平均每天約 100 萬筆。相比之下，Arbitrum、Base、Optimism 和 zkSync 的總活動目前平均每天超過 200 萬筆交易。
此外，模塊化理論正以完全獨特的方式體現(xiàn)在 L2 領(lǐng)域。Eclipse 在 2023 年因其挑戰(zhàn)現(xiàn)有慣例而引起了顯著關(guān)注，它是一個依賴模塊化架構(gòu)的「通用」擴展解決方案。值得注意的是，Eclipse 依賴于
（1）Solana 虛擬機（SVM）來執(zhí)行交易
（2）Celestia 提供數(shù)據(jù)可用性
（3）以太坊用于結(jié)算（安全）
（4）RISC Zero 用于零知識欺詐證明。
這只是我們?nèi)绾伍_始在執(zhí)行層上使用不同（非 EVM）虛擬機進(jìn)行一些實驗的一個例子，盡管這對生態(tài)系統(tǒng)的影響還有待觀察。隨著坎昆 (Dencun) 分叉也即將在 2024 年第一季度到來，我們可能還會看到 L2 結(jié)算到以太坊的交易費用會下降。
主題 2：重置宏觀框架
漫長的去美元化之路
去美元化可能會繼續(xù)成為 2024 年的一個長期話題，尤其是在選舉年。然而，現(xiàn)實情況是，美元短期內(nèi)不會面臨失去其全球霸主地位的任何威脅。顯而易見的是，美元正處于拐點.盡管去美元化可能需要很多很多代人的時間才能展開，但全球貨幣體系已經(jīng)開始擺脫美元的主導(dǎo)地位。美國宏觀經(jīng)濟失衡正不斷加劇，國會預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測，到 2028 年，美國債務(wù)負(fù)擔(dān)的服務(wù)成本將上升到 1 萬億美元，占 GDP 的 3.1%。CBO 預(yù)計，下一個十年中，聯(lián)邦赤字將從平均 GDP 的 3.5% 擴大到 6.1%。
另一方面，擺脫美元化主題自 1980 年代初以來一直是討論話題，盡管如此，美元仍然是世界儲備貨幣。事實上，美元在全球金融和貿(mào)易中的超大規(guī)模作用意味著美元在所有國際交易中的份額在過去四十年中一直保持在 85-90% 左右。改變的是，隨著美國因烏克蘭戰(zhàn)爭對俄羅斯實施更多制裁，全球金融的武器化開始了。這加速了開發(fā)新的跨境支付解決方案的興趣，因為越來越多的國家正在達(dá)成雙邊協(xié)議，以減少對美元的依賴。例如，法國和巴西（以及其他國家）已經(jīng)開始用中國人民幣結(jié)算商品貿(mào)易。此外，還在進(jìn)行中央銀行數(shù)字貨幣的更多試驗，以避免當(dāng)今繁瑣的代理銀行系統(tǒng)。
加密貨幣倡導(dǎo)者認(rèn)為，比特幣和其他數(shù)字價值存儲在這種從單極世界向多極世界轉(zhuǎn)變的新興趨勢中扮演著重要角色，擁有一種超國家資產(chǎn)的價值是顯而易見的，這種資產(chǎn)不受任何單一國家的所有或控制。貨幣轉(zhuǎn)型通常發(fā)生在社會經(jīng)濟動蕩時期，這些時期往往只有在事后才能被理解，就像 11 世紀(jì)中國的紙幣、13 世紀(jì)歐洲的承兌票據(jù)，或者 20 世紀(jì)中期美國的信用卡。
