相較于 Jito,Marinade 的價格被低估了。
撰文:Michael Nadeau
編譯:Luffy,F(xiàn)oresight News
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12 月 7 日的 Jito 空投點燃了 Solana DeFi 生態(tài)。我們很高興見證這場浪潮,因為它意味著我們的流動質(zhì)押理論正在大范圍發(fā)揮作用。
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在本周的報告中,我們將重新審視 Solana 流動性質(zhì)押理論,涵蓋的主題包括:
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- 回顧我們五月分享的觀點以及所發(fā)生的事情
- Jito 與 Marinade 的數(shù)據(jù)對比(加上 Lido)
- Marinade 2.0 更新
- 展望未來
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重溫 Solana 流動性質(zhì)押理論
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5 月 9 日,我們分享了一篇題為「Solana 上的流動質(zhì)押設(shè)置」的報告。
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我們的觀點很簡單:
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- 我們堅信 Solana 將重新成為以太坊的第一大競爭對手。
- 隨著 Solana 的重新崛起,DeFi 將再次活躍起來。
- 為此,需要激發(fā)流動性增長。
- 我們認(rèn)為流動性質(zhì)押可以發(fā)揮作用。為什么?用戶可以質(zhì)押 SOL,然后將其存款代幣 (mSOL) 投入 DeFi 以獲得額外收益(并承擔(dān)額外的智能合約風(fēng)險)。 * 我們之前觀察到 Lido 通過 stETH 與 Aave 集成后在以太坊上崛起。
- 我們意識到 Solana 的質(zhì)押率很高。但只有 2.7% 被鎖定在流動性質(zhì)押解決方案中(以太坊當(dāng)時的數(shù)字是這個 10 倍)。
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我們認(rèn)為差距將會縮小,因此我們開始探索表達(dá)我們論點的方法。
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進入 Marinade Finance。我們的努力包括成為早期用戶、一些數(shù)字處理、業(yè)務(wù)模型分析、閱讀治理文檔、瀏覽?Discord 社區(qū)、研究以及與一些團隊成員交談。
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當(dāng)時我們正處于加密貨幣冬天的嚴(yán)寒之中,尚不清楚 Marinade 的精干團隊能否生存下來。它的市場估值徘徊在 600 至 1000 萬美元之間,這反映出市場的恐懼情緒。
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但 Marinade 有很多令人欣喜的地方:
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- 他們是 Solana 上第一個流動性質(zhì)押協(xié)議。
- 團隊誕生于 Solana 黑客松,沒有風(fēng)險投資人參與啟動。
- Marinade 與 Solana 基金會有著密切的聯(lián)系。
- Marinade 與所有主要的 Solana DeFi 項目集成(通過 mSOL)。
- 治理文檔組織良好且易于訪問。
- Discord 渠道有序且成熟。
- Marinade 經(jīng)常與其社區(qū)進行交流。
- 驗證者列表和采用率是透明的。
- 核心團隊希望激勵措施與社區(qū)保持一致(團隊受到 TVL 里程碑的激勵)。
- MNDE 代幣在 Coinbase 上市(現(xiàn)在還包括 crypto.com 和 Kucoin)
- Marinade 對 FTX 的風(fēng)險敞口為零。
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最后,當(dāng)使用這個產(chǎn)品時,我們靈光一現(xiàn)。這是我們在加密領(lǐng)域見過的最好的用戶體驗。這里也要贊揚一下?Phantom 錢包。
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如前所述,當(dāng)時 Marinade 的市值還不到 1000 萬美元,代幣價格約為 0.035 美元。從那時起,Marinade 的市值升至 1.5 億美元(撰寫本文時為 7700 萬美元),代幣價格觸及 0.63 美元(18 倍)。同期唯一表現(xiàn)優(yōu)于 Marinade 的 Solana 項目是 Bonk,增長了令人瞠目結(jié)舌的 43 倍。
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是什么推動了這一巨大增長?
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流動性又回到了市場。 SOL 從 10 月中旬開始采取了重要舉措,然后 Solana DeFi 就活躍起來了。
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但真正關(guān)鍵的催化劑是在上周 Jito(Solana 上排名第二的流動性質(zhì)押解決方案)空投,其完全流通市值超過 20 億美元。
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以下是我們對 2023 年 9 月 5 日的分析的回顧,并使用當(dāng)前數(shù)據(jù)進行了更新:
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數(shù)據(jù)來源:Solana Compass、Marinade.Finance、Coingecko
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截至撰寫本文時,Marinade 的交易價格為 0.75 美元(完全流通市值為 3.09 億美元)。 Jito 的流通估值為 2.78 億美元(完全流通后為 24 億美元,是 Marinade 的 7.7 倍)。
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這引發(fā)我們思考,Marinade 仍然被低估了嗎?