另一方面，雖然數(shù)字現(xiàn)金和分布式賬本很可能構(gòu)成下一次轉(zhuǎn)型的主要部分，但取代美元在全球金融體系中的地位并非易事。首先，整個加密市場的市值只是美國境外非銀行持有的 13 萬億美元計價債券的一小部分。美元在外匯儲備中的份額在過去 30 年中有所下降，但仍占總體多數(shù)，為 58%。但比特幣不一定需要取代美元就能發(fā)揮作為動蕩環(huán)境中有吸引力的替代品的有價值功能，這可能有助于它在更多國家的儲備資產(chǎn)中找到位置。比特幣和加密貨幣的結(jié)構(gòu)性采用也不依賴于美元的崩潰，這就解釋了為什么我們在 2023 年上半年看到比特幣與美元同步增強。從長遠(yuǎn)來看，正在發(fā)生的貨幣體制變革及加密貨幣在其中的作用可能會是重大的，即使我們可能無法親眼目睹舊秩序的倒塌。
2024 年的經(jīng)濟展望
美國在 2024 年避免經(jīng)濟衰退的可能性近幾個月來急劇增加，盡管衰退的可能性并非為零——正如美國國債收益率曲線依然深度倒掛所突顯的那樣。美國今年獨特的經(jīng)濟彈性是由高水平的政府支出以及加強國內(nèi)制造業(yè)的近岸外包努力等推動的。然而，我們預(yù)計這些影響將在 2024 年第一季度消退，導(dǎo)致經(jīng)濟在金融狀況相對收緊的情況下更加疲軟。但我們認(rèn)為，這并不一定會導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。相反，經(jīng)濟衰退將取決于內(nèi)生因素，例如美國銀行體系再次疲軟的可能性或通貨緊縮的總體速度。
關(guān)于后者，我們自 2023 年 3 月以來一直認(rèn)為通貨膨脹已經(jīng)達(dá)到頂峰，而減緩的總體需求應(yīng)該從周期性上支持未來更強的通貨緊縮趨勢。在很大程度上，這已經(jīng)實現(xiàn)了，而結(jié)構(gòu)性力量，如人工智能，可以導(dǎo)致更大的自動化和更低的投入成本。不過，人口結(jié)構(gòu)變化——例如嬰兒潮一代退出勞動力市場——可能會對此起到平衡作用。綜合考慮，我們認(rèn)為經(jīng)濟放緩和價格壓力的緩和應(yīng)該為美聯(lián)儲在 2024 年中期（或者更早）降息鋪平道路。
在我們看來，較低的資本成本可能會支持 2024 年第二季度的風(fēng)險資產(chǎn)，但 2024 年第一季度可能會面臨一些挑戰(zhàn)，這取決于美聯(lián)儲的立場有多么根深蒂固。在這種情況下，加密貨幣可能不會完全免疫。但我們的經(jīng)濟展望也預(yù)示著明年美元走軟的趨勢，這將是加密貨幣的一個機會，因為這些資產(chǎn)往往以美元定價。盡管在過去一年中，許多宏觀變量的變化與比特幣（和以太坊）回報之間的相關(guān)性有所下降，但寬松的宏觀背景仍然構(gòu)成我們 2024 年整體建設(shè)性市場論點的核心部分。
解讀監(jiān)管
在 Coinbase 委托的一項最近機構(gòu)投資者調(diào)查中，約 59% 的參與者表示，他們預(yù)計其公司在未來三年內(nèi)對數(shù)字資產(chǎn)類別的投資比例將增加，而三分之一的人表示，他們在過去 12 個月中已經(jīng)增加了投資比例。這證明了加密貨幣仍然是一個在全球范圍內(nèi)具有廣泛商業(yè)和投資吸引力的重要資產(chǎn)類別。然而，盡管世界各地的許多司法管轄區(qū)正在對加密貨幣法規(guī)采取果斷行動，但美國的不確定性正在導(dǎo)致其錯失機會和以執(zhí)法為中心的市場限制。事實上，76% 的調(diào)查受訪者認(rèn)為，美國缺乏合理且明確定義的加密貨幣法規(guī)，已威脅到該國作為金融服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者的地位。
此外，無論 2023 年監(jiān)管指南和其他公開聲明中使用的具體語言表達(dá)如何，市場的看法是，美國銀行監(jiān)管機構(gòu)對數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)的態(tài)度至少是不利的，而有些人則認(rèn)為這是徹頭徹尾的敵意。結(jié)果是，除了最大和最有信譽的加密貨幣公司之外，所有公司都可能在建立銀行關(guān)系方面遇到困難。無論是否有意，美國通過非異議信函和其他尋求許可的要求所建立的監(jiān)管大門，已經(jīng)冷卻了銀行投資數(shù)字資產(chǎn)技術(shù)或接納積極參與這些活動的客戶的動力。
從好的方面來看，我們認(rèn)為隨著美國眾議院多個委員會在 2023 年推進(jìn)《支付穩(wěn)定幣清晰度法案》和《21 世紀(jì)金融創(chuàng)新和技術(shù)法案》（FIT 21 法案），更多美國立法者認(rèn)識到全球監(jiān)管套利風(fēng)險不斷上升。
另外，美國對現(xiàn)貨比特幣 ETF 的潛在批準(zhǔn)可能會將加密貨幣接入新的投資者類別，并以前所未有的方式重塑市場。符合合規(guī)要求的 ETF 可能成為一系列新金融工具（例如借貸和衍生品）的基礎(chǔ)，這些工具可以在機構(gòu)對手之間進(jìn)行交易。我們相信，2024 年將繼續(xù)建立加密貨幣法規(guī)的基礎(chǔ)，從而帶來更多漸進(jìn)的監(jiān)管清晰度和未來更多機構(gòu)參與這一領(lǐng)域。
主題 3：連接現(xiàn)實世界
代幣化是傳統(tǒng)金融機構(gòu)的一個重要應(yīng)用案例，我們預(yù)計它將成為新一輪加密市場周期的重要部分，因為它是「更新金融系統(tǒng)」的關(guān)鍵部分。這主要涉及自動化工作流程和消除在資產(chǎn)發(fā)行、交易和記錄保存過程中不再需要的某些中介。代幣化不僅具有非常適合分布式賬本技術(shù)（DLT）的產(chǎn)品市場，而且當(dāng)前的高收益環(huán)境使得代幣化提供的資本效率比兩年前更加重要。也就是說，對于機構(gòu)來說，在較高利率環(huán)境下占用資金哪怕幾天，其成本都比在較低利率環(huán)境下要高得多。
在 2023 年的過程中，我們目睹了許多新入場者在公開的無需許可的網(wǎng)絡(luò)上開始提供對鏈上美國國債敞口的代幣化訪問。由于數(shù)字原生用戶尋求獲得與傳統(tǒng)加密貨幣收益來源無關(guān)的收益，因此鏈上美國國債類敞口的總資產(chǎn)增加了 6 倍，達(dá)到超過 7.86 億美元?？紤]到客戶對更高收益產(chǎn)品的需求以及對多元化回報來源的需求，到 2024 年，我們可能會看到代幣化擴展到其他市場工具，包括股票、私募市場基金、保險和碳信用額。
隨著時間的推移，我們相信，更多的商業(yè)和金融領(lǐng)域?qū)⒓{入代幣化的方面，盡管監(jiān)管模糊和管理不同司法管轄區(qū)的復(fù)雜性繼續(xù)為市場參與者帶來重大挑戰(zhàn)——以及將新技術(shù)整合到傳統(tǒng)流程中。因為與公共網(wǎng)絡(luò)（如智能合約漏洞、預(yù)言機操縱和網(wǎng)絡(luò)中斷）相關(guān)的風(fēng)險，這迫使大多數(shù)機構(gòu)到目前為止依賴私有區(qū)塊鏈。雖然私有區(qū)塊鏈可能會繼續(xù)與公共無需許可鏈一起增長，但這可能會由于互操作性障礙而分散流動性，從而使實現(xiàn)代幣化的全部好處變得更加困難。