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Marinade vs?Jito
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首先,恭喜 Jito 團隊以及獲得空投的用戶。
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一些估算表明,超過 10,000 人通過 Jito 空投賺取了 10-20 萬美元。雖然有人指出估值存在泡沫,但這是創(chuàng)造財富的一項令人難以置信的壯舉,我們認(rèn)為這一點還沒有得到足夠的討論:加密貨幣對早期用戶的獎勵比歷史上任何行業(yè)都多。
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更不用說,我們很高興看到一個強大的競爭對手進入 Solana 的流動質(zhì)押領(lǐng)域。我們相信這場比賽對兩支球隊來說都是好事。競爭有利于創(chuàng)新,也有利于 Solana 網(wǎng)絡(luò)的健康、安全和去中心化。
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話雖如此,現(xiàn)在我們的工作是弄清楚為什么市場對 Jito 的定價是 Marinade 的 7.7 倍。
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一些重要數(shù)據(jù)的概覽視圖:
數(shù)據(jù)來源:Dune (@ilemi)、Jito、Marinade.Finance、defillama
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再次強調(diào):Jito 的完全流通后市值是 Marinade 的近 7.7 倍。
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我想起了傳奇投資者本杰明·格雷厄姆的名言:?
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「從短期來看,市場是一臺投票機;但從長期來看,市場是一臺稱重機。」
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一些背景:
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投票機=短期敘述(長期噪音)。
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稱重機=基本面(長期信號)。?
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市場上的說法是 Jito = Lido + Flashbots。 Jito 有一些「特殊的秘密武器」,因為它會將一些 MEV 返還給其質(zhì)押池中的委托人。
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但 Marinade 也有這個功能。事實上,Marinade 的質(zhì)押池將其大部分質(zhì)押委托給 Jito 驗證者,后者使用 Marinade 的界面將 MEV 返回給質(zhì)押者。迄今為止,Marinade 在 MEV 中返還了 200 SOL,而 Jito 為 264 SOL。 (根據(jù)團隊的說法,Marinade MEV 儀表板即將推出)。
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那么,當(dāng)我們將 Jito 與 Marinade 進行比較時,真正有什么特殊之處呢?我們沒有看到。
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事實上,我們在 Marinade 中看到了比 Jito 更多的優(yōu)勢。
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風(fēng)險投資
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值得重申的是,Marinade Finance 是一個沒有 VC 參與啟動的項目。當(dāng)代幣通過空投向早期用戶分發(fā)時(正如 Jito 在 12 月 7 日所做的那樣),其初始估值是由市場決定的,沒有來自 Marinade 的影響。
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Jito 采用了不同的方式融資和啟動代幣。 Multicoin、Framework、Solana Ventures、Delphi Ventures、Robot Ventures、Alameda (RIP) 等都是項目的投資者。?
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我們認(rèn)為,Jito 的初始上市價格可能受到支持該項目的風(fēng)投的影響。當(dāng)然,市場總是可以對代幣重新定價,但最初的上市價格在我們認(rèn)為目前被高估的代幣中發(fā)揮了作用。
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市場清醒了嗎?
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兩個潛在的結(jié)果:
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Jito 空投重置了 Solana 流動質(zhì)押協(xié)議的估值。在這種情況下,Marinade 的價格仍然偏低。
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Jito 空投讓市場瘋狂了,Jito 的價格需要回歸現(xiàn)實。
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我們認(rèn)為這更有可能是兩者的結(jié)合。
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為了進一步進行壓力測試,讓我們看一下以太坊中的 Lido:
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數(shù)據(jù)來源:Etherscan、Lido.finance、Glassnode、Dune (@hildobby)、Coingecko
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再一次,數(shù)字告訴我們,Marinade 的價格被低估了。例如:Lido 的 DAO 收入目前比 Marinade 高 1.2 倍,總收入高出 0.8 倍。
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Marinade 2.0 更新
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在過去的幾年,Marinade 團隊一直在癡迷于質(zhì)押,并與每一個愿意傾聽的質(zhì)押者交談。?