圍繞代幣化值得關(guān)注的一個重要主題是新加坡、歐盟和英國等司法管轄區(qū)所取得的監(jiān)管進(jìn)展。新加坡金融管理局贊助了「Project Guardian」，該項目已在全球一級金融機構(gòu)的公共和私人區(qū)塊鏈上開發(fā)了數(shù)十個概念驗證代幣化項目。歐盟 DLT 試點制度制定了一個框架，使多邊貿(mào)易設(shè)施能夠利用區(qū)塊鏈進(jìn)行貿(mào)易執(zhí)行和結(jié)算，而不是通過中央證券存管機構(gòu)。英國還啟動了一項試點制度，尋求更先進(jìn)的框架來在公共網(wǎng)絡(luò)上發(fā)行代幣化資產(chǎn)。
雖然許多人現(xiàn)在正在尋找可能的商業(yè)化的「概念驗證」，但我們?nèi)匀活A(yù)計全面實施將在多年內(nèi)繼續(xù)進(jìn)行，因為這一主題需要監(jiān)管協(xié)調(diào)、鏈上身份解決方案的進(jìn)展以及主要機構(gòu)內(nèi)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)?；?jīng)營。
對 Web3 游戲的看法
在加密貨幣熊市的早期，交易活動急劇下降后，Web3 游戲最近的熱度重燃。目前，該領(lǐng)域主要集中在吸引許多「加密優(yōu)先」社區(qū)之外的主流游戲玩家的注意力?？偟膩碚f，游戲產(chǎn)業(yè)目前的潛在市場份額約為 2500 億美元，預(yù)計在未來五年內(nèi)增長到 3900 億美元。然而，盡管投資機會巨大，但用戶普遍拒絕了早期項目如 Axie Infinity 所示范的現(xiàn)有 web3「Play to earn」模式。事實上，這種模式可能導(dǎo)致許多主流游戲玩家對 web3 游戲產(chǎn)生更大的懷疑。
這促使開發(fā)人員進(jìn)行更多的實驗，他們試圖將高質(zhì)量 AAA 游戲的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與可持續(xù)的金融化機制相結(jié)合。例如，游戲工作室考慮使用 web3 敘事，如非同質(zhì)化代幣（NFT），可以在游戲中使用、轉(zhuǎn)移或在指定市場上出售。然而，調(diào)查表明，大多數(shù)游戲玩家不喜歡 NFT，這廣泛反映了他們對「Play to earn」的拒絕。對于游戲行業(yè)來說，利用 web3 架構(gòu)的增值之處在于它有望提高用戶獲取和保留率，但到目前為止，這仍然是一個未經(jīng)證實的論點。隨著許多項目的游戲開發(fā)過程達(dá)到 2-3 年的標(biāo)準(zhǔn)（繼 2021-2022 年大量籌資之后），我們認(rèn)為 2024 年可能發(fā)布的一些 web3 游戲可能很快就會給我們提供我們需要的數(shù)據(jù)和統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以更好地評估這個部門。
如何構(gòu)建去中心化的未來
2024 年（很可能更長，取決于開發(fā)時間框架）的一個大主題是現(xiàn)實世界資源的去中心化。我們特別關(guān)注去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)（DePIN）和去中心化計算（DeComp）的相關(guān)概念。 DePIN 和 DeComp 都利用代幣激勵來推動現(xiàn)實世界構(gòu)造的資源創(chuàng)建和消耗。就 DePIN 而言，這些項目依賴于創(chuàng)建經(jīng)濟模型，幫助激勵參與者構(gòu)建不受大公司或中心化實體控制的物理基礎(chǔ)設(shè)施（從能源和電信網(wǎng)絡(luò)到數(shù)據(jù)存儲和移動傳感器）。具體示例包括 Akash、Helium、Hivemapper 和 Render。
DeComp 是 DePIN 的特定擴展，它依賴于分布式計算機網(wǎng)絡(luò)來滿足特定任務(wù)。隨著生成式人工智能（AI）的主流采用，這一概念重新煥發(fā)了活力。訓(xùn)練人工智能模型的計算成本可能很高，業(yè)界正在探索是否有機會采用去中心化解決方案來緩解這個問題。目前尚不清楚在區(qū)塊鏈與 AI 結(jié)合是否可行，但該領(lǐng)域正在增長。例如，一個獨立但相關(guān)的研究領(lǐng)域稱為零知識機器學(xué)習(xí)（ZKML），專注于隱私，承諾徹底改變 AI 系統(tǒng)處理敏感信息的方式。 ZKML 可能使大型語言模型能夠從一組私有數(shù)據(jù)中學(xué)習(xí)，而無需直接訪問這些數(shù)據(jù)。
DePIN 作為區(qū)塊鏈技術(shù)的一個強大現(xiàn)實應(yīng)用案例，有潛力顛覆現(xiàn)有范式，但它仍相對不成熟，面臨諸多挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)包括高初始投入、技術(shù)復(fù)雜性、質(zhì)量控制以及規(guī)模經(jīng)濟等。此外，許多 DePIN 項目專注于如何激勵參與者提供必要的硬件，但只有少數(shù)項目開始著手于推動需求的金融化模型。盡管 DePIN 的價值展示可能會早期到來，但實現(xiàn)這些好處可能還需數(shù)年時間。因此，我們認(rèn)為市場參與者仍需要采取長期觀點才能投資該行業(yè)。
去中心化身份
隱私是區(qū)塊鏈開發(fā)者的新前沿，他們正在利用零知識 (ZK) 欺詐證明和完全同態(tài)加密 (FHE) 等創(chuàng)新，以在保持用戶數(shù)據(jù)加密的同時進(jìn)行計算。這方面的應(yīng)用廣泛，尤其是關(guān)于去中心化身份——即用戶完全控制和擁有個人數(shù)據(jù)的最終狀態(tài)。例如，這可以使醫(yī)療研究機構(gòu)分析患者數(shù)據(jù)，幫助他們發(fā)現(xiàn)特定疾病的新趨勢或模式，而不泄露任何患者的敏感健康信息。然而，要實現(xiàn)這一點，我們認(rèn)為個人需要對自己的身份數(shù)據(jù)有控制權(quán)——這與目前信息存儲在許多不同的中心化實體服務(wù)器上的現(xiàn)狀不同。
可以肯定的是，我們還處于解決這個問題的非常早期階段。但 ZK 系統(tǒng)和 FHE 曾被視為純理論概念，最近在加密行業(yè)內(nèi)看到了更多實驗性實現(xiàn)。在未來幾年內(nèi)，我們預(yù)計將在這個領(lǐng)域看到更大的進(jìn)步，可能會使我們在 web3 應(yīng)用程序和網(wǎng)絡(luò)中擁有端到端加密。如果真是這樣，那么我們相信去中心化身份在未來可能具有很強的產(chǎn)品市場契合度。
主題 4：區(qū)塊鏈的未來
更好的用戶體驗
最近熊市周期中顯現(xiàn)的一個主題是如何使加密技術(shù)更加用戶友好和易于接觸。管理加密貨幣及其所涉及的一切（錢包、私鑰、燃料費等）的額外責(zé)任并非人人適用，這使得行業(yè)難以成熟，除非它能夠克服一些關(guān)鍵的用戶體驗相關(guān)挑戰(zhàn)。賬戶抽象化方面的進(jìn)展似乎在這方面取得了有意義的成果。賬戶抽象化的概念可以追溯到至少 2016 年，指的是將外部擁有的賬戶（如錢包）和智能合約賬戶以類似方式對待，從而簡化用戶體驗。以太坊在 2023 年 3 月推進(jìn)了賬戶抽象化，通過引入 ERC-4337 標(biāo)準(zhǔn)，為用戶開辟了新的機會。