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自我們五月份首次報道該項目以來,一系列的迭代最終帶來了一些重要的創(chuàng)新。?
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Marinade 原生質(zhì)押(Native Stake): 到目前為止,那些希望通過多個網(wǎng)絡(luò)驗證器原生質(zhì)押 SOL 的人需要 1) 多筆交易,2) 持續(xù)的性能監(jiān)控,以及 3) 接觸智能合約風(fēng)險。?
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這使得質(zhì)押對于許多規(guī)避風(fēng)險的機構(gòu)投資者來說失去了吸引力。?Native Stake 通過訪問 150 多個性能最佳的驗證器來消除智能合約風(fēng)險,從而解決了這個問題。 Marinade 于 7 月推出,目前「Native Stake」超過 380 萬個 SOL。?
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要點:所有質(zhì)押 SOL(3.7 億)中大約 96% 是由個人驗證者質(zhì)押的。因此,通過推出這款新產(chǎn)品,Marinade 成為了 270 億美元市場機遇的先行者。原生質(zhì)押者轉(zhuǎn)向 Marinade 的動機是 1) 可以選擇委托給經(jīng)過審查和監(jiān)控的驗證者組,2) 降低中心化風(fēng)險,3) 監(jiān)控所有驗證者的表現(xiàn)。
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請注意,Native Stake 目前尚未商業(yè)化,但我們了解團隊有計劃這樣做。Native Stake 的商業(yè)模式可能會對我們的前瞻性收入模式產(chǎn)生重大影響。
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MNDE 代幣效用: Marinade 質(zhì)押池的 20% 現(xiàn)在由 MNDE 代幣通過投票決定。?
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要點:MNDE 持有者可以使用他們的 MNDE 代幣為驗證者投票,從而獲得更高的質(zhì)押獎勵。這不僅激勵了驗證者的正確行為,而且還為 MNDE 代幣創(chuàng)造了新的效用。?
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DeFi 中鎖定的 mSOL
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數(shù)據(jù):Dune?(@ilemi)
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目前,Solana DeFi 中鎖定了超過 200 萬個 mSOL(質(zhì)押 SOL 的「收據(jù)代幣」),占流通總量的近 30%。我們認(rèn)為這對于 mSOL 的實用性來說是一個積極的信號,無論是對于 Marinade 用戶還是對于整個 Solana DeFi 流動性而言都是如此。
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期待
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我們問自己的關(guān)鍵問題是什么:
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- 流動質(zhì)押解決方案中的 Solana 質(zhì)押率是否會繼續(xù)接近以太坊數(shù)字(目前為 4.7% vs 24%)? 我們認(rèn)為答案是肯定的。
- 我們在開源網(wǎng)絡(luò)和協(xié)議中看到的冪律是否適用于 Solana 流動性質(zhì)押領(lǐng)域? 我們認(rèn)為答案是肯定的。
- 市場重新定價 Jito 的價格更有可能下??跌,還是 Marinade 的價格上漲? 我們認(rèn)為是后者。
- Marinade 的表現(xiàn)會超越 Jito 嗎? 我們認(rèn)為答案是肯定的(有波動性)。
- Marinade 的表現(xiàn)會超越 SOL 嗎? 我們認(rèn)為答案是肯定的(有波動性)。
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什么可能會推翻我們的理論?
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- Solana 的勢頭逐漸消失。 從概率上講,考慮到我們開始看到的風(fēng)險投資活動,我們認(rèn)為這種可能性較小。
- 技術(shù)錯誤。 這適用于市場上的每個加密協(xié)議,但始終需要考慮。
- 競爭對手進入市場并可能將用戶從 Marinade 中奪走。 Marinade TVL 在 Jito 推出代幣后不斷增長。 Blaze 也是如此,我們正在密切關(guān)注的一個新興解決方案。
- 執(zhí)行 / 團隊風(fēng)險。 到目前為止一切都很好,但我們不能忽視這一點。
- 宏觀風(fēng)險。 我們認(rèn)為目前看起來一切都好,但預(yù)計在某個時候會出現(xiàn)波動。
不要忘記:Solana 目前的通貨膨脹率為 5-6%。如果你持有 SOL 而沒有質(zhì)押,該協(xié)議就會稀釋你的權(quán)益。