例如，就以太坊而言，它可以允許應(yīng)用程序所有者充當(dāng)「付款人」并支付用戶的汽油費，或者使用戶能夠使用非 ETH 代幣為交易提供資金。對于由于價格波動或其他原因而不想在其資產(chǎn)負(fù)債表上持有 Gas 代幣的機構(gòu)實體來說，此功能尤其重要。 J.P. Morgan 的概念驗證報告作為 Project Guardian 的一部分強調(diào)了這一點，所有天然氣付款均通過 Biconomy 的 Paymaster 服務(wù)處理。
由于 Dencun 升級可能會將 Rollup 交易費用降低 2-10 倍，我們認(rèn)為更多去中心化應(yīng)用程序 (dapp) 可能會追求「無 Gas 交易」路徑，從而有效地允許用戶僅專注于高級交互。這也可能促進(jìn)新的非金融用例的開發(fā)。帳戶抽象還可以促進(jìn)強大的錢包恢復(fù)機制，以針對簡單的人為錯誤（例如丟失私鑰）創(chuàng)建故障保護。加密生態(tài)系統(tǒng)的目標(biāo)是吸引新用戶并鼓勵現(xiàn)有用戶成為更積極的參與者。
驗證器中間件和可定制性
像再質(zhì)押和分布式驗證器技術(shù)（DVT）這樣的發(fā)展正在賦予驗證器以新方式定制關(guān)鍵參數(shù)的能力——以更好地適應(yīng)隨著時間的推移不斷變化的經(jīng)濟條件、網(wǎng)絡(luò)需求和其他偏好。從創(chuàng)新角度來看，驗證器中間件解決方案的增長已經(jīng)是 2023 年的一個主要主題，但我們認(rèn)為，它們增強可定制性和解鎖新商業(yè)模式的全部潛力尚未完全實現(xiàn)。
就再質(zhì)押而言，目前由 EigenLayer 領(lǐng)先，這可能是驗證器保護數(shù)據(jù)可用性層、預(yù)言機、排序器、共識網(wǎng)絡(luò)和以太坊上的其他服務(wù)的一種方式。通過這個過程獲得的潛在回報可能會代表驗證器的一種新收入來源，以「安全即服務(wù)」的形式。EigenLayer 已于 2023 年 6 月在以太坊主網(wǎng)正式啟動第一階段，并將于 2024 年開始注冊運營商以主動驗證服務(wù)（AVS），之后再質(zhì)押者將能夠?qū)⑺麄兊馁|(zhì)押頭寸委托給這些運營商。 我們認(rèn)為這些發(fā)展值得關(guān)注，當(dāng) EigenLayer 對公眾完全開放時，看看有多少質(zhì)押的 ETH 將被分配給額外的安全措施。
與此同時，用于權(quán)益證明網(wǎng)絡(luò)的分布式驗證器技術(shù)（DVT）可以為質(zhì)押者提供更多設(shè)計選擇，就設(shè)立和管理驗證器操作而言。DVT 將單個驗證器的責(zé)任（和私鑰）分配給多個節(jié)點運營商，從而限制了單點故障。 這可以降低削減懲罰的風(fēng)險，提高安全性，因為單個節(jié)點運營商的妥協(xié)并不會使整個驗證器受到威脅。此外，對于單獨質(zhì)押者來說，DVT 讓參與者有能力運行驗證器并獲得獎勵，而無需投入太多抵押（假設(shè)他們通過 Obol、SSV 網(wǎng)絡(luò)或 Diva 協(xié)議等平臺與他人合作，以滿足質(zhì)押門檻），從而降低了進(jìn)入門檻，促進(jìn)了更大程度的去中心化。因此，我們可能會看到 DVT 使驗證器能夠在地理上分散，以減輕活躍性和削減風(fēng)險。